账上现金仅三亿，毛利率净利率持续走低，金逸影视仍要扩张，靠谱吗？

金逸影视近年来毛利率持续走低，2017年至2019年毛利率分别为27.39%、26.87%和22.55%，净利率分别为9.65%、7.82%和5.16%，盈利能力呈下滑趋势

《投资时报》研究员 卓玛

2020年对影视行业来说是尤为“难忘”的一年，受新冠肺炎疫情影响，自1月23日以来，全国上万家影城的6万多块屏幕已暂停营业超百天。

不过，曙光已在眼前。5月8日，国务院印发了应对新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见。指导意见提出，按相关技术指南，并在落实防控措施的前提下，国内将对影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所以采取预约、限流等方式开放。虽然具体复工复产政策还未公布，但可以预期，电影院正式复工即将到来。

受此影响，5月11日，A股市场影视股集体高开。但随着大盘高开低走，尾盘回落翻绿，显示市场对影视行业复苏仍然信心不足。据拓普数据显示，2020年第一季度，全国电影市场总票房为22.46亿元（含服务费），同比减少87.94%；观影总人次为6005.71万，同比减少87.5%。

而在4月29日召开的电影系统应对疫情工作视频会议上，国家电影局局长王晓晖表示，疫情短期内给电影行业带来的“直接经济损失巨大”，目前估算全年票房损失将超300亿元。而根据国家电影局的数据，2019年全国电影总票房为642.66亿元。

其中，以电影发行、电影放映为主业的影视上市公司受到的冲击尤为严重，2020年一季度业绩普遍不佳。例如中国电影（600977. SH）、上海电影（601595.SH）、华谊兄弟（300027.SZ）、金逸影视（002905.SZ）、幸福蓝海（300528.SZ）等，这些企业一季度业绩均显示大额亏损。

盈利能力持续走低

日前，广州金逸影视传媒股份有限公司（下称金逸影视，002905.SZ）发布了2020年一季报。今年一季度该公司实现营业收入6652.11万元，比上年同期大幅下滑88.17%，实现归属于上市公司股东的净利润为亏损1.53亿元，同比由盈转亏，上年同期为盈利3231.03万元，同比下降573.94%。

对于亏损原因，金逸影视表示，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，自2020年1月24日起，公司旗下近200家直营影城及200多家加盟影城全部暂停营业，截至报告期末仍未恢复营业，直接影响了经营收入，同时仍需承担相应的固定成本，导致公司报告期内利润亏损。

事实上，金逸影视不只是2020年一季度业绩严重缩水，其2019年业绩同样不甚理想。

据金逸影视2019年年报显示，年内该公司实现营业收入20.69亿元，同比微增2.91%；归母公司净利润为1.07亿元，同比下降32.54%；扣非归母净利润为5116.89万元，同比下降50.91%。

金逸影视的主营业务涵盖院线发行、电影放映及相关衍生业务、影视制作投资，主营业务收入主要来自于电影放映收入、院线发行收入、卖品收入、广告服务收入和影视剧收入等。

从收入构成上看，电影放映、广告服务和卖品收入分别实现16.52亿元、1.91亿元和1.80亿元营收，占总收入的比重分别为79.84%、9.26%和8.71%，显然，电影放映收入是该公司的收入核心。

不过，其电影放映收入毛利率有所下行，由2018年的12.66%降至2019年的7.99%，同比减少4.67个百分点，盈利能力持续减弱。而毛利率相对较高的广告服务收入（98.88%）、院线发行收入（81.70%）和卖品收入（58.86%）对总收入的贡献仍较小。

金逸影视收入构成情况

数据来源：公司年报

整体来看，《投资时报》研究员注意到，金逸影视近年来毛利率持续走低，2017年—2019年的毛利率分别为27.39%、26.87%和22.55%，净利率分别为9.65%、7.82%和5.16%，盈利能力呈下滑趋势。

