股价连年上涨高管频频套现 安井食品高估值有待消化

今年以来，受疫情影响，速冻食品企业产品一度脱销并得到资本市场青睐，安井食品股价也借势猛涨，截至6月9日收盘，安井食品年内累计上涨86.31%，6月1日一度创出119.50元/股的历史最高价。伴随着股价的新高，安井食品高管也再次抛出减持计划。

上市以来业绩表现强势 营收年复合增长率高于同行

安井食品主营为速冻食品的研发、生产和销售，具体包括速冻火锅料制品（包括速冻鱼糜制品、速冻肉制品）、速冻面米制品以及速冻菜肴制品等。从其2020年一季度营收构成来看，鱼糜制品营收占比最大，达到38.9%。其次为肉制品和面米制品，营收占比分别为26.46%和26.27%。菜肴制品一季度贡献营收1.06亿元，营收占比8.33%。

图1：2020年一季度安井食品各业务营收占比

受益于消费习惯变迁、“麻辣烫”等休闲小吃兴起以及冷链物流基础设施逐渐完善带来的速冻食品消费上升，安井食品近些年获得了较快的业绩增长。数据显示，安井食品2016年至2019年的营业收入从29.97亿元上升至52.67亿元，归母净利润从1.77亿元上升至3.73亿元，年均复合增速分别达到20.68%和28.21%。2017年上市以来，公司每年的营收、归母净利润增速呈现加速增长趋势。

图2：2016-2019年安井食品营收、归母净利润及增速

相比于同行业公司三全食品、海欣食品和惠发食品，安井食品2016至2019年的营业总收入复合年增长率明显更高。公司期间的净利润复合年增长率虽然小于三全食品，但仍然显著高于海欣食品和惠发食品。

图3：2016至2019年四家速冻食品公司营业总收入、净利润复合年增长率

2020年一季度，安井食品实现营业收入12.78亿元、归母净利润0.88亿元，同比分别增长16.63%和35.33%，业绩继续保持较快增长。

受益费用率降低 利润增速快于营收增速

2017年以来，安井食品的毛利率基本保持稳定，三年间分别为26.27%、26.51%和25.76%。但是，公司在此期间的利润增速明显快于营收增速，这主要得益于费用端成本下降，特别是销售费用率的降低。

数据显示，安井食品销售费用占营业总收入的比例从2017年14.07%下降至2019年12.28%。

图4：2017-2019年安井食品销售费用率、管理费用率及财务费用率

对比来看，三全食品、海欣食品2019年的销售费用率分别达到26.59%和20.76%，明显高于安井食品。这可能与安井食品销售模式以低费用率的经销商渠道为主有关。在安井食品2019年产生的所有52.67亿元营收中，来自经销商渠道的金额达到45.29亿元，占比超过八成。

上市后两次发行可转债用于扩产

由于下游需求旺盛，安井食品近些年保持了较高的产能利用率，2017年至2019年分别达到107.3%、116.45%和108.03%。

图5：2017-2019年安井食品历年产量及产能利用率

基于扩充产能的目的，安井食品2017年上市以来两次公告发行可转债。第一次完成于2018年7月，最终募资5亿元，主要用于年产15万吨速冻食品生产线建设项目。

第二次可转债发行已于2020年4月获证监会核准，计划募资不超过9亿元，主要用于湖北安井、河南安井以及辽宁安井的三个速冻食品生产建设项目。

此外，安井食品刚于5月15日公告投资6亿元建设华南生产基地项目。

股价上涨 高管频频减持套现

在较好的业绩驱动下，安井食品2017年上市以来股价连年上涨，2017年、2018年、2019年分别上涨120.51%、52.76%、62.70%。剔除上市首日涨幅后，安井食品2017年2月23日至2020年6月9日的后复权股价累计上涨超过6倍，涨幅位居同期申万食品饮料行业所属公司的首位。2020年截至6月9日，公司股价累计上涨86.31%，市值达到259.6亿元，市盈率（TTM）超过60倍。

股价持续攀升，公司高管多次减持股份。

安井食品6月4日晚间公告称，公司董事长刘鸣鸣、总经理张清苗拟分别减持不超过400万股和200万股，分别占公司总股本约1.6922%和0.8461%。按照安井食品4日收盘价112.83元/股以及减持股数上限进行测算，此次累计的减持金额将达到约6.77亿元。

除了最新发布的减持公告，公司董事长刘鸣鸣在2019年9月2日至2019年10月25日期间通过大宗交易、集中竞价交易方式减持约442.81万股，占安井食品总股本的1.9247%。此外，安井食品两位副总经理黄建联、黄清松也在2019年下半年分别减持套现约5158.34万元和4973.87万元。