来咖智库特约专家王静文：后疫情时代的宏观形势分析及展望

近期，来咖智库第二场直播分享如期开始，来咖智库特约专家、资深经济学家王静文给大家带来了一场《后疫情时代的宏观形势分析及展望》的主题分享。

王静文博士系中国民生银行研究院宏观研究主管，兼盘古智库、凤凰国际智库等机构高级研究员。他长期跟踪国际金融、宏观经济等研究领域，在《经济参考报》、《中国金融》、《第一财经日报》、FT中文网、财经网等媒体发表文章400余篇，在多家媒体开设专栏。

在直播中，王静文博士从疫情对全球经济的影响、对中国经济的影响、宏观政策的走势、以及后疫情时代的展望4个方面来展开，对于之前的一些热点事件进行了回顾与总结，并对未来的宏观经济环境进行了分析和预判。

如下是对此次来咖直播中重要内容的部分摘选。

（一）全球经济形势：见证历史时刻

疫情的蔓延，是近百年以来最严峻的。世界卫生组织对新冠疫情的风险预警不断提高。全球确诊的人数也不断更新。 全球经济可能会出现负增长。2008年全球经历了金融海啸，世界经济也有大概0.6%的增长速度，并没有出现零增长。但是2020年，国际货币基金组织给出的全球经济预测增长是-3.0%，这个可能是1929年到1933年全球大萧条以来最低迷的经济增长速度了。

我们可以看到，美国股市3月以来，10天内发生4次熔断。原因如下：一是疫情影响；二是石油价格下跌；三是股市由于前二者导致波动率扩大，形成踩踏效应；四是美联储的两次降息政策加剧了市场恐慌。

美联储推出了史无前例的宽松政策。这次鲍威尔非常坚决地把货币政策打满了，后来又推出了一系列降成本、增信贷的政策。这宽松政策比08年金融危机时候要大不止一个量级。另外，WTO的原油期货出现了负的成交价，不止影响到美国的投资者，也出乎国内购买中行原油宝投资者的意料，市场真的是充满了风险。

总的结论就是，全球经济前景现在非常悲观，这就要求我们必须得做好风控和风险防范。

（二）中国经济形势：疫情的两轮冲击

既往的数据是，2018至2019年我国经济基本上就是在6.8~6.0之间，处于线性逐渐递减过程。但是2020年新冠疫情出现，我们在一季度的时候也见到了非常罕见的GDP的负增长，一下子降到了-6.8%，是改革开放以来的季度新低。

我们在1月下旬武汉开始封城，然后疫情又开始向全国蔓延，各地基本上都采取了封城断路的疫情防控措施，当时供给端基本上被切断了，所以在整个2月份经济形势非常悲观。在3月份的时候，我们看到一些主要指标在逐渐改善。

改善最明显的是工业增加值，因为要响应国家号召，要加大开工力度。最悲观的是制造业投资，制造业投资仅仅是从-31.5回升到了-25.2。基建投资、房地产投资都是出现了小幅度的回升，但跟工业增加值的回升比起来力度相对弱一些。这就是整个3月份的表现——生产端回升力度更大一些，而需求端小一些。

2020年有两个阶段的冲击：2月份的时候，主要是供给端的冲击；到3月份再往后的话，主要还是需求端的影响。从需求端来看，不管是投资还是消费，都还是在负增长，但幅度有所收窄。从投资来看，基建投资缩窄幅度最大。制造业投资的降幅仅仅收窄了6.3个百分点，反弹幅度是最小的。消费的收窄幅度不是特别大，因为现在线下的一些基础性消费还没有完全的复原。

然后我们可以看到，供给端主要是工业生产在不断的回升，3月份的时候是回升到了-1.1，基本上回到了去年同期的水平。因为政策是在加大复工复产的力度，而且需求的回暖一定程度上也助推了工业生产。但在3月份以后，随着全球经济按下暂停键，外需会非常疲弱。

从投资来看，分基建投资、制造业投资和房地产投资三方面。其中基建投资缩窄幅度是最大的，因为3月以来稳增长力度加大，各级政府都把工作重心转向了稳增长，基建项目的开工复工速度也在加快。特别是专项债，它是前置发行，发行规模也在扩大，所以对基建投资有非常明显的拉动。

但是制造业投资的话，它的降幅仅仅收窄了6.3个百分点，反弹幅度是最小的。因为企业利润在1-2月还是负的，PPI的降幅在扩大，外需也在萎缩，所以企业整个预期还是非常不稳的。而且现在设备利用率是近十几年来的新低，既然设备还没有完全开工，制造业投资肯定还需要时间才能修复。

