多家公司突然哄抢，为什么免税牌照这么香？

最近整个免税板块很火，格力地产收购珠海免税牌照，复牌之后三连板，王府井传控股股东申请免税牌照，走势强劲，本月涨幅近70%。

26日，脱水研报第一时间进行解读。

1、为什么三公司开挂式上涨？

（1）王府井控股股东申牌，一月涨幅近70%

传闻王府井控股股东首旅集团存在申报免税牌照的可能，免税牌照在国内是稀缺资源，目前国内仅中免、日上、海免、珠免、深免、中出服和中侨免拥有免税经营牌照，其中行业龙头中国国旅市占率超过80%。

对此天风证券提示，首旅集团存在申报免税牌照的可能，但需财政部审批，过程较长且存在较大不确定性。

（2）格力地产收购珠免，目标市值翻三倍

日前，格力地产拟通过股份+现金购买珠免集团100%股权，注入免税业务，并同步引入战投通用技术集团旗下通用投资。

据了解，珠免集团核心免税业务目前拥有拱北、九州港、横琴、港珠澳大桥和天津机场等5个口岸店，是华南地区的免税龙头。

东吴证券分析指出，预计珠免在明后年有望增厚并表收入30-45亿元、净利10亿元以上。格力地产当前市值145亿元，预计目标市值500亿以上。这就不难理解，格力地产复牌之后两连板了。

（3）中国国旅收购日上后，股价2年涨3倍

我国最大的免税龙头当属中国国旅旗下的中免集团，占据三亚海棠湾免税店、上海机场免税店、北京机场免税店、广州机场免税店等核心地盘。

中国国旅的股价和营收的拐点都发生在2017年4月收购日上中国以后，双寡头格局变成了一家独大。在2018年，再次并购日上上海，帮助公司的营收增速再上一个台阶，从2016年的5%大幅提高到2018年的66%。股价从2017年4月的25元，最高上涨至2019年的98元，2年接近3倍的涨幅。

2、为何免税牌照这么香？

为何众多上市公司哄抢牌照，主要因为免税赛道优良、牌照资源稀缺。

（1）国内仅有七家企业拥有免税业牌照

目前我国共有中免、日上免税行（已被中免收购）、海免（已注入中国国旅）、珠免、深免、中出服、中侨等七家企业拥有免税业牌照，稀缺的牌照资源是公司目前利润的主要来源，比如上文分析的中国国旅。

补充资料：免税业是指一些国家和地区选择设立在口岸、运输工具和市内的一家或几家零售商给予特殊待遇。免税品是指免去进口关税、增值税以及消费税的商品。

按照政策分类：以消费政策分类，主要包括出入境免税、离岛免税和离境退税三种形式。

（2）国内免税市场尚处发展期

目前，韩国免税市场已经超过1400亿人民币，占全球份额的20%以上。而中国2019年也刚刚超过540亿，同比增速近40%，占比全球份额不到10%。

韩国市场70%是中国人贡献的，所以无论从中国的经济地位、购买力等方面去看，国内的免税市场其实还是处于一个发展期。

3、牌照垄断到放开影响有多大？

牌照作为稀缺资源，市场一直担心免税牌照放开后对于行业竞争格局影响，下面说下牌照放开影响有多大？

（1）放开经营权而不是放开免税牌照

去年7月，财政部等五部门公开发布《口岸出境免税店管理暂行办法》，扩大了口岸出境免税店的经营主体，《暂行办法》出台后，市场担心中国国旅国内免税龙头企业份额不保，出台次日股价受累大跌5.5%。

但据中金公司分析，《暂行办法》公布是放开经营权不是放开免税牌照，只对“具有免税品经营资质、且近5年有连续经营口岸或市内进出境免税店业绩的企业”放开。

（2）尚对中国国旅构不成威胁

在中国国旅整合日上免税行、海免集团后，仅剩中出服、深免、珠免几家具有免税牌照，与中国国旅构成竞争关系。

但是从下图看出，中国国旅营业额占比近83%，中出服、珠免、深免在资金、运营等实力上尚不对中国国旅构成威胁。

4、免税市场空间有多大？

当前，我国国人在境内免税渠道消费免税商品的占比仅为18%，高达82%的免税品消费发生在海外市场。

而韩国当前国人免税品消费中，有超过50%发生在国内免税渠道。西南证券认为未来国内免税渠道消费占比能够达到35%，到2028年我国国内免税市场规模有望达到30亿美元，复合增速为18%。

5、三个催化剂、一个风险点

（1）海南免税优惠政策再次松绑

从2011年以来基本每隔两年就会出台一些新的政策。2019年，海南省政府对于免税销售非常关注,做大做强意愿很明显。目前海南的销售瓶颈不在于需求，而是在于离岛免税的有很多限量限额的限制。

近期有传言说海南免税店一个人每年三万的额度提高到每年10万，日后会有业绩增加的预期。

（2）市内店开放政策

最后一个重要的就是，国旅提前在北京、上海、青岛、厦门、大连五家市内店布局开店，其他免税店跟进可能。

（3）香港免税业务转移到海南

因为一些众所周知的原因，香港部分免税业务可能会转移到海南。

（4）一个风险点

此前市场担心海南自贸港将会推动全岛免税，从而对中免在海南的免税业务受到冲击。但是分析师认为，海南全岛免税需分阶段逐步落地，免税品类或限制在居民日常消费品，与离岛免税经营品种不重合。