申万宏源桂浩明：鼓励中概股“回归”的三条理由

作者：桂浩明

在海外证券市场上市的中概股，在境内股市实现“第二上市”，或者在海外退市，在境内重新上市，这种操作被统称为中概股“回归”。在十多年前，市场上就有了这种“回归”，并且几度出现过相应的热潮。而最近，以科创板调整对中概股中红筹股“回归”的相关要求为标志，人们普遍认为股市政策中鼓励中概股“回归”的态度已经十分明确，中概股的“回归”也形成了高潮。

其实，鼓励符合条件的中概股“回归”，一直是国内监管部门的政策。从全球角度来看，进入本世纪以后，由于优秀的上市资源变得相对稀缺，各国、各地区的证券交易所普遍加大了对优秀上市资源的争夺。特别是随着新一代信息技术革命的展开，投资者对于上市公司的行业偏好也发生了相应的变化。为适应这种新的形势，很多证券交易所主动调整了上市门槛，努力迎合具有新经济属性企业的需要。应该承认，在这个过程中，由于中国资本市场自身的发展水平还不够高，无法大量接纳各类新经济企业上市，以致大量的优秀上市公司去了海外。于是这就产生一种奇特的现象：诸如阿里、腾讯等公司，它们的主要业务在中国，但中国的投资者却无法分享其快速成长的成果。因此，让中概股回归，本身就是提高中国证券市场竞争力，为中国的投资者提供更多投资机会的需要。而随着这几年中国资本市场改革的推进，与过去相比也确实具备了接纳中概股“回归”的基础，此时出现中概股的“回归”高潮，也就是顺理成章的事情。

另外，从现实情况来说，新经济企业大多属于技术密集型企业，其运作模式往往不同于常规企业，这就导致了企业在发展中，需要有与这一特征相符合的股权以及相应的治理结构设计。前几年，港交所主动修改了之前禁止差异股权结构公司上市的规定，从而极大地提高了香港证券市场的吸引力。而就内地市场而言，让那些在股权以及治理模式等方面有别于常规的企业上市，也是在制度上与国际标准相协调的需要。而让一批在这方面已经有所实践的中概股“回归”，则是加快这一进程，使得中国资本市场在支持、服务新经济方面具有更多优势的理想途径。因此，中概股的“回归”，更是为了中国资本市场在制度建设上早日适应形势变化、发挥出推动新经济发展作用的一种尝试。

当然，从以往中概股“回归”的情况来说，有不少企业回归以后，借助境内资本市场的力量，取得了长足的发展，给境内的投资者带来了丰厚的回报。但也确实存在个别企业，大股东寻求大力度套现而疏于企业管理，甚至还出现违法行为，结果没有几年业绩暴跌，套牢了很多境内投资者。所以，在鼓励中概股“回归”的同时，还要认真遴选，让真正的好公司进入中国证券市场，同时还要加强监管，避免业绩“变脸”。而作为投资者，对于“回归”的中概股，也应与其他股票一视同仁，避免人为地制造股价上的泡沫。毕竟，增强风险意识、理性投资还是第一位的。

（文章来源：上海证券报）