房地产开发投资出现了改善，它的改善幅度小于基建投资，好于制造业投资。因为在2月份的时候大家都被困在家里，3月份之后一些政策的利好，不管是央行的下调政策利率，还是各地出台的扶持政策，都导致房地产交易在逐渐回暖。

消费。当然消费这块收窄幅度不是特别大，现在线下的一些基础性消费还没有完全复原，但是形势逐渐在向好，消费这块也应该会逐渐复苏。但是现在消费还面临着一个问题，假如说经济形势很悲观的情绪上涨，大家对收入稳定增长就会信心不足。如果人们没有固定收入的话，很可能就没有信心来进行消费。

出口。出口在3月份的时候也是好于预期的，主要还是前期积压订单的加快赶工。但是再往后进入二季度之后，全球主要国家的需求都开始萎缩，对我们出口的冲击应该是非常大的。所以出口应该是我对二季度甚至再往后中国经济的一个主要的担忧，主要就是外需。

通胀形势。我们可以看到一季度CPI是前高后低，1-3月份分别是5.4、5.2和4.3，在2月份的时候是非常高的，主要原因也是疫情把一些生活的必需品、医疗保健品价格推得特别高。因为疫情对CPI和对PPI的影响是不一样的，它对CPI影响就是延缓了CPI的回落。正常情况下，在春节之后CPI是会明显回落的，但是受疫情影响，2月份和3月份的CPI渐进的回落。而PPI是很快就进入了通缩的区间，主要还是因为国际大宗商品的价格出现了大幅度的下滑，需求端也比较低迷。

整体金融环境。我们可以看到，2月以来，央行加大了宽松的力度，3月份 M2回升到了10.1%，比2月末高了1.3个百分点，3月份新增贷款达到了历史同期的新高。3月份新增的涉农是创造了历史新高，企业债、政府债规模都非常大的，对涉农产生了非常大的支撑的效应，所以整个金融环境出现了明显的改善。但是疫情对不同的行业有不同的影响，其中餐饮、住宿、娱乐肯定是受损的，特别是线下接触型的餐饮旅游酒店都是受损最严重的。

（三）宏观政策走势：从“六稳”到“六保”

18年的时候，中央提出了六稳——稳就业、稳外资、稳外贸、稳投资、稳新行为、稳金融。今年4月17号政治局会议，首次出现了六保——保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。跟六稳相比，六保基本上属于底线目标。

为什么4月17号政治局突然提出了六保要求，主要还是因为疫情对经济造成了前所未有的冲击，挑战也是前所未有的，所以必须充分估计困难风险和不确定性。

从会议的政策基调来看是逐渐严峻的。这次提到了积极财政政策要更加积极有为，稳健货币政策要更加灵活适度，这两个其实是跟上次是一字不差的，但是它后面的一些细项又有一些跟进。

比方说财政政策，要提高赤字率，而3月27号是适度提高赤字率，去年我们赤字率是2.8%，今年肯定要提到3%以上了，至于到哪现在都不好说，可能需要两会来定，但是肯定是要比去年力度要加大了，然后又明确了要发行抗疫特别国债。

特别国债在1998年和2004年发行都是用于央行补充银行资本金，这次政治局特别明确，是要用于抗疫的。此外，还要增加地方政府专项债的规模。专项债是前置发行的，它可以在两会之前把当年上一年额度的60%可以先前置发行，然后今年眼看这前60%马上就要发完了，但是经济还没有起色，所以加大地方政府专项债的力度，这是财政政策。

货币政策的话还是要更加灵活、适度，要降准、降息、再贷款等等，其实这些前期也都在推出，但是现在市场最关注的会不会降存款基准利率，如果降其实是用老百姓的利益来补银行的一些损失了。因为物价还是在4%以上，居民存款一年期的基础利率是1.5%，现在已经是负利率了，所以央行不会轻易动。

目前，从银行角度我觉得还是会考虑大局，所以存款准备利率、存款基准利率近期之内应该是不会降了，但会采取其他的一些宽松政策。这个是前期货币政策和财政政策的一些做法。

4月17号的政治局会议，还提到了10项重点工作。第一就是促消费，但是消费其实还是负增长，所以这次在促消费里还提到了适当增加公共消费。第二是稳投，包括老旧小区改造，传统经济、核心基建。4月发改委明确了新基建的范围，是官方正式定调了，新基建和老基建都要同时推，只要是能稳投资、稳增长的，都要大力推进。第三是保市场主体，目前受冲击比较大的一个是出口企业，另外一个是中小企业。因为出口企业是受到外需萎缩的影响。前期是出现了找不到人，现在是没有订单了，所以出口企业是经历了一个冰火两重天的变化。中小企业的话，因为企业现在没有现金流，但是一些租金、贷款、工资都是刚性支出，中小企业的生存问题还是非常严峻的。所以前段时间，很多人都在呼吁中国现在不是要刺激政策，而是要纾困政策，要保市场主体，其实政府也已经看到了。

