一季度扣非净利亏4.07亿！首开股份盈利能力下行 负债率攀升

2019年首开股份归母净利润及扣非净利润双双缩水，到了2020年第一季度，其扣非净利润更是出现超过4亿元亏损；截至2019年末，该公司资产负债率及净负债率均处于较高水平，且在2020年一季度进一步攀升

标点财经研究员 黄凤清

以“践行责任、构筑美好”为品牌理念的北京首都开发股份有限公司（下称首开股份，600376.SH），交出了不算太美好的2019年度及2020年第一季度“成绩单”。

“成绩单”显示，2019年首开股份营业收入同比增长近两成，但归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（下称扣非净利润）双双缩水，加权平均净资产收益率下滑。到了2020年第一季度，其扣非净利润更出现超过4亿元亏损。

与此同时，该公司债务压力不容小觑。截至2019年末，其资产负债率超过80%，净负债率接近170%，均处于较高水平，且在2020年一季度进一步攀升。从偿债能力上来看，首开股份货币资金已不足以覆盖短期负债（包括短期借款及一年内到期的非流动负债），现金利息保障倍数亦大幅下降。

公开资料显示，首开股份主要业务为房地产开发及持有物业经营，经营模式以自主开发销售为主。其签约金额继2018年大增近46%突破千亿规模后，2019年仅小幅增长0.61%至1013.44亿元。据其在2019年年报中披露，2020年公司全部项目计划销售签约金额为1011.03亿元，勉强守住千亿关口。

截至5月18日收盘，首开股份每股股价为6.26亿元，较52周高点下降32.25%。

盈利能力下降

首开股份2019年年报显示，其去年实现营业收入476.45亿元，同比增长19.90%，增速较2018年高出11.59个百分点。其中，房产销售实现营收466.45亿元，同比增长19.78%，毛利率较2018年增加4.96个百分点至37.10%；酒店物业经营等实现营收6.59亿元，同比小幅增长5.98%，毛利率较2018年减少5.83个百分点至53.97%。公司整体毛利率有所提升。

在营业收入增长、毛利率上升的情况下，首开股份2019年实现净利润56.36亿元，同比增幅达到41.47%。但其中有51.07%合计28.78亿元被少数股东拿走，这一金额同比大增252.14%。

最终，2019年首开股份归母净利润的表现大为逊色，同比下降12.90%至27.58亿元，从增幅上来看为2014年以来最差水平。扣非净利润为26.25亿元，同比下降6.47%。标点财经研究员注意到，在2016年—2019年期间，其扣非净利润仅于2018年实现了正增长，其余3个年份均有不同程度的下降。

归母净利润及扣非净利润的下降导致首开股份净资产收益率下行。其中，加权平均净资产收益率由2018年的11.87%降至2019年的10.26%，减少1.61个百分点；扣非后的加权平均净资产收益率则由2018年的10.31%降至2019年的9.7%，减少0.61个百分点。

而2020年一季度的情况更糟。首开股份2020年一季报显示，该公司今年1—3月实现营业收入38.19亿元，同比下降54.08%；归母净利润为3.12亿元，同比降13.39%；扣非净利润表现更不理想，亏损4.07亿元，同比下降238.15%。从当前数据来看，在A股上市房企中，2020年一季度扣非净利润亏损额超过4亿元的只有3家。

首开股份2019年归母净利润增幅为6年来最低

数据来源：公司历年年报

债务压力较重

在盈利能力下降的同时，首开股份面临着较大的债务压力。

截至2019年末，首开股份总负债合计2454.74亿元；资产负债率为80.92%，已连续3年在80%以上。根据Wind数据计算，其净负债率达到169.81%，持续多年高于100%。不管是资产负债率抑或是更能反映房企真实负债水平的净负债率，该公司在A股上市房企中均属于较高水平。

在其2019年末的负债中，短期借款为17.14亿元，一年内到期的非流动负债为239.53亿元，二者合计达到256.67亿元。而同期货币资金只有252.45亿元，显然已无法完全覆盖其短期债务。

另一方面，首开股份经营活动“造血”能力并不太乐观。2015年—2019年，其经营活动产生的现金流量净额依次为-95.69亿元、-85.10亿元、-207.36亿元、 116.43亿元和17.24亿元，2019年尽管为净流入状态，但净流入额同比大减85.19%。受此影响，其现金利息保障倍数由2018年的1.8降至2019年的0.22。现金利息保障倍数反映企业一定时期经营活动所取得的现金是现金利息支出的多少倍，表明企业用经营活动所取得的现金偿付债务利息的能力。

进入2020年，首开股份融资步履不停。据该公司公告披露，截至2020年3月31日累计新增借款（含发行债券）145.68亿元。其中，银行贷款、信托借款新增71.68亿元，公司债券、超短期融资券等新增74亿元。

结果就是其负债规模和负债率进一步上升。截至一季度末，首开股份总负债规模为2598.32亿元，较2019年末增长5.85%。根据Wind数据计算，其资产负债率、净负债率分别为81.89%、183.86%，与2019年相比分别提高了0.97个白分点和14.05个百分点。其中短期借款及一年内到期的非流动负债合计327.22亿元，较2019年末增长27.49%。而货币资金为323.16亿元，与短期债务之间依然存在缺口。

2017年以来首开股份净负债率变动趋势

数据来源：Wind