盛松成：中国离财政赤字货币化还很远 贸然实行会埋下系统性风险隐患

凤凰网财经讯 6月18日“2020陆家嘴梧桐夜话”在上海举办，该活动以“中国金融开放新征程”为主题，汇聚来自监管层、机构及高校的各界顶级嘉宾，共聚一堂，论道金融，为上海乃至中国金融业的发展贡献智慧，提出具有启迪意义的思考和建议。

上海市人民政府参事、中欧国际工商学院教授盛松成在论坛上表示，年初疫情大规模爆发的时候，由于经济大面积停摆，各行各业都受到冲击。分产业看，一产、二产、三产的增加值增速分别是-3.2%、-9.6%和-5.2%，第二产业受到的影响甚至超过第三产业，这是出乎大家预料的，与第二产业停摆时间较长有关。由于第三产业中与人们生活密切相关的必须消费品呈现增长态势，以及部分细分行业如金融、信息技术等逆势增长，且第三产业主要取决于国内情况，受国际环境影响比第二产业相对较小，所以在三个产业部门中，尽管餐饮、交通运输等行业受到很大冲击，服务业整体并不是受冲击最严重的部门。

盛松成认为，虽然此前市场掀起了一轮对“财政赤字货币化”的讨论，但抗疫特别国债仍将采用市场化的方式招标，充分说明中国离财政赤字货币化还很远。财政赤字货币化的要害是缺乏市场约束。当前我国国债二级市场有众多专业投资者参与、交易活跃透明，具备良好的“价格发现”功能，若央行在一级市场直接认购政府债券，这一定价机制就难以发挥作用。我国目前并未出现严重市场失灵，阻碍财政政策与货币政策的正常施行，而且还有很多传统货币政策工具可以运用，贸然实行财政赤字货币化，容易引发市场信号混乱、价格扭曲、货币超发、财政失衡，埋下系统性风险隐患。

上海市人民政府参事、中欧国际工商学院教授 盛松成

以下是文字实录：

尊敬的各位嘉宾、各位专家：晚上好！

很高兴受到凤凰财经的邀请参加这次“陆家嘴梧桐夜话”。这周一，国家统计局刚刚公布了5月份的主要经济数据，可以看出经济延续了企稳的态势。今天我想利用发言的几分钟时间，结合目前疫情防控新形势，谈谈我对目前经济运行和我国货币政策的理解。我有以下几个判断：第一，这次北京突发疫情，不会改变经济复苏的大趋势，但会延缓复苏的进程。第二，这次突发疫情对服务业的冲击较大并会延续到三季度。第三，在新的防疫形势下，货币政策仍然会保持稳健，保持流动性的合理充裕，同时为未来应对风险留出政策空间。

首先，从目前经济恢复的程度看，5月份，主要经济数据延续了修复态势，其中，5月社会消费品零售总额同比下降2.8%，已经逐渐接近去年同期水平；1-5月，全国固定资产投资同比降幅收窄至-6.3%，增速比1-4月提高了4个百分点；前5个月，我国贸易顺差持续扩大，累计已经达到去年同期的95.5%（1213.6亿美元）。当然，从累计看，多数指标仍然为负增长，经济还未回归正常水平，但只要经济复苏态势良好，我认为今年我国经济有望实现2%上下的增长。

之前我对全年经济增长其实更加乐观，但这次北京突发疫情，虽然得到了及时响应和防控，不会改变经济企稳的大趋势，但仍会有一定影响。原本我们已经在防疫常态化的前提下，将精力更多放在了复工复产和经济发展上。而现在，以及未来一段时间，不仅是北京，全国对疫情的防控会重新加强，无论是各级政府，还是企事业单位，都会加强，刚刚开始的线下活动可能延缓或停止。在心理层面，也会影响市场预期，在一定程度上拖累经济企稳复苏的进程。

其次，三季度服务业受到的冲击会延续。还记得年初疫情大规模爆发的时候，由于经济大面积停摆，各行各业都受到很大冲击，一季度GDP负增长6.8%，分产业看，一产、二产、三产的增加值增速分别是-3.2%、-9.6%和-5.2%，第二产业受到的影响甚至超过第三产业，这是出乎大家预料的，与第二产业停摆时间较长有关。由于第三产业中与人们生活密切相关的必须消费品呈现增长态势，以及部分细分行业如金融、信息技术等逆势增长，且第三产业主要取决于国内情况，受国际环境影响比第二产业相对较小，所以在三个产业部门中，尽管餐饮、交通运输等行业受到很大冲击，服务业整体并不是受冲击最严重的部门。

但从疫后经济恢复的情况看，服务业是明显不及工业生产的。从前五个月主要经济指标的累计同比增速看，工业增加值、房地产投资和基建投资的恢复较快，其中工业增加值累计同比负增长2.8%，5月份当月已经实现4.4%的正增长，而社会消费品零售总额和制造业投资的负增长仍在2位数以上。三季度，服务业中的部分细分行业仍然面临较大压力，尤其是接触性、聚集性的服务消费，在局部疫情反复后会面临二次打击。服务业的需求端仍会在一定程度上延续萎缩的态势。

最后，我想谈谈对目前我国货币政策的理解。6月15日，也就是这周一，央行一次性续作MLF，规模为2000亿，并维持操作利率不变。对于市场而言有些不及预期，因为6月6日、19日到期MLF总量为7400亿，而央行一次性续作意味着6月之内不会再通过续作MLF的方式为市场提供流动性。我认为有这么几个原因。一是目前市场的流动性状况尚可，市场利率保持在合理的水平。二是利率过低容易催生资金套利和空转，对支持实体经济的融资需求并没有好处。三是为未来货币政策预留余地，包括对冲抗疫特别国债市场化发行给市场流动性和利率水平带来的扰动等等。2020年抗疫特别国债（一期）5年期500亿元、（二期）7年期500亿元于6月18日采取竞争性招标的方式发行。

虽然此前市场掀起了一轮对“财政赤字货币化”的讨论，但抗疫特别国债仍将采用市场化的方式招标，充分说明中国离财政赤字货币化还很远。财政赤字货币化的要害是缺乏市场约束。当前我国国债二级市场有众多专业投资者参与、交易活跃透明，具备良好的“价格发现”功能，若央行在一级市场直接认购政府债券，这一定价机制就难以发挥作用。我国目前并未出现严重市场失灵，阻碍财政政策与货币政策的正常施行，而且还有很多传统货币政策工具可以运用，贸然实行财政赤字货币化，容易引发市场信号混乱、价格扭曲、货币超发、财政失衡，埋下系统性风险隐患。

以上就是我想分享的内容，谢谢大家！