每经热评:回购股份却伴随股东减持 这味道就变了

每经热评:回购股份却伴随股东减持 这味道就变了

2020年上半年,A股600多家公司增持资金已经超过340亿元,在今年已经发布回购方案的公司计划中,已经完成回购101亿元。这其中最高调的,当属上市公司好想你(002582,SZ)在6月8日发布的回购计划,最高29.38亿元回购金额,注销43.83%的总股本,近半的注销比例创下A股史上新高。

自2018年10月新证券法修订,放宽回购限制后,越来越多的公司爱上回购。2018年A股121家公司进行回购,2019年上升到543家,同比增长348.76%,2020年上半年有598家,超过去年全年总量。

有人认为,市场低估公司价值,回购有助于提升股价。也有人反对,即便是为了稳定公司股价,多数公司做法是持续多次回购。像好想你总市值60多亿元,一次性拿出近30亿元回购,搞不好有“诈”。现实中,回购大多时候被视为一种利好信号。一般发出回购公告,股价随之上涨。当然,如果回购还伴随了高管减持,这味道就变了,有些公司回购结束股价回落,风险不言而喻。

回购成交2500亿 九成为股权激励、市值管理

根据wind统计,2019年至今,A股市场上已经回购金额为2500亿元,比茅台3年收入加在一起还多。而九成回购,只有两个目的:股权激励、市值管理。

股权激励不难理解,把管理层和公司利益捆绑在一起,通过业绩增长带动公司价值增长;市值管理通常是看好公司发展前景,在回购公告中常看到类似这样一句话“基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可”,回购可以增强投资者信心。

拿好想你举例,2019年好想你营业收入59.61亿元,百草味贡献业绩50.2亿元,占比84.26%。百草味卖给百事后,剥离出上市公司,会导致未来收入锐减八成,公司股价肯定是要跌的。业绩稀释后,好想你如果把一半的股本注销,每股收益就会上升。

所以说,回购注销股份,给市场传递积极信号。

根据Wind统计,从2019年初至2020年6月中旬,A股共有1346家上市公司对外公告回购股票,占到A股总量的三分之一。其中,约633家公司回购股份是为了股权激励,占比47%,还有约594家回购出于市值管理目的,占比44%。股权激励与市值管理加在一起,占到回购动机的九成。

2018年以来,在股票危机和异常的市场价格波动等市场需要情形下,许多上市公司通过回购股份,缩减股本总额,使股票每股盈余增加,向市场传递其认为公司股票被低估的信号,矫正投资者的恐慌心理。

例如苏宁环球,回购股份占总股本9.48%,是除了好想你之外,回购股份占总股本比例最高的上市公司。苏宁环球股价长期低迷,于是花10亿回购,当时均价只有3.47元/股。雅戈尔回购股份占总股本8.32%,位列第二,回购金额25亿元。

最“壕”的是中国平安,回购股票花了近60亿元,不过中国平安回购这么多股票,是在2018年救市号召下做出的,回购用于全员持股。

新证券法出台,放宽回购限制后,加快了上市公司回购进程,激发回购热情,2018年A股121家公司进行回购,2019年上升到543家,同比增长348.76%。回购被热捧,显然被当作公司治理一剂良药。

回购促使股价上涨 减持成标配

回购未必都是利好,背后也会埋坑。回购期间的大量买入,基本上封杀了下跌空间,同时总股本减少,会增加每股收益,从而推动股价上涨。正因如此,回购通常被投资者追捧。以好想你举例,6月8日回购公告发出后,截至6月30日,好想你股价涨了18%,收报12.21元/股。

此外,2019年迄今完成回购的983家上市公司里,631家股价出现上涨,占到六成比例。今年6月12日收盘价较此前回购价,每股平均上涨7元(已复权)。其中吉比特股价涨了295.79元,圣邦股份涨了216.48元,兆易创新涨了187.91元,凯莱英涨了177.58元,韦尔股份涨了171.45元。

因此,回购带来股票价格大涨形成了套利空间。在回购期间,不少公司股东、董监高打起减持的主意。

好想你在抛出回购计划同时,宣告了公司董事兼副总邱浩群以及持股5%以上的股东杭州浩红实业有限公司的减持计划,由于其回购有配合减持嫌疑,遭遇了监管问询。

在笔者统计的1346家抛出回购计划的上市公司中,有842家公司股东在期间抛出减持计划,占比62.56%。有83家在回购计划公告的前后一个月内公告了股东的减持计划;591位股东顺利完成减持,其中不乏董监高;有45位股东实现了95%以上的清仓式减持。由此可见,部分上市公司的回购配合减持的动机较为强烈。

回购条件放宽 需要做好严格监管

仔细品味新公司法里第142条开头的这句话:“公司不允许收购本公司股份”。原则上明令禁止,说明存在股东利益与公司价值的利益冲突。

不论是出于经营业绩、股利支付水平、现金持有水平,还是提高股权集中度的目的,上市公司回购股票,都应以“保护全体股东利益”为前提。

但是迫于现实中的种种原因,回购股份一定程度上利好公司股东,比如一些股权分散的公司,存在控制权被分离的风险,提高大股东的持股比,可以把上市公司经营的话语权牢牢把握在自己手里。因此,一刀切的禁止收购自家股份显得有些过于死板与不近人情。鉴于此,2018年10月新公司法明确了六种可以回购股份的情形:

一是减少公司注册资本;二与持有本公司股份的其他公司合并;三是将股份用于员工持股计划或者股权激励;四是股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议,要求公司收购其股份;五是将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券;六是上市公司为维护公司价值及股东权益所必需。

上面说的第一到第五条,有具体可参照的规定,但是第六条就比较抽象,甚至可以理解成对前面5条的概括,范围更大,给公司回购股份留下更多的余地。政策很宽容。

所以,回购是不是维护公司价值及股东权益所必需,是上市公司能不能回购的必要条件。

我国资本市场在不断对外开放的道路上,发展渐渐成熟。对回购条件的放宽,需要严格做好信息披露,严格监管,避免在回购时出现内幕交易、市场操纵违规行为,损害中小股东等利益相关者的利益。

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