维维股份被立案调查背后：存贷双高，盈利能力已掉队

“维维豆奶，欢乐开怀”，当下的维维股份估计是很难快乐起来了。

近日，维维股份发布公告称，因公司涉嫌信息披露违法违规，被证监会决定对公司立案调查。在之前回复上交所的问询函中称，公司原第一大股东维维集团股份有限公司（下称“维维集团”）违规占用上市公司9.43亿元资金，但披露过晚。

在被立案调查的背后，维维股份资产负债表呈现了“存贷双高”，有息负债金额高达41.47亿元，而同行公司的有息负债金额基本为0，维维股份为何会出现 “存贷双高”？

存贷双高

根据海通证券《从康得新债券违约看存贷双高》研究报告，存贷双高指公司账面显示的货币资金与有息负债 同时处于较高水平。“存”为广义货币资金，数额等于货币资金、应收票据和其他 流动资产三个科目的总和；有息负债包括短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债、应付短期债券、长期借款和应付债券。

截至2019年12月31日，维维股份账面上的广义货币资金合计为28.16亿元，占总资产的33.67%；有息负债（不含应付票据）为41.47亿元，占总资产的49.59%。

数据来源：上市公司年报

众所周知，软饮料企业有着较充裕的现金流，维维股份、承德露露、养元饮品和香飘飘4家上市公司的现金和现金等价物占总资产的比例都很高。但是，其他三家同行公司账面上的有息负债金额几乎都是0，与同行相比，维维股份可谓是“存贷双高”的典型。

在维维股份41.47亿元的有息负债中，短期借款金额最高为39.29亿元，占比95%。年报显示，短期借款中有20.98亿元为保证借款，其中第二大股东维维集团及其附属企业提供担保的金额为19.35亿元。

偿债能力垫底

盈利能力已掉队

根据国海证券《存贷双高难自洽》一文，存贷双高出现的原因有：（1）集团层面合并报表所致：企业集团不同子公司的现金流使用状况不同，在合并报表层面可能会导致集团合并报表层面的高存高贷；（2）企业所处行业需要；

（3）短期内有重大支出项目；

（4）货币资金受限；

（5）财务报表造假。

从公司及所处行业分析，可以排除前三种可能。对比维维股份合并资产负债表和母公司资产负债表可知，母公司的短期借款金额就高达21.67亿元，因此排除合并报表因素。软饮料细分行业几乎没有有息负债，维维股份是特例，排除行业因素。年报显示，维维股份最近几年的短期借款金额一直居高不下，也没有显示近期有重大支出，故排除第三种可能。

理论上，维维股份“存贷双高”的原因可能就是货币资金受限或财务造假。维维股份在回复上交所的问询函中称，2019年1-9 月公司通过银行电汇方式与维维集团发生资金往来29 笔，累计金额为9.43亿元；至2019年11月累计收回本金和利息金额为9.65亿元，资金占用余额为0，期间存在股东占用上市公司资金的情形，截止目前已不存在资金占用情况。

既然目前不存在股东违规占用上市公司资金的情况，那其货币资金是否还要其他限制？根据年报，维维股份2019年末受限制的货币资金为9.73亿元，原因是抵押、质押或冻结等对使用有限制，以及放在境外且资金汇回受到限制。至于第五种可能，是否有财务造假的嫌疑，监管部门的调查或会给出答案。

巨额的有息负债令公司偿债能力严重弱于同行。2019年，公司的流动比率、速动比率和资产负债率分别为0.85、0.61 和68.65%，在同行中都是最弱。

公司的净利润和盈利能力也是垫底。2019年，维维股份实现净利润0.45亿元，不及承德露露的十分之一，不及养元饮品的2%，在细分行业中已然掉队。2019年，公司的毛利率、净利率和ROE（加权）分别为23.54%、 0.89%和2.92%，都显著弱于同行。

内容来源：新浪财经