瑞幸结局猜想：谁来买下它？会是陆正耀吗？

瑞幸退市已是大概率事件，后续还可能面临超过700亿元的索赔，“夜不能寐” 的陆正耀还有办法保住瑞幸吗？

作者：张可心

留给瑞幸的时间不多了。

瑞幸财务造假事件爆发后，4月27日，美国证监会主席先是通过电视明确指出中概股风险，并建议美国人不要买中概股，以表明对此事的不满。

二十天后的5月15日，美国证监会加大力度，对瑞幸咖啡（NASDAQ：LK）下发最后通牒：纳斯达克通知其必须摘牌。

显然，在此期间瑞幸主动采取的管理层大换血、北京大规模关店等措施，均没能换来美国资本市场的耐心。

瑞幸实控人陆正耀也由之前的“元气满满”变得“整日处于深深的痛苦与自责之中，夜不能寐”。陆正耀5月20日发文，“不等最终调查结果就要求公司退市，出乎意料，对此我个人深感失望和遗憾。”

▲陆正耀声明截图。

瑞幸方面表示，将及时要求召开听证会，在等待听证会结果期间，公司将继续在纳斯达克上市。根据通知，听证会通常安排在公司提出听证请求日后约30至45天举行。

狂奔一年多站上美国资本市场的瑞幸，从顶端迅速跌落，成为纳斯达克退市最快的公司。陆正耀本人也曾表示，即便最终要退市，也会倾尽全力维持门店运营，让瑞幸这个品牌走下去。他还能保得住瑞幸吗？

陆正耀也改变不了退市？

自2020年1月31日，知名沽空机构浑水在推特公开一份针对瑞幸的详尽匿名报告后，这家公司便因为财务问题进入美国证监会的视线。

尽管当时并未造成多大影响，瑞幸股价也在当日急跌后缓慢缩窄，但最终企业没能躲过监管层要求自查的压力。

▲瑞幸咖啡上市以来股价表现。

4月2日，在截至2019年第四季度及全年度财报递交的最后期限，瑞幸咖啡公开“自曝”虚增销售额约22亿元，相当于公司两个季度的流水。同时，瑞幸首席运营官刘剑及部分下属“下课”。

一时间，关于瑞幸咖啡是否最终会退市的猜测此起彼伏。

一开始，陆正耀显然轻视了此次财务“自曝”会对企业自身带来的重大影响，次日清晨，陆正耀还在朋友圈发文给瑞幸咖啡加油打气，“今天更要元气满满！小伙伴们加油！”

此后，陆正耀旗下关联企业“神州系”上市公司股价暴跌、工商执法人员进入瑞幸总部大楼等消息不断传出，陆正耀不得不挥刀“自宫”，上演一出“高层大换血”的戏码。

5月12日晚，瑞幸咖啡宣布终止钱治亚CEO一职，并公开表明，自内部调查起，公司已相继撤职6名参与造假对伪造交易内容知情的员工。

然而，此举并没能转变美国监管层的态度。据财新援引一位踩雷瑞幸咖啡的机构人士表述称，“查了一个多月也没查出来，那就是还在任职的人不想被人查出来。”

终于，在调查尚未结束之时，纳斯达克提前下达强制退市通知。

对此，一名资深企业IPO及投资并购的律师对无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员表示，“瑞幸咖啡在美国资本市场退市是必然的，召开听证会也并不能扭转局势。企业发生财务造假，实控人是陆正耀，这些都是非常明确的，陆正耀不可能也没有那么大能力改变。”

▲瑞幸咖啡董事长陆正耀。

针对退市流程，该律师表示，“并不会太复杂，因为是强制退市，而不是其他诸如私有化类等方式。只是退市后，后续的调查会比较漫长，主要包括对中介机构、律师、资产评估师及一些信用评价机构的连带责任调查。”

而即使是瑞幸真的摘牌，也不会影响投资者对瑞幸咖啡的追偿。公开资料显示，上海汉联律师所合伙人宋一欣曾粗略计算，若以2020年初至今作为时间段计算，面临集体诉讼的瑞幸将遭遇总计约112亿美元赔偿，折合人民币约为754亿元。

