“药中茅台”片仔癀真能撑得起60多倍PE？会否是下一个东阿阿胶？

近日，抖音上一个视频持续刷屏。文案是一瓶纯净水值多少钱，加入一个黄颜色的丸状物晃一晃，整瓶水都变成了深黄色，现在呢，值多少钱。相信已经有人知道斑马君说的是什么。对，就是片仔癀。一瓶纯净水也就两三块钱，但是那个丸状物却很贵，它就是与云南白药齐名同样享受国家绝密配方待遇、被誉为“解毒神药”的片仔癀。

片仔癀是一种中药，也是一家企业，即漳州片仔癀药业股份有限公司。这是一家A股市场中的知名上市企业。5月29日收盘，片仔癀股价收于146.72元/股，总市值为885.19亿元，PE（TTM）高达61.56倍，远超同处中药行业的云南白药、同仁堂，直追化药龙头恒瑞医药。

一款全新的化药如果能够研发成功往往意味着几十亿、几百亿甚至上千亿的独家收入，化药龙头恒瑞医药享受市场70多倍的PE估值还可以理解。那么，片仔癀靠的是什么撑得起如此高的估值呢？

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如价投范本般的相关财务指标

从企业基本面分析常用的相关指标来看,片仔癀确实有“过企之处”。无论是净资产收益率、资产负债率，还是毛利润率都是可圈可点，算得上木秀于林的存在。

首选看备受价值投资派推崇的净资产收益率指标（ROE），2019年片仔癀ROE为23.64%，高于巴菲特认为的ROE至少20%的选股标准。由于A股市场的估值水平明显高于美股市场，在A股市场ROE超过15%基本上就达到了巴菲特的选股ROE标准。

2015年至2019年片仔癀ROE分别为15.43%、16.20%、21.16%、24.98%、23.64%逐年递增趋势明显，并且每年都超过15%。ROE体现的是企业运用净资产赚取收益的能力，体现企业的整体盈利能力，在这方面片仔癀非常优秀。

其次看资产负债率，2019年片仔癀资产负债率仅为20.90%，并且过去五年一直处在20%左右的低位水平，财务稳健性可见一斑。也就是说，如果以后通过财务杠杆放大权益乘数的话，片仔癀ROE表现有望持续提高。那么低的杠杆率是不是有点保守啊，有人可能会这么想。斑马君认为大可不必有这样的疑虑，因为过去五年片仔癀的业绩增长可并不保守。

2015年至2019年，片仔癀营业收入从18.86亿元增长至57.22亿元，期间复合增长率为31.98%；净利润从4.67亿增长至13.74亿，期间复合增长率为30.97%。这样的业绩增速可是数倍高于宏观经济水平的。整个A股市场确实也挑不出几家这样的企业。

最后看毛利率，2019年片仔癀企业整体毛利润率44.24%，也算是比较优秀的。虽然从五年期的长时间维度看，片仔癀整体毛利润率呈明显的下滑趋势，但是这主要是受企业产品布局影响，而不是因为主营产品的竞争力下降。

2019年年报披露，片仔癀医药工业营收贡献最大的肝病用药产品毛利润率高达81.99%，足以媲美茅台酒的毛利润率表现。

从以上出类拔萃的价值投资选股指标来看，片仔癀获得市场如此超高水平的估值倒也合情合理。毕竟物以稀为贵，供需水平才是商业定价的本质性因素。

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堪比黄金的药中茅台“片仔癀”

上面讲的是片仔癀企业，下面讲讲片仔癀这种“药”。相传，明朝嘉靖年间，太监乱权，东厂西厂祸乱宫闱，一位宫廷太医为了不被迫害，削发为僧逃到漳州地区避难。后来，他在当地行医济世，采用宫廷秘方以及独特工艺，创造出了中华名药片仔癀。

片仔癀也已经传承500多年。虽然片仔癀和云南白药同属国家绝密配方，但是知名度却不及云南白药。出现这种情况倒不是因为片仔癀没有云南白药好，而是因为片仔癀真的是卖的太贵了，在真正有钱人的那个小圈子里片仔癀的知名度和认可度是非常高的。

根据京东大药房自营商品数据显示，3g*1粒装的片仔癀丸要卖到590元，也就是片仔癀目前的终端市价要卖到196.67元/克，接近5月29日国内黄金价格395.35元/克的一半。所以，买片仔癀吃可以称得上是名副其实的“吞金”消费。

