840亿“后浪”赶上来了！B站首超爱奇艺！今年狂涨78%，谁更有未来?

导读：刚过去不就得青年节，B站推出的《后浪》演讲视频刷爆朋友圈，让“后浪”们激动，让“前浪”们赞叹。事实上，B站今年以来的股价表现也确实在呼应在其在业界里头“后浪”的身份......

来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

记 者丨贺泓源

B站市值首超爱奇艺，这不过是美股盘中一刻。

喧嚣之下，两家月活鸿沟仍存。资本都是看未来的，从时间尺度上，B站真的能远超爱奇艺吗？

5月27日，B站在周二美股早盘上涨2.45%，市值报117.61亿美元（约合人民币840.81亿元），首次超过爱奇艺116.72亿美元（约合人民币834.45亿元）市值。截至当日收盘，爱奇艺收涨2.39%，市值为115.38亿美元，B站市值跌至114.44亿美元，但与爱奇艺市值已十分接近。事实上，B站、爱奇艺市值接近，已成为近期一种常态。

图/图虫

但从业务数据上来看，两家并不在一个等量级。

同日公布的一季报显示，爱奇艺总营收76亿元(约合11亿美元)，同比增长9% ；B站总营收23.155亿元（约合3.270亿美元）。

当然，在亏损额上，两家同样差距显著。

爱奇艺净亏损29亿元（约合4.060亿美元），B站净亏损5.386亿元（约合7610万美元），爱奇艺亏得比B站营收还多，两家亏损额均有所扩大。

更大的差距在于月活。

Trustdata发布的2020年4月移动互联网月活数据显示，爱奇艺月活2.83亿，环比下降6.08%；B站月活4382万，环比下滑2.43%，两家月活规模完全没有可比性。

但市场明显更看好B站。据Wind最新数据，截至发稿前，爱奇艺报收15.87美元，较年初下滑24.82%；B站报收33.13美元，较年初增长77.93%，在当前市场下，堪称中概股宠儿。

爱奇艺失去想象？

两家公司都存在变量。爱奇艺的问题在于，失去想象力了，多位投资人都曾向21世纪经济报道记者表达过类似态度。

问题出在长视频行业，这是个过度同质化竞争的市场，虽然爱奇艺市场份额占据优势，但与腾讯视频相比并不明显，用户跟着内容走，头部内容，跟着钱走，爱奇艺在现金上也并无优势。

一季报显示，截至2020年3月31日，爱奇艺持有现金、现金等价物、限定用途现金和短期投资共计99亿元人民币（约合14亿美元），而在上个季度，这一数据为115亿元(约17亿美元)。

爱奇艺现金及现金等价物下滑尤其明显，从上个季度的59.35亿降至36.93亿元，短期投资由45.79亿增至52.59亿元。

2019年年报显示，爱奇艺资产负债率达到78.3%，经营活动产生的现金流量净额为39.06亿元，投资活动产生的现金流量净额为-177.50亿元（版权成本归在此类）。最大成本，来自内容板块。

实际上，紧张的现金流，已经影响到业务端。有上市影视公司高管表示，账期大大延长。“头部公司相对还好，很多小影视公司，项目回款越拖越长，超过一年。”

这一问题的实质在于，内容成本不低，但收入有限，这一模式可持续性存疑，更不用提想象空间。爱奇艺收入主要来源是会员收入，在一季度达到46亿元，占比超过60%。一直扩大的亏损意味着，这点收入并不够，但囿于激烈市场竞争，会员涨价难度很大。广告收入则受到经济形势严重冲击。

事实上，爱奇艺的核心模式与腾讯视频、优酷并无实质性区别，优势在于团队执行力，这也意味着，爱奇艺很难逃开行业桎梏。囚徒困境很难根本改变。

当然，基本面有改善。

5月7日，腾讯视频、爱奇艺、优酷联合多家影视公司发布行业自救倡议书，表示将对影视剧、综艺节目生产的各环节成本体系、价格体系进行动态调整。

“从去年年底到现在，演员片酬降到了当时限制的高峰，一部剧在5000万元人民币以下，现在播出的剧都是符合限定价格的，之前价格最高到了1.5亿以上。最近的行业联合声明出来后，我们相信成本会进一步降低。”爱奇艺创始人兼首席执行官龚宇在财报电话会上称。

此外，5月23日，爱奇艺正式上线“星钻 VIP 会员”，在价格上与仍然保留的“黄金 VIP 会员”明显上浮。

星钻连续包月价格为40元(其中首月12元)，连续包年价格为398元，12个月价格为418元;“黄金 VIP 会员”连续包月价格为25元(其中首月19 元)，连续包年价格为 218 元，12个月价格为248元。 “三大竞争谁也不愿意行动，那就爱奇艺先做。”此前，爱奇艺会员及海外业务群总裁杨向华接受21世纪经济报道记者采访时表示。