与此同时，金逸影视偿债压力也不轻。截至2019年末，金逸影视资产总计31.13亿元，负债合计11.29亿元，其中短期借款2.00亿元，资产负债率达36.27%。而同期同为院线股的万达电影资产负债率为46.62%，横店影视为30.81%，幸福蓝海为48.16%，行业平均值为34.11%。虽然金逸影视的资产负债率不及万达电影和幸福蓝海，但仍略高于行业平均水平。

资金链趋紧仍欲扩张

眼下，金逸影视资金链同样趋紧。Wind数据显示，2017年至2019年末，金逸影视期末现金余额从8.31亿元降至4.09亿元。而截至2020年一季度末，该公司现金及现金等价物余额为3.02亿元，按一季度1.91亿元营业成本计算，极端情况下，金逸影视还可以坚持不到5个月。

即便如此，金逸影视依旧没有停下扩张的脚步，该公司在2019年年报中表示，2020年公司拟新增影城25家，同时，该公司还在2019年签署了14个影城项目合作意向书或房屋租赁合同，并正在跟踪和商谈近数十个影院项目。

2019年年报显示，金逸影视全年实现院线票房28.78亿元，位居全国第7位。截至2019年末，公司旗下拥有424家已开业影院，银幕2667块，其中加盟影院238家，银幕1379块，直营影院186家，银幕1288块。2019年，该公司旗下直营影院共完成票房16.19亿元，同比增长6.10%，位居全国影投公司第6位。

事实上，与该公司年报一起发布的还有金逸影视决定向合作银行申请额度不超过18亿元授信，并在5月6日召开的股东大会上通过了这一决议。金逸影视表示，随着公司业务规模和业务范围的扩大，公司对流动资金的需求相应增加。增加银行综合授信额度可进一步满足公司经营对资金的需求，保证各项业务的正常有序开展，有利于公司可持续发展。

疫情已致使很多影院陷入生存困境，极度依赖现金流的影院由于收入结构单一，缺失票房来源后，无法支付高额的房租、物业和人力费用，已倒在了影院复工之前。虽然有不少影院线上售卖电影套票、爆米花及饮料等，但收入实难覆盖成本。因此在公司现金流趋紧申请银行授信的同时，金逸影视还将使用不超过10亿元的闲置自有资金购买安全性高、流动性好的理财产品，并表示此举可以提高自有闲置资金的使用效率，增加公司现金资产收益。

不只是金逸影视，对于规模扩张，各大院线上市公司保持了高度一致，横店影视（603103.SH）和幸福蓝海（300528.SZ）分别在年报中明确2020年将新开影院60家和27家，万达电影更是表示将在2020—2022年新建影院162家，扩张步伐基本与2019年新增影院数量持平，并未因行业激烈竞争或疫情影响而缩减。

无法忽视的是，国内电影总票房和观影人次近年来增长趋缓，2019年全国电影总票房为642.66亿元，同比增长5.4%，城市院线观影人次为17.27亿，同比增长0.64%，增长率已不足1%；与之相对应的是，2019年全国新增影院1453家，增幅13.26%，新增银幕9708块，增幅16.16%，影院和银幕数量均保持10%以上的增速，单银幕票房产出由此被拉低。

中金公司研究部预计，2019年中国单银幕产出将进一步下跌至100万元，万达电影等五家主要影投公司单屏产出均同比降低，降幅在8%—20%不等。

与此同时，电影院之间的竞争也日趋激烈，艺恩数据显示，2019年有近3000家影院票房低于200万元，占比超28%，这部分影院合计票房份额仅为4.5%。

有分析认为，近年来影院行业竞争激烈，在疫情的催化下，大量中小影院或影投公司因经营和现金流压力会加速退出，有助于头部院线企业在行业出清中进一步抢占市场份额。

截至5月12日收盘，金逸影视收于13.98元/股，较2019年5月创下的40.92元/股历史高点，下挫65.84%。

金逸影视自上市以来的股价走势（元/股）

数据来源：Wind