而对于瑞幸咖啡可能存在的最理想结果猜测，前述律师对无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员表示，“由于瑞幸咖啡的资产都在中国，就看中国有没有第二个买家，类似孙宏斌接手乐视网那样，愿意做瑞幸咖啡的白衣骑士了。”

瑞幸会不会倒下？

早在财务造假自曝后，陆正耀就曾公开表明，即便最终要退市，也会倾尽全力维持门店运营，让瑞幸这个品牌走下去。

如今，被通知强制退市后，陆正耀同样坚信，“瑞幸咖啡的商业模式和商业逻辑是成立的”。

自2017年10月成立以来，瑞幸便如被资本不断推动着滚大的雪球，陆正耀带着一群好朋友们源源不断为其输血，以保证品牌能够持续依靠巨额补贴获取流量，并最终实现上市。

据公开资料统计，瑞幸咖啡自2017年至2019年一季度，通过融资形式共获得资金约为44.6亿元。而这期间，企业亏损金额同样惊人，高达22.3亿元。

但没有什么能阻止瑞幸上市的脚步。

2019年5月17日，狂奔一年半的瑞幸咖啡登陆资本市场。上市当天，开盘即大涨约50%，股价最高达到25.1美元，市值接近60亿美元。

彼时，便有投资人质疑瑞幸模式下的资本泡沫。上市后瑞幸共发布两份财报，均体现了企业经营的良好势头，瑞幸的股票也一路呈现上涨的好趋势，却最终被证实为财务造假。

但对于瑞幸退市后的商业价值，依然被部分行业人士所看好。

▲瑞幸咖啡运营概况。

中国食品产业分析师朱丹蓬对无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员表示，“退市不过是瑞幸咖啡在资本端的影响，对运营端暂时没有太大影响。如果陆正耀有能力保证资金链不出问题，品牌依旧有存在的价值。”

强制退市消息一出，便有投资者表示，“如果我有足够的资本，一定会选择接手退市后的瑞幸咖啡。”

对此，广州长策投资管理有限公司董事长储军峰向无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员分析，“瑞幸的剩余价值应该从两大部分来看，其中很重要的一部分包括门店”。

据公开资料显示，2019年底，瑞幸咖啡线下共计开设门店4509家。尽管最近传出瑞幸咖啡正在进行门店收缩，据界面新闻此前消息，瑞幸员工透露，瑞幸咖啡预计在北京400家门店中关闭80家，占比1/5。

储军峰同时表示，瑞幸的另一大价值在于“品牌价值，如消费者口碑、粘性等”，只要门店能够继续生存，同样的产品和同样的优惠条件，消费者还是可以消费。

同时，储军峰补充道，“站在投资人角度，看一个商业模式是否成立，是不能通过企业短期亏损就全盘否定的，具体还要等美国关于造假问题的详细调查报告，了解到造假的具体数额及严重程度。”

但问题的关键是，在造假事件影响下，包括瑞幸咖啡、神州系在内的整个陆正耀旗下资产均遭遇信誉危机，神州系在收购宝沃后也一度陷入债务危机。5月20日，据路透社消息，陆正耀持股的神州优车正寻求出售其在大钲资本基金中价值10亿元（1.41亿美元）的有限合伙人权益。短时期内指望投资者出手显然并不现实。

对于如何挽救瑞幸，储军峰对无冕财经（ID：wumiancaijing）研究员表示，“陆正耀如果能将瑞幸咖啡国内的资产买下来，将会是一个很好的选择。因为瑞幸整个公司本身采用的是VIE架构，在美国上市的公司为VIE架构中以开曼群岛注册的壳公司。在目前整体市值较低的情况下，陆正耀可以把瑞幸在中国的经营实体买下来，开曼那家公司可能会申请破产。只要国内资产能够保下来，就还有机会。”

不过，对于能否购买成功，不仅在于资金实力，同时还需要取得董事会的一致同意，因为取决于董事会在调查结果出具后是否还一致认可公司仍有被回购的价值。

瑞幸将于美国东部时间5月20日上午7点（北京时间5月20日19:00）恢复股票交易。因财务造假，瑞幸股票于4月7日停牌，停牌前市值为11.11亿美元。