扣非净利润下滑280%！行业老三国轩高科多项财务指标闪红灯

国轩高科近年来陷入业绩增长乏力困境，2019年归母净利润增速达近十年低点，存货大增73.87%，应收账款是其当期营收的1.13倍。在多种不确定因素叠加的2020年，该公司或面临较大经营压力

《投资时报》研究员 王彦强

随着国内动力电池企业不断发展，行业马太效应逐渐显现，而处于第二梯队的国轩高科股份有限公司（下称国轩高科，002074.SZ）不仅自身经营面临较大压力，且与龙头企业的差距正在逐渐拉大。

据最新年报显示，2019年国轩高科实现营业收入49.59亿元，同比下滑3.28%；实现归母净利润0.51亿元，同比下滑91.17%。

从业绩增速来看，2019年国轩高科营收和归母净利润增速为近十年较低水平，且近五年来归母净利润增速呈下行趋势。而同期行业龙头宁德时代（300750.SZ）营业收入同比增长54.63%，归母净利润同比增长34.64%，营收和归母净利润增速均显著超过国轩高科。

值得注意的是，该公司2019年扣非后归母净利润亏损3.45亿元，属上市以来首次，其计入当期损益的政府补助达5.10亿元。

在发布年报的同时，国轩高科也发布了2020年一季报。据一季报显示，该公司实现营业收入7.30亿元，同比下滑58.36%；实现归母净利润0.34亿元，同比下滑83.31%；实现扣非后归母净利润-0.63亿元，同比下滑135.90%。

对于一季度净利下滑原因，国轩高科方面表示，由于疫情及宏观经济下行对新能源汽车行业整体市场需求有较大影响，公司动力电池销量和输配电设备销量较去年同期有较大幅度下滑，导致利润下降。

值得一提的是，此前大众集团欲投资52亿入股国轩高科的市场传闻，着实令其火了一把，股价连涨数天。但随后，国轩高科回应称，目前未接到、审议与传言内容相关的提案，打消了这一市场猜测。

截至2020年5月11日收盘，国轩高科收于24.4元/股，较52周高点下挫17.57%。

国轩高科近一年股价走势（元/股）

数据来源：Wind

扣非归母净利润现上市后首亏

国轩高科是国内最早从事新能源汽车用动力锂离子电池(组)自主研发、生产和销售的企业之一，其主要产品包括动力锂离子电池组、单体锂离子电池(电芯)、动力锂电池正极材料等。

2019年国轩高科实现营业收入49.59亿元，同比下滑3.28%；实现扣非后归母净利润亏损3.45亿元（属上市以来首次），同比下滑280.27%。

其中，动力锂电池业务实现营业收入43.21亿元，同比下滑5.24%；输变电业务实现营业收入5亿元，同比下滑13.8%。

值得注意的是，2019年国轩高科经营现金流为-6.83亿元，该指标已连续三年为负；加权净资产收益率仅为0.60%，同比下降6.23个百分点；销售净利率为0.97%，同比下滑10.38个百分点。

颇堪玩味的是，国轩高科2019年应收账款为56.07亿元，同比增长12.12%，是当期营收的1.13倍；其存货金额为39.59亿元，同比增长73.87%，为当期营收的79.83%。

与之相对应，2019年国轩高科应收账款周转天数为385.03天，较2018年增长84.78天；存货周转天数为335.51天，较2018年增长147.52天。

从短期偿债压力来看，国轩高科2019年短期借款达38.62亿元，同比增长73.18%；一年内到期的非流动负债为4.31亿元，同比增长121.02%；短期有息负债合计为42.93亿元。

在此情形下，国轩高科2019年的利息费用达3.73亿元，同比增长95.29%；资产负债率为64.02%，同比增长5.55个百分点。据一季报显示，2020年第一季度，国轩高科的短期借款增至44.37亿元，一年内到期的非流动负债增至5.49亿元。

从经营角度来看，《投资时报》研究员注意到，2019年国轩高科归母净利润增速为近十年低点，且近五年来下滑趋势显著。

据Wind数据显示，2015年—2019年，国轩高科实现营业收入分别为27.45亿元、47.58亿元、48.38亿元、51.27亿元和49.59亿元，同比增长170.67%、73.30%、1.68%、5.97%和-3.28%；实现归母净利润分别为5.85亿元、10.31亿元、8.38亿元、5.80亿元和0.51亿元，同比增长133.30%、76.35%、-18.71%、-30.75%和-91.17%。

国轩高科近十年归母净利润及增长率情况（亿元）

数据来源：wind

业内人士表示，国轩高科归母净利润持续下滑的背后是动力锂电池产品销售价格的不断下降，有规模效应及领先技术的企业才能有优于同行的成本优势，这就决定了动力电池企业需要在产能与研发上不断投入资金。

此外，《投资时报》研究员注意到，自上市以来，国轩高科累计直接融资107.49亿元，而累计实现净利润仅34.18亿元，分红率为16.75%。

而目前，国轩高科控股股东珠海国轩贸易有限公司和实控人李缜已合计股权质押2.19亿股，占其持有股份的59.36%，占总股本19.38%。

磷酸铁锂能否弯道超车？

动力电池是新能源汽车的核心零部件。在正极技术路线上，主要分为三元锂电和磷酸铁锂两类。

据了解，行业龙头宁德时代主要走三元锂电路线，同时在启储能磷酸铁锂电池方面亦有技术储备，比亚迪（002594.SZ）则在坚持原有磷酸铁锂技术路线之外，也开启了三元锂电池的发展。而国轩高科则是一家主要以磷酸铁锂技术路线为主的动力电池生产企业，排在宁德时代和比亚迪之后。

由于三元电池具有能量密度大、电压高等特点，因而装配的新能源电动车续航里程较高、速度较快，受到市场广泛青睐。而磷酸铁锂电池的主要特点则是安全性高、成本低、循环寿命长，其市场竞争优势略逊于前者。

《投资时报》研究员注意到，国轩高科作为一家以磷酸铁锂技术路线为主的生产企业，其近几年的研发投入也在持续增加，2019年的研发投入金额为5.88亿元，同比增长19.27%，占营收的11.86%。

据披露消息显示，国轩高科目前已实现磷酸铁锂电池单体能量密度突破200Wh/kg，这似乎给了市场很大的想象空间。但同时也可以看到，比亚迪磷酸铁锂路也在持续发力，并推出“刀片电池”解决续航里程问题，比亚迪董事长王传福也在公开场合表示，“3月，刀片电池即将在重庆工厂量产”。

面对这一强大的竞争对手，国轩高科在这一领域的市场份额能否提升目前依然是个问号。毕竟从2019年装机情况来看，比亚迪在磷酸铁锂领域的装机量达2.78GWh，仅次于国轩高科且二者相差不大。

有业内人士表示，国轩高科把单体能量密度做到200kw/kg的确可圈可点，但这是牺牲了电池的其他性能来实现的，如电池充放电次数，还有充放电倍率等。

此外，2020年第一季度中国新能源汽车的整体产销表现不佳。据中国汽车工业协会数据显示，2020年1—3月，中国新能源汽车产销量分别完成10.5万辆和11.4万辆，同比分别下降60.2%和56.4%。其中纯电动汽车产销分别为7.7万辆和8.5万辆，同比分别下降61.8%和58.6%。

这也对动力电池市场产生冲击。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2020年1—3月国内动力电池产量为8.3GWh，同比下降58.3%；销量为7.9GWh，同比下降54.9%。

2020年，对于国轩高科来说或是相当艰难的一年。