龚成:中电控股以稳中求胜?

龚成:中电控股以稳中求胜?

2020年05月25日 11:26:36
来源:凤凰网港股

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

中电控股有限公司

CLP HOLDINGS LIMITED

股票代号:00002

市盈率:42倍

每股盈利:$6.20

市值:$2000亿

业务类别:公用事业

集团主席:米高嘉道理

主要股东:米高嘉道理家族(19.0%)

集团网址:http://www.clpgroup.com

年度:2015/2016/2017/2018/2019

收益(亿):807/794/921/914/857

盈利(亿):157/127/142/136/46.6

每股盈利:6.20/5.03/5.64/5.36/1.84

每股股息:2.70/2.80/2.91/3.02/3.08

派息比率:43.5/55.7/51.6/56.3/167

ROE:17.3/13.3/13.8/12.4 /4.34

--企业简介--

中电于数个主要地区:香港、澳洲、中国内地、印度、东南亚、台湾营运发电及供电业务。此外,除传统电力业务范畴外,还有在香港拓展其他商机,如公共照明及工程服务等。

中电在香港经营纵向式综合业务,为250万个客户发电及提供电力服务。香港是中电集团核心业务所在地,受到与港府订立的协议规管。

2019年度,由于有资产减值,令盈利大跌,不过这只是一个会计上的数字,长远的盈利仍是稳定的,而市盈率42倍,也只是受本次因素影响。

【图1】--各地区资产分布

中电的主要营业地为香港,贡献过半盈利,除此之外,中国及澳洲也是重要的业务地区。香港是市场成熟的地区,虽然增长力不多,但赚钱能力较为突出,这是源于中电处垄断市场状态,利润管制其实是保障中电有稳定的盈利,令其处于稳赚的状态,就算成本上升也能将其转嫁给消费者,是典型的优质企业。

中国业务方面,中电自1979年起参与中国内地的电力行业,是内地最大的境外独立发电商之一,专注发展洁净及低碳能源,包括核电和可再生能源,而中电还拥有大亚湾核电站的25% 权益。中国部分可以说是中电增长的动力所在。

【图2】--各地区盈利贡献

澳洲方面,中电在2011年收购新南威尔斯省EnergyAustralia 能源零售业务和Delta Western 售电权合约。EnergyAustralia 经营以零售为重心的能源业务,并辅以其发电组合,为澳洲东南部260万客户提供能源服务。澳洲是中电在海外地区的重要部分,近年进行重组,价值将逐步显现。

--业务平稳增长--

【图3】--按能源类别划分的资产

中电在过往多年,不断优化业务的组合,除了配合大环境增加新能源类别的比例外,也强化燃气业务的比例,其中一个原因是配合内地的发展。

正如之前所述,香港是中电的重心,赚取稳定而持续的盈利,同时,中电利用资源投资中国及澳洲,以及发展各类能源业务,可见中电有稳中求胜的效果。

电力行业是属于稳定的行业,收入与盈利变化不大,但由于中电旗下的业务有权益买卖及减值拨备等要反映,所以在数字上会略为不稳,令盈利数字难以反映真实的盈利情况,而以业务的盈利角度看,其实中电在近年是处于平稳的。

【图4】--按能源类别划分的营运盈利

从上图可见,从营运角度分析,中电处平稳增长的状态。至于中电的股息方面,处于稳定并且平稳上升的状态,而这正正是收息者期望追求的收息股。中电会将过半盈利作分派,另一部分会作为企业发展之用,主要的投资会是内地及海外,令往后的盈利与股息增加。

从股本回报率(ROE)中可见,中电有不错的回报率,反映赚钱能力突出,除香港以外业务有增长外,香港本质上赚钱,也令中电的回报率理想,而香港业务不得不分析《利润管制协议》。

旧的协议在2018年已到期,准许回报率9.99%。于2018年 10月生效的新管制计划协议,准许回报率下调,因此,新协议初期的确会令中电盈利减少。

新利润管制协议为期15年,准许回报率8%,以固定资产平均净值计算,固定资产包括:物业、机器、设备等,可随投资而增加,即是存有玩财技的因素,只要适度借贷,可提升股本回报率。

只要中电善用借贷,就能以息差的原理,将股本回报率提高。在低息环境,假设多借$100亿,息率3%,利息成本就是$3亿,但保证回报8%,即$8亿,只要加大资产,就能创造额外的$5亿回报。利用借贷及加大资产,可提升股东回报。

同时,中电在2018年起不断进行投资,获政府批准的投资项目不少,这会为资产带来增长,并定好及进行2018年至2023年的发展计划,盈利将会慢慢回升。

【图5】--营运盈利及股息

--长远发展正面--

从长远来看,全球会发展零碳经济,电力将发挥越来越大的作用。国际性业界组织(中电是其中一个成员)「能源转型委员会」(Energy Transitions Commission)预测,全球必须在大约2060年实现净零碳排放,方能避免气候变化有可能带来灾难性的破坏。

要以符合成本效益的方式实现这目标,电力占总能源组合的比重,必须从20%提高至60%,全年发电量则须增长四倍,由20万亿度增至100万亿度。

上述能源转型在拥有庞大人口的中国及印度,将有重大影响,而两地正是中电的主要增长市场。

因此,电力虽然是稳定的业务,但并不代表中电没有增长力,就长远而言,中电有平稳增长的能力,可说是稳中求胜的股票类别。

--投资策略--

中电在香港处垄断市场,而电力市场本质稳定,中电不止有一定的赚钱能力,而且财务稳健,绝对是一只优质股,有相当的质素。而香港以外地区更有增长潜力,因此中电有稳中求胜的效果,有长期持有及收息的价值。

股价方面,中电能长期保持平稳上升,反映企业的价值持续增长,加上股价波动不大,适合中低风险的长线投资者。无论是收息又或是享受股价的平稳增长,中电都符合这条件。

由于此股有一定的质素,市场估值往往不低,投资者要注意投资时市盈率会否太高,以及息率是否有足够的吸引力。

虽然此股优质及有平稳增长动力,但最好有4% 以上才算有吸引力,若然股息率连3.5% 都没有,反映股价处不便宜的水平,投资者宜采用等待策略,又或只以月供模式去投资该股,令买入价平均。

中电控股目前的预测市盈率约16亿,股息率约4%,算是合理水平,分仓投资或月供都可以,该股可长线投资。

(本人为证券业持牌人士,未持有上述股票)

【作者简介】龚成

畅销书作者:《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

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专栏作家:《经济一周》

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