百亿营收刚破生存压力骤涨 古井贡酒2019年利润增速下滑销售费用激增

2019年第四季度，古井贡酒销售费用和净利润增速出现背离。而此前推出的89.24亿元产能扩张计划，也令不少投资者有所疑虑

《投资时报》研究员 王彦强

在强大的营销攻势之下，安徽古井贡酒有限公司（下称古井贡酒，000596.SZ）最终还是达到了百亿营收目标，不过这样的增长可能导致后劲不足。

据最新年报显示，2019年古井贡酒实现营业收入104.17亿元，同比增长19.93%；实现归母净利润20.98亿元，同比增长23.73%；实现扣非后归母净利润18.91亿元，同比增长15.44%。

从营收和归母净利润增速来看，古井贡酒分别较上一年下滑4.72个百分点和23.84个百分点。在归母净利润非经常损益中，政府补助金额为9829.32万元，交易性金融资产为1.44亿元，因而，扣非后归母净利润仅增长15.44%。

值得注意的是，在2019年第四季度，古井贡酒的归母净利润已同比下滑19.02%，而同期销售费用却依然同比增长79.53%。

在披露年报的同时，该公司也披露了2020年一季度报告。据一季报显示，古井贡酒2020年第一季度实现营收32.81亿元，同比下滑10.55%；实现归母净利润6.37亿元，同比下滑18.71%。

不过，《投资时报》研究员注意到，同样在2019年营收过百亿的山西汾酒（600809.SH）2020年第一季度实现营收同比增长1.71%，实现归母净利润同比增长39.36%。

业内人士表示，原本属于白酒销售旺季的一季度遭遇空窗，而二季度作为传统的销售淡季，叠加新冠肺炎疫情的影响，对于区域性白酒企业生存压力倍增。

截至2020年5月13日收盘，古井贡酒报收于149.11元/股，较52周高点下挫6.03%。

古井贡酒近一年股价走势（元）

数据来源：Wind

销售费用率全行业第一

古井贡酒属于浓香型白酒，产自安徽省亳州市，有“酒中牡丹”之称，其主要产品分为年份原浆系列、淡雅系列、红运系列和老名酒系列。

作为区域型白酒龙头企业，古井贡酒经过多年厮杀之后，在四大徽酒企业中脱颖而出，并开启了全国化扩张的步伐。

最新年报显示，2019年古井贡酒实现营业收入104.17亿元，同比增长19.93%；实现归母净利润20.98亿元，同比增长23.73%。

分季度来看，2019年第一季度至第四季度，古井贡酒分别实现营业收入36.69亿元、23.20亿元、22.15亿元和22.14亿元，同比增长43.31%、4.34%、11.91%和15.07%；

同期，古井贡酒分别实现归母净利润7.83亿元、4.65亿元、4.93亿元和3.56亿元，同比增长34.82%、49.33%、35.78%和-19.02%。

古井贡酒2019年单季度归母净利润及增长率情况（亿元）

数据来源：Wind

就以上数据来看，尽管古井贡酒2019年第四季度营收还在增长，但其归母净利润已同比下滑19.02%。值得注意的是，2019年第四季度，古井贡酒的销售费用为7.72亿元，同比上涨79.53%。

从2019年全年来看，古井贡酒的销售费用为31.85亿元，销售费用率（销售收入/营业收入）为30.58%，位列18家白酒上市公司榜首；而同样营收过百亿的可比上市公司，山西汾酒同期的销售费用为25.81亿元，销售费用率为21.73%。

业内人士表示，古井贡酒依靠营销拉动的营收增长，正在显现出疲态，应该更加聚焦于挖掘文化内涵上来。

此外，分地区来看，2019年古井贡酒在华中地区实现营收93.27亿元，同比增长18.55%；华北地区实现营收5.57亿元，同比增长27.61%；华南地区实现营收5.21亿元，同比增长41.59%。

从以上数据来看，华中地区占营收比重较高，但整体增幅不大；华北和华南地区占营收的比重较低，但整体增幅较快。

虽然，2019年年报中，古井贡酒并未披露具体省份的销售数据，但根据以往的资料显示，华中地区主要以安徽和湖北为主，其次为河南和江苏。

不知，在新冠肺炎疫情较为集中的湖北地区，对于古井贡酒2020年的销量影响几何。

逆势扩大产能 危与机并存

在白酒行业挤压式增长时代来临之际，古井贡酒为立足高端市场，开启了产能扩张计划。

据3月2日公告显示，古井贡酒拟投资89.24亿元实施酿酒生产智能化技术改造项目，所需资金由公司以自有资金并结合其他融资方式自筹解决，建成后年产原酒6.66万吨，该项目建设期预计为5年，至2024年12月完成土建工程施工。

《投资时报》研究员注意到，此次拟投资金额相当于古井贡酒近9年归母净利润累加之和，手笔不可谓不大。

古井贡酒在可行性报告中解释称，“较长时间的恒温储存是生产中高档白酒产品的必要条件之一，越是高档白酒，用于调酒的基酒贮存期要求越长。通过本次酿酒生产智能化技术改造项目的实施，基酒的品质将得到显著提升，优质基酒比率也将大幅提升。”

事实上，近年来，在一线白酒企业挤压式竞争下，为了自救，多家区域型白酒企业纷纷调整产品结构，加码中高端市场，并不断进行全国化扩张。

以金种子酒为例。在今年2月换帅之后，金种子酒将2020年视为公司的“改革元年”。其在年报中表示，公司坚持高端产品做加法，低档产品做减法。

水井坊方面也表示，会继续投资加大公司次高端产品的投入，持续提升品牌影响力和市场份额。

而与此同时，多家白酒企业也在实施产能扩张计划。

据了解，与古井贡酒并称为“徽酒双雄”的口子窖（603589.SH）在今年一月份宣布，拟投入13.60亿元，建设退城进区搬迁大曲酒酿造提质增效项目，并借此项目实施技术改造、完善优质白酒产能、壮大发展规模，进一步提升公司白酒产业的竞争力。

五粮液（000858.SZ）集团公司党委书记、董事长李曙光也曾表示，“2020年（五粮液）将增加12万吨纯粮固态发酵原酒产能，总产能达到22万吨。”

据《投资时报》研究员不完全统计，近三年来，约有15家白酒上市公司公司推出了自己的产能扩张计划。

值得注意的是，中原证券在近期研报中指出，与历史相比，2019年年末的白酒库存较高，除了白酒自身的库存周期作用之外，2020年疫情也推动了白酒库存的上升。

事实上，从2020年白酒企业一季报业绩表现，也可窥探一斑。据了解，除贵州茅台（600519.SH）、五粮液和山西汾酒三家以外，剩余15家白酒企业一季报营收全线下滑。

在此情形下，古井贡酒的产能扩张，能否达到预期的效果还是一个未知之数，但首先要面对的是，2020年业绩增速下滑的压力。正如古井贡酒，在竞争风险中提到的那样，“既面临着省内酒企的强势追击，又面临着省外名酒的高压”。

对于未来，古井贡酒表示，2020年计划实现营业收入116.00亿元，较上年增长11.36%。