华泰证券:良品铺子疫情之下20Q1收入正增长显韧性
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华泰证券:良品铺子疫情之下20Q1收入正增长显韧性

2020年05月08日 13:00:12
来源:财报网

来源:华泰证券研究所

高端战略展现成效,20Q1 收入正增长彰显抗风险能力

19 年营收77.15 亿,同比+20.97%;归母净利3.4 亿,同比+42.7%,业绩符合预期(业绩预告归母净利增速40%~53%);20Q1 营收19.1 亿,同比+4.2%,归母净利8.8 亿,同比-19.4%,疫情影响之下公司仍能实现收入增长彰显较强的抗风险能力。我们看好公司作为高端零食龙头全渠道发力带来的长期成长性,预计公司20-22 年EPS1.03/1.31/1.65,维持“买入”。

全品类、全渠道融合发展,区域拓展同步推进

公司产品品类丰富,2019 年肉类零食/坚果炒货/糖果糕点/果干果脯/速食山珍营收同比增加20.71%/7.73%/39.32%/3.24%/19.64%,相较同行,品类更丰富结构更均衡。良品渠道结构均衡化、高端化,19 年线上/线下营收36.9 亿/39.1 亿,同比+28%/+13%,占主营收入比例分别为49%/51%,线上保持较快增长,线下积极推动门店扩张,19 年线下门店净增253 家,加盟门店/直营门店营收同比+16%/+7%,加盟店加速扩张。同时加大在华东、华南等地区的市场开拓力度,华东/华南营收同比增长达25.1%/144.9%。

高端战略展现成效,毛利率稳步提升

在“高端零食”战略部署下,19 年公司持续推进产品升级和门店升级,提升单店盈利能力,公司提升产品价值的举措推动毛利率提升。19 年公司主营业务毛利率为32.15%,同比+0.9pct。其中,线上渠道销售毛利率为29.1%,同比+0.7pct,线下渠道销售毛利率为35.0%,同比+1.3pct。19年销售费用率同比提升1.0pct 至20.5%,持续的营销投入对公司品牌形象的提升、线上流量的提升均有推动作用。

全渠道布局+积极的应对调整能力,有效对冲疫情影响

20Q1 营收19.1 亿,同比+4.2%,归母净利8.8 亿,同比-19.4%。公司总部和华中仓位于武汉,疫情期间,部分门店暂停营业,且武汉的订单和物流均受影响,公司通过积极的渠道调整,线上线下的联动,仓储物流的快速响应,实现了线上渠道25%的收入增长,带动整体营收实现增长,疫情影响之下公司仍能实现收入增长彰显较强的抗风险能力。20Q1 毛利率同比下降3.6pct 至29.6%,主要系公司疫情期间加大产品促销力度等。20 年公司将采取坐实“高端”,激活组织,精细管理的经营策略,实现产品升级、品牌价值营销、全渠道数字化运营以及供应链效率提升。

高端休闲食品龙头,成长性有望维系,维持“买入”评级

前次报告已经考虑疫情影响,我们维持盈利预测,预计公司20-21 年EPS1.03/1.31,引入22 年EPS 预测为1.65 元,参考可比公司平均PE 53x,考虑良品铺子作为高端休闲零食龙头,线上线下全渠道均衡布局更具优势,认可享受一定的估值溢价,给予公司20 年72-74xPE,目标价74.16~76.22元,维持“买入”。

风险提示:门店扩张不及预期,市场竞争加剧、食品安全问题。