那么，片仔癀卖那么贵疗效如何呢？斑马君是没有亲自服用过这种东西，所以不能给出比较客观的个人评判。但是，片仔癀作为一种国家级绝密配方的肝病用药，并且在1972年中日建交的时候，被作为“国礼”赠送给田中角荣。另外，根据央视拍摄的纪录片《国宝秘药之秘》，在越战期间，美军曾经把片仔癀列为军需品，进口给自己的士兵使用。基于此，斑马君相信片仔癀疗效是比较值得信任的。

正因如此，虽然是国药准字号备案，但是片仔癀却被很多富人们作为一种保肝护肝的保健品服用。特别是在华东地区，片仔癀绝对称得上是非常有排面的馈赠佳品。所以，从产品的概念上来讲，片仔癀的品牌和产品护城河甚至比茅台还要高。

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把控了国内市场上过半的原材料资源

片仔癀之所以卖的贵除了因为疗效概念，和其原材料多为牛黄、麝香、三七、蛇胆等名贵中草药也有很大关系。其中麝香、蛇胆均为国家管控物资，有钱也不一定买得到。特别是麝香本就非常的稀有，而目前的片仔癀还采用的是天然麝香而不是人工麝香，那就更加稀有了。

麝香本是公麝为了吸引母麝而分泌的一种奇香分泌物，每头公麝每年也就仅能生产15g左右的麝香。加之野生的麝在我国基本上已经绝迹，天然麝香的增量基本上全部来自于人工养殖，人工麝的养殖规模又很难补上中药市场对麝香的需求缺口。而人工麝香的相关技术更是属于国家机密级的知识产权。所以，麝香的价格要远高于黄金的价格。

所以说，原材料的稀缺性成就了片仔癀的稀缺性。这种稀缺性恐怕也不是贵州茅台能比的。由于原材料稀缺，所以片仔癀公司近几年一直在进行相关原材料的储备工作，打造了非常独特的稀缺原材料资源竞争优势。

根据2019年股东大会披露的信息，片仔癀公司充足的麝香库存，可以满足7-8年甚至10年的发展需求。并且，片仔癀已经控制麝香主产地陕西60%以上的麝香资源。长期的原材料库存储备反应到财务账上，就是经营性现金流净额与净利润的背离。因为购买了远多于生产需要的原材料，所以近几年片仔癀的经营现金流净额基本上都要小于对应期的净利润额。现净比小于1证明的不是片仔癀不好，而是片仔癀很好。

综上所述，从靓丽的价投选股指标，到独特并且稀缺的品牌产品护城河，以及昂贵的产品售价把片仔癀称为药中茅台并不夸张，高估值确实是有支撑的。

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会是下一个东阿阿胶吗

另外，片仔癀不是东阿阿胶，至少短期内甚至是永远不会面临东阿阿胶如今的尴尬境地。首先，片仔癀的故事更精彩、概念打造的更好，稀缺性也更加难以被挑战。另外，片仔癀的消费群体对价格的敏感性真的非常低，甚至会出现越涨价销量越高的结果。富人们的逻辑，咱们不懂。最后是，片仔癀的核心发展大战略“一核两翼”中的化妆品业务发展非常迅猛。

2019年年报数据显示，片仔癀当期日用品、化妆品业务实现营业收入6.35亿元，同比增长27.65%，已经超过核心业务医药工业的增速，并且已经初具规模体量。同时，该业务70.01%的高毛利意味着片仔癀采取的是高端差异化的竞争策略。高端药品积累的高端客户群体是该业务能够在未来爆发增长的可靠依托。

另外，在市场营销方面片仔癀还有很大的努力空间，因为片仔癀的市场区域发展非常的不均衡。2019年片仔癀华东大区贡献了42.19亿的营业收入，占总收入比高达73.73%。也就是说，片仔癀其他大区未来的增长空间非常的大，这种增长是有可能通过营销手段实现的。

新业务的发展形势喜人、区域市场增量空间大，所以斑马君认为片仔癀不会赴东阿阿胶的后尘。这些因素也是片仔癀高估值的有效支撑。但是多高的估值算高，只有对比量化才知道。片仔癀如此独特，很难在市场中找到对标可比的企业。没有对标企业那就和自己比。

数据显示，片仔癀当前61.56倍的PE估值已经明显高于44.71倍的历史PE分位点50%位置。并且无论是从近三年期、五年期还是十年期的的历史PE分位点来看，片仔癀都有些高估。片仔癀虽好，就是现在有点贵。

内容来源： 消费斑马线

作者：斑马君