第四就是保产业链，有关供应链稳定。疫情导致全球经济都按下了暂停键，然后产业供应链就已经断掉了，生产就已经断掉了。像生产口罩、生产呼吸机的这些跟健康密切相关的，有一些国家就觉得不应该把这些产业交在其他国家手里，所以像日本、美国他们都在要求这些企业回流到自己本国之内，因此稳定这块也是非常重要的。

第五就是脱贫攻坚。今年要实现全面建成小康社会的话，脱贫攻坚应该成为一个主要指标了。其实刚才我们讲到了政策基调，讲到总体要求，今年有可能不会再设置一个GDP目标了。因为官方把努力完成全年经济社会发展目标任务的提法给去掉了，3月27号会议里还有，但4月17号会议里已经去掉了。

第六就是线性回落，现在一下掉到了负的六点几，整个数据就已经失锚了。然后要制定一个什么样的指标，难度是非常大的，如果高的话，能不能完成？就像98年的时候定了8%，用全国人民的力量实现了7.8%。今年如果定高的话，可能又得需要政策加码宽松力度，可能就会造成一些意料不到的后果。

还有就是稳就业和保就业，不管是“六稳”还是“六保”，就业都是最重要的。就业是民生之本。为什么在2008年的时候出台了史无前例的4万亿计划，就是因为4000万农民工回家了，失业了，这会造成社会不稳定因素，所以出手要快，出钱要重。而今年我们出现了874万高校毕业生，所以一定要把稳就业给做好，特别是高校毕业生，这也是官方特别强调。接下来是基本民生。基本民生这块其实我们跟西方国家有非常大的不同，西方国家的社会保障体系是相对完善的，所以居民储蓄率是普遍比较低的，他们基本上就是挣多少就花多少了，甚至是负债消费。所以他们的储蓄率是非常低的，如果说你要失业的话，你没有现金流，生活就马上陷入困境了。而咱们国家的储蓄率还是比较高的，当然主要还是因为我们的保障体系不是那么完善，大家都需要一些高的储蓄率。在疫情来的时候，在社会出现停摆的时候，基本民生还是有一定的保障，但是现在有一些特别困难人群，也是需要官方来予以关注的。

保粮食安全也不用多说了，因为今年很多国家都说要禁止粮食出口，所以在全球大封锁的环境之下，粮食安全非常重要。前段时间政治局开会的时候，不断的在催促春播春耕，要保证粮食安全污染防治攻坚战。

房住不炒也稍微值得多说一下，因为在前几次政治局会议的时候，都没有提到房地产，在4月17号时候专门提了这么一句，主要还是因为前段时间房价又开始蠢蠢欲动了，特别是一线城市里边的深圳，很多人觉得如果说政策要宽松的话，房价肯定要上涨。如果预期房价要上涨的话，肯定是买涨不买跌，现在就要入市了，所以市场上也有一定的恐慌心理，这也引起了官方的注意。所以在这次会议上也特别提到了房住不炒，促进房地产市场平稳健康发展。

（四） 后疫情时代的展望

关于后疫情时代的全球展望、国内展望，是一个非常宏大的命题，我觉得随着国内疫情逐渐得到控制，经济社会逐渐转向正常化，大家可能会有更深入的研究。

现阶段简单而言，从国际关系层面来看，第一是中美之间的经济实力差距有可能会缩小，但是矛盾是会增加。另外一个就是全球化共识破裂，价值链断裂。

在国内层面，第一是数字化的转型。因为在抗疫过程中，大家发现现在的治理方式可能还不太适应数字经济时代的发展要求，还是要向数字化转型。所以发改委的新基建范围里也专门提到了一些信息基础设施。

第二是消费理念的升级，在疫情期间，大家觉得线上消费还是挺方便的，而且它会相对比较安全，云买菜、云购物、云教育、云办公，一个个线下消费场景都转移到线上。在1-2月时候，浙江成为全国唯一财政收入正增长的一个省份，是因为杭州是阿里巴巴的总部，所以他们的线上服务、云服务做得最好。

第三就是健康消费，大家觉得在疫情影响之下，生命是最重要的、最宝贵的，运动、健身、健康、长寿，这些健康养生都是成为长期的消费热点，所以整个消费理念也是在不断的升级。（文章来自：北国网）

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