图/图虫

B站的框架

与爱奇艺的囚徒困境相比，曾经“并无对标”的B站，显得独树一帜。

B站的核心收入来源是游戏。在一季度，B站移动游戏收入11.5亿元，占比50%。B站董事长陈睿在财报电话会议上称，《公主连结》开服前预约达650万。B站方面透露，目前，B站拥有超过30款游戏储备，其中有8款已获得版号，同时，B站拥有1款自研游戏《神代梦华谭》，32款独家代理游戏和超过740款联运游戏。游戏收入主要来自代理。

《公主连结》游戏截图

B站做游戏有着基因优势。《FGO》的成果，奠定了B站上市基础，但背后是二次元游戏用户与核心二次元视频用户的高重叠度。

以B站旗舰独代游戏《FGO》为例，早在2016年9月iOS端和10月安卓端国服上线之前，B站已经积累很多Fate粉丝，很多玩家是先接触到《Fate/stay night》的动画。B站对Fate系列动画均有正版采购，包括《Fate stay night》系列、《Fate/Apocrypha》和《Fate/EXTRA Last Encore》等，Fate系列的二次创作在B站一直非常热门。B站甚至不太需要主动导流。

同时，多位B站知名UP主，均是从游戏主播转型到其他门类。“一开始做游戏，后来转做生活类视频，我也找不到怎么定自己，做游戏视频很酷。”有B站百大UP主对21世纪经济报道记者说。

况且，B站游戏板块潜力依旧无限。B站在视频社区积累了海量数据，能够主动、有针对性地对游戏导流，这在发行上具有先天优势，目前，B站游戏主要是独家代理与联合运营两种模式，但自研游戏将是B站未来游戏业务的关键一步，这也是利润最大板块。

另一头，则是B站的破圈。B站正在做的是，大幅度扩张用户基数，同时，保持调性，稳住核心基本盘。目前初见成效。一季度，B站月均活跃用户同比增长70％到1.72亿，移动端月均活跃用户同比增长77％至1.56亿，日均活跃用户同比增长69%至5100万。

B站核心优势在于PUGV（Professional User Generated Video，即UP主创作的视频）模式，第一季度，PUGV占据B站整体播放量的91%，构成社区内容生态基石。其还透露，一季度，生活、游戏、娱乐、动画和科技成为播放量前五的内容品类。

随着用户基数增长，一方面利于游戏流量，同时，也为B站打开了新的业务框架。一季度，B站月均付费用户数增至1340万，同比提升134％，增值服务业务收入同比增长172%达7.9亿元；在大环境不稳定，没有贴片广告情况下，广告业务同比增长90%，至2.1亿元。

图/图虫

爱奇艺也看上“UP主模式”，市场会看好吗？

PUGV模式更大优势在于，内容成本相当有限，这是长视频网站囚徒困境的根本，B站轻易掠过，这也成为其相对竞争优势。当然，代价是UP主相对低的收入。“B站给的补贴有限，一开始没想过靠这个挣钱，所以很多UP主都是富二代。”另有UP主称。

爱奇艺也看上了这一市场。

“播放时长平均在7-8分钟甚至十几分钟的中等视频，也就是类似于YouTube的这种模式，在中国市场上份额很低。在全行业，这类视频的日活跃用户只有1亿不到。但YouTube在世界大部分国家和地区的总时长排第一。所以，在中国未来市场有很大机会。PUGC模式，我们用广告费分账的方式或用户付费分账方式，支付内容成本。这部分不会增加爱奇艺的固定内容成本。这也是另一个分发渠道，可以改善我们的回款能力，还能够分摊部分内容成本。”爱奇艺创始人兼首席执行官龚宇在2月的财报会上透露。

对标YouTube的“爱奇艺随刻版”App，已于4月2日在全渠道正式上线。

但市场存在异议。

“对长视频平台来说，正因为它们采购了太多S级大剧、拥有太多头部内容，所以不可能赋予UP主足够激励，从而不可能复制B站的调性。由于在头部内容上花了太多钱，长视频平台过早开发了太多变现方式，从而进一步压制了PUGC创作者的热情。例如无孔不入的贴片广告——辛辛苦苦上传了3分钟的鬼畜视频，但非VIP会员观看必须忍受45秒广告；如果转发到微信等社交媒体，也要忍受广告。长视频平台的产品设计思路从根本上就不适合PUGC；没有UP主会在那里单枪匹马地成名。”

“B站可能不会成为最大型的互联网公司之一，但是它一再证明，依靠社区调性做垂直内容，是可以实现持续发展、走通商业模式、让用户满意的。这就够了。这很可能是未来几十年，中国互联网行业最现实、最值得期待的成长路径。”分析师裴培撰文称。