云涌科技转战科创板：客户集中度较高 主营产品毛利率下滑

报告期内，云涌科技存货周转率分别为2.80次/年、1.83次/年、2.89次/年，呈先降后升的波动态势。而2017年和2018年，可比公司平均存货周转率分别为4.67次/年、4.80次/年，显著高于云涌科技

《投资时报》研究员 曾津国

作为国民经济基础产业，电力行业的不断发展，促进了电力信息化发展以及网络系统的应用。同时，电力信息网络系统的网络安全问题也日益凸显，并催生了相关行业及企业的发展。

日前，定位为电力领域工业信息安全核心设备供应商的江苏云涌电子科技股份有限公司（下称云涌科技），就来到了公司发展的关键节点。2020年5月11日，该公司即将迎来科创板上市委上市审议。

证监会网站显示，早在2016年6月，云涌科技就有了首次IPO闯关创业板的经历。2017年7月，由于自身原因，云涌科技申请终止审查，上市之路暂告一段落。2019年12月，上交所科创板受理了云涌科技的招股书，其科创板上市之路正式启程。

据了解，云涌科技是一家“工业互联网+电力”高新技术企业，主营业务为工业信息安全产品和智能档案柜及控制类产品，并主要运用于电力、能源、金融和铁路等领域。

此次二度闯关，云涌科技拟募集资金3.19亿元，将分别投入于国产自主可控平台建设项目（1.5亿元）、研发中心建设项目（0.97亿元）、营销中心和服务体系建设项目（0.22亿元）和补充流动资金（0.5亿元）中。

《投资时报》研究员注意到，尽管该公司近年来营业收入和净利润涨幅喜人，但其大客户较为集中，存货周转率也不及同行业。此外，工业信息安全产品毛利率逐年下降的情况也是其上市路上不可忽视的问题。

前五大客户营收占比较高

招股书显示，2017年至2019年（下称报告期）云涌科技的营业收入分别为1.38亿元、1.62亿元、2.51亿元，2018年及2019年同比分别增长17.39%、54.94%。报告期内净利润分别为0.30亿元、0.41亿元、0.65亿元，2018年及2019年同比分别增长36.67%、58.54%。可以看到，云涌科技报告期内营收和利润情况较好。

《投资时报》研究员注意到，该公司五成以上的营收均来自于前五大客户。报告期各期末，云涌科技前五大客户收入占同期营收比重分别高达74.89%、81.92%和58.57%，总体上略有波动。其中，来自第一大客户国电南瑞科技股份有限公司（下称国电南瑞）的销售收入占营收比例高达44.14%、61.10%、24.60%。

招股书称，国电南瑞是国内电网安全稳定控制和调度领域唯一能够提供一体化整体解决方案的供应商。而云涌科技的工业信息安全产品主要应用于电力领域，所以该公司的产品都是“经不同客户之手”，并最终服务于终端客户：国家电网和南方电网。

不过，与同业公司相比，云涌科技的前五大客户销售收入占比较为突出。报告期各期末，华力创通（300045.SZ）前五大客户销售收入占营收比例分别仅为26.78%、32.51%、29.98%，蓝盾股份（300297.SZ）前五大客户销售收入占营收比例分别仅为22.34%、13.37%、11.39%。

此外，该公司近半营收以应收账款形式存在，且应收账款逐年增加。报告期各期末，扣除坏账准备后云涌科技的应收账款账面价值分别为0.68亿元、0.91亿元、1.07亿元，占营业收入比例分别为49.60%、56.41%、42.55%。

云涌科技2017年—2019年主要财务数据

数据来源：公司招股书

存货周转率不及同行业

作为一家工业互联网企业，云涌科技产品的特殊性不仅在于其独特的嵌入式技术，更为重要的是管控产品运行的“大脑”——芯片。

报告期各期末，该公司的原材料采购金额占总采购金额的比例分别为83.05%、85.47%、78.82%，其中，芯片采购金额分别为0.22亿元、0.23亿元、0.27亿元，占总采购金额的比例分别为21.63%、24.46%、21.74%，占比较多。

云涌科技采购的芯片主要来源于恩智浦、赛灵思、英特尔等国际知名芯片厂商。其风险在于，一旦国际形势变化影响芯片的正常供应，将给该公司的经营造成重大不利影响。

值得注意的是，报告期各期末，该公司的存货分别为0.41亿元、0.55亿元、0.44亿元，存货周转率分别为2.80次/年、1.83次/年、2.89次/年，呈先降后升的波动态势。该公司解释称，主要因2018年提前备货抢占市场，因此存货金额较高。不过与同行业公司相比，2017年和2018年各期末，可比公司的平均存货周转率分别为4.67次/年、4.80次/年，显著高于云涌科技。

云涌科技与同行业可比公司2017年—2019年存货周转率情况

数据来源：公司招股书

工业信息安全产品毛利率逐年下降

报告期各期末，该公司的综合毛利率分别为 41.32%、45.59%、43.01%。其中，工业信息安全产品毛利率分别为50.48%、47.64%、44.60%，呈逐年下降趋势，同比分别减少2.84个百分点和3.04个百分点。而智能档案柜及控制类产品毛利率分别为24.39%、29.04%、28.76%，明显低于工业信息安全产品毛利率。

不过近年来，该公司仍着力于发展工业信息安全产品，并逐步弱化发展智能档案柜及控制类产品。报告期各期末，该公司的工业信息安全产品销售占比分别为64.91%、88.98%、89.95%，呈逐年上升趋势。同期，智能档案柜及控制类产品销售占比分别仅为35.09%、11.02%、10.05%。

值得注意的是，该公司还存在综合毛利率相较于同行业公司均值偏低的情况。2017年和2018年各期末，同行业可比公司的平均毛利率分别为48.68%、47.96%，分别高出该公司综合毛利率7.36个百分点和2.37个百分点。

云涌科技与同行业可比公司2017年—2019年毛利率情况

数据来源：公司招股书

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