上市前夕分红竟是往年26倍，农夫山泉超百亿分红后赴港IPO背后有何算计？
来源：公司研究室（ID：gsyjs8）
号称自家矿泉水有点甜的浙江农夫山泉股份有限公司，最近正忙着去香港市场上市。
“如果不是突如其来的疫情，可能农夫山泉还会延迟上市时间”，一位投行人士告诉公司研究室，疫情下餐饮、食品行业都陷入困顿，农夫山泉也加快了IPO进程。
4月29日，农夫山泉向港交所递交了招股申请书，拟赴香港上市并募资70.9亿元。消息一出，农夫山泉就被媒体戏言最会算计的企业。
据其招股说明书披露可以看出，农夫山泉业绩不错，2017年-2019年，净利润分别为33.86亿元、36.12亿元、49.54亿元。尽管业绩不错，但“上市前突击分红95亿”、“不差钱却上市”等言论，都让农夫山泉赴港上市的目的和诚意遭受质疑。
一边突击分红上100亿，一边举债超20亿维持公司运营
据港交所披露的招股书显示，农夫山泉在IPO前夕突击分红。2017年至2019年，共给原有股东派息103亿元，其中2017年派息3.67亿元，2018年派息3.67亿元，而计划上市前的2019年公司向股东派付股息95.98亿元。按照此计算，农夫山泉2019年分红暴增，是2018年、2017年的26.15倍，也远超过此次募资金额。
此次派息，农夫山泉股份有限公司董事长钟睒睒直接或间接持有公司87.4%的股份，理论上按照股权比例来算，钟睒睒获得近83亿。
有业内人士表示，这种上市前突击分红的事之前在资本市场也有发生。比如，2018年递交国内A股上市申请的公牛电器就在2017年大额分红22.55亿，小米雷军也在赴港IPO前变相拿了上百亿。只不过农夫山泉做得更过头，上市前一季度的分红机会也不放过。2020年3月农夫山泉再次宣布派发股息9亿元，并且已在4月支付完毕。
值得注意的是，招股书显示，2019年的分红导致农夫山泉结构性存款由2018年末的36亿元减少至2019年末的2亿元，到了2020年3月31日的时候已经为0。计息借贷从2018年末的0飙升至2019年末的10亿元，到了2020年3月31日，进一步增加到22.5亿元。也就是说农夫山泉2020年第一季度分红9亿，同时举债12.5亿元。
上市前农夫山泉举债也要给股东分红的动作，让人不得不猜想，其上市真正动机是什么？
据新浪财经消息，有业内人士表示，大股东应该要套现。“大股东想在上市前把公司的资金派尽，然后到香港上市集资套现，沽出手上持股，把大额资金从内地转到海外。”
该业内人士分析称，农夫山泉业绩好，现金流稳，根本没有集资需要；为何不到A股上市，唯一解释是在港上市能够名正言顺使资金从国内调出国外；2017年、2018年派息只有3.6亿元，2019年派息突然大增至95亿元，比10亿美元的集资金额大很多，这很明显不符合上市发展的基本逻辑。
疫情成农夫山泉上市催化剂，利润释放期或让IPO价值高估
从2008年与中信证券签署A股上市辅导协议开始，一直到2018年，这期间农夫山泉上市传闻不断，但其始终没有迈入A股门槛。2019年开始，农夫山泉预备上市的风声再次传出，但公司一直是“无可奉告”，对外三缄其口。
农夫山泉一直以短期“不差钱”的舒适感，迟迟没有迈出上市的关键步。如今，是什么原因促使创始人钟睒睒下定决心上市？
业内人士认为，新冠疫情是个重要的催化剂。受疫情影响，春节期间饮料消费需求减少，农夫山泉2020年一季度的营收及净利润将同比大幅下降，这导致平价矿泉水提前遇到扩张瓶颈。此时，作为行业优质股，农夫山泉赴港上市后通过资本运作，将吸纳更多流动资金和社会资源。
此外，根据招股说明书，农夫山泉目前正处于利润释放期。在这个阶段，前期扩张性基建投入已告一段落，项目正常运营后成本和费用具有刚性，产量与收入却快速增长，边际成本递减甚至达到最低，形成一个较大的利润空间。
根据农夫山泉的招股书中披露，2017年-2019年，农夫山泉实现营业收入为174.91亿元、204.75亿元、240.21亿元，净利润率分别为19.4%、17.6%及20.6%。其中，2019年农夫山泉净利润达49.57亿，同比增长37.2%，与上年6.7%的同比增长率相比提高很多。
由此可以看出，农夫山泉现在正处于一个释放利润的高峰期。此时上市，公司估值会更高一些，卖价自然也更高。
值得注意的是，利润快速释放期过后，一般都会迎来一个业绩稳定期，收入增速甚至会快速走低。此时，那些在利润快速增长期进入的投资者，就很难逃脱被套牢的命运。
比如小米，股价“上市即巅峰”，套牢了许多人，两年了依然在等解套。小米股价的走势，让投资者看到了资本市场的残酷，而农夫山泉是否是会重演“收割韭菜”的一幕呢？
有机构测算，假若农夫山泉成功上市，按港股食品股22.58倍估值，农夫山泉市值有望达1119亿元。至于市场会给其打多少分，尚需拭目而待。（公司研究室 林小林/文）
