招商证券国际 - 绝地求生：对经济衰退和资本市场的思考

作者： 郭圆涛,PhD/钱鹭,CFA/张轩扬,PhD

“过往的静态教条已然无法作为现今风暴的参考；我们必须在困难中崛起，在前所未有的局势中重新思考、重新行动。” —亚伯拉罕•林肯

疫情进入曙光阶段。自3月底以来，全球每日新增新冠感染病例数已趋于稳定。美国和西欧的情况继续改善，一些国家正在解封。但是一些新兴市场国家开始出现新增病例激增或第二波疫情。

期待经济U型复苏。世界经济正遭受二战以来最严重的衰退。国际货币基金组织预计2020年全球GDP将下跌3%，2021年将出现一定程度的复苏。但是这一预测可能面临下行风险，因为它取决于疫情的进展；劳动力市场和消费的恢复耗时长，而且疫情可能有卷土重来的风险，此外生活方式及商业运作的改变可能会减缓复苏进程。中美贸易关系再度紧张亦会增添不确定性。所幸的是各国同步的纾困政策带来的支持力度是前所未有的。国际货币基金组织估计，G20经济体为应对衰退提供的财政支持已达到他们GDP的3.5%，远高于2008-09年全球金融危机期间的刺激性支出。美国已承诺近3万亿美元的财政支出，几乎是其2019年GDP的14%。大规模支出将导致各国预算赤字率大幅上升。各大央行不惜极端举措下重药解救燃眉之急，但是中长期的副作用在所难免。

对股市的观点。1). 沪深300指数和MSCI中国指数年初至今跑赢其他主要市场，而恒生指数近期表现相对差强人意。标普500指数自3月23日的谷底反弹接近31%，只比2月19日的历史高点低了13%。前瞻市盈率/市净率方法以及股指盈利收益率与国债收益率对比的模型均显示出当前估值很高。2). 我们对美国市场出现强劲反弹感到担忧，并预计可能出现股市回调和股票估值下调。疲弱的基本面、与经济复苏相关的不确定性以及中美关系的再度紧张或无法支持当前的高估值。3). 我们重申关于沪深300指数和MSCI中国指数将会继续跑赢其他主要市场的观点，原因是其受惠于中国的经济复苏、持续且有力的政策支持，并且估值不贵。我们相对看好周期性行业，如原材料、工业及信息技术；医疗保健、某些消费标的（包括电商）；交通运输业或即将触底回升。4). 我们预计香港股市短期内将维持区间震荡，且其估值徘徊于历史中值水平附近。疲弱的经济背景和2020年下半年可能再次出现的政治动荡或会成为估值明显修复的阻碍。令人担心的现象是香港经济似乎正在失去前进的驱动力，在复杂的国际力量角逐（尤其是中美之间）中举步维艰。香港在经济和政治上为开辟更清晰的道路而做出的挣扎有着复杂的历史渊源，也注定要在投资领域留下痕迹。香港必须在东西方之间步步为营、精巧平衡方有望安然度过这场风暴。

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