金徽酒销售净利率下滑 复星系下豫园股份18亿入主“钱景”如何？

尽管金徽酒近年来营收利润有所增长，但归母净利润增速却呈下滑趋势，销售净利率持续走低

《投资时报》研究员 王彦强

随着疫情对中国经济的扰动，资本市场并购案也逐渐增多，一方面经营压力较大的企业或希望卖出资产回笼资金；另一方面，现金流充足的企业则希望继续扩大商业版图。

近日，金徽酒股份有限公司（下称金徽酒，603919.SH）披露公告称，其控股股东甘肃亚特投资集团有限公司（下称亚特集团）与上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（下称豫园股份，600655.SH）签署《股份转让协议》，拟以18.37亿元的价格协议转让其持有的29.99%的公司股份。

本次股权转让实施后，金徽酒控股股东将变更为豫园股份，公司实际控制人将由李明（原金徽酒实控人）变更为复星集团董事长郭广昌（豫园股份实控人）。

值得注意的是，本次交易的每股转让价为12.07元/股，较6月5日收盘价14.39元/股折价83.88%，而对于此前亚特集团的自愿锁定期承诺（截至2021年3月9日），豫园股份将会继续履行。

公开资料显示，金徽酒是一家浓香型白酒生产企业，其前身系甘肃陇南春酒厂，主导产品有“金徽”“陇南春”两大品牌，涵盖“金徽”“世纪金徽星级”“世纪金徽陈香”“陇南春”四大系列。2006年底，甘肃亚特集团入主金徽酒，十年后的2016年3月，以每股10.94元的发行价登陆上交所。

金徽酒上市以来股价走势（元/股）

数据来源：Wind

据Wind数据显示，2016年—2019年及2020年第一季度，金徽酒分别实现营业收入12.77亿元、13.33亿元、14.62亿元、16.34亿元和3.42亿元，同比增长8.02%、4.35%、9.72%、11.76%和-33.37%。

金徽酒上市以来营业收入及增长率情况（亿元）

数据来源：Wind

同期，该公司的归母净利润分别为2.22亿元、2.53亿元、2.59亿元、2.71亿元和0.58亿元，同比增长33.81%、14.02%、2.24%、4.64%和-47%。

金徽酒上市以来归母净利润及增长率情况（亿元）

数据来源：Wind

从以上数据来看，金徽酒近年来营收、利润虽然还在不断增长，但归母净利润增速却呈下滑趋势，整体增幅不大。

仔细观察该公司数据，《投资时报》研究员发现，近年来，金徽酒销售净利率持续下滑。Wind数据显示，2016年—2019年，该公司销售净利率分别为18.98%、17.68%和16.56%，呈下滑状态。

近三年金徽酒销售净利率情况（%）

数据来源：Wind

而2020年第一季度，金徽酒的销售净利润为16.89%，较2019年同期下滑4.35个百分点。

业内人士表示，当前的白酒市场是存量博弈的市场，三线白酒企业正面一二线酒企的强烈挤压，未来白酒行业市场竞争将更加残酷。

事实上，《投资时报》研究员也注意到，在新冠肺炎疫情冲击下，2020年第一季度，除贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）和山西汾酒（600809.SH）之外，大部分白酒企业的营收和净利均出现不同程度的下降，尤其是处于尾部的区域白酒企业，其境遇更加不容乐观。

在白酒行业品牌为王时代，对于以中低档白酒为主的三线白酒企业金徽酒而言，经营压力巨大，试图借助豫园股份旗下的文化餐饮和食品饮料板块带动白酒销量的产业逻辑将会走向何方，金徽酒未来是否能够突围，《投资时报》将持续关注。