汤臣倍健市值蒸发34.8亿，白马股惨遭“滑铁卢”？

6月29日晚，汤臣倍健发布2020年半年度业绩预告，预计2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约8.67亿元至10.4亿元，同比增长0%至20%。

值得注意的是，昨天作为节后首个交易日，汤臣倍健突然闪崩跌停，最终以19.81元的跌停价报收，当日市值蒸发34.8亿。而在端午节前一天 即6月24日，汤臣倍健股价刚创出近一年来的新高，每股22.32元。

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市值蒸发34.8亿

引发本轮跌停的重要原因，有分析称，一是端午节前美国保健品巨头GNC破产重整，二是汤臣倍健于端午节（6月25日）公布的一则高达36亿元的增发公告。

一方面，美国GNC近日召开董事会，预期将于2020年秋季完成美国破产法第11章债务重整程序，公司表示已申请破产保护，计划关闭1200家门店。据悉，GNC作为全球最大的保健食品生产商之一，今年受疫情影响，一季度销售额下降了10.1%，净亏损2.001亿美元，是去年同期净亏损的12倍。此消息或为汤臣倍健的二级市场表现埋下了诱因。

另一方面，汤臣倍健发布的一份定增公告也引起了市场注意。6月25日其公告显示，公司计划向不超过35名特定对象发行股票，股票数量不超过1.6亿股（含），募集资金总额不超过36.08亿元。用增发来筹集资金没问题，但资金用途备受关注。

汤臣倍健本次募资将用于6个项目：珠海生产基地五期建设项目、珠海生产基地四期扩产升级项目、澳洲生产基地建设项目、营养与健康管理中心项目、数字化信息系统项目和补充流动资金。其中，总投资额3.9亿元的澳洲生产基地建设项目，是关注焦点，因为去年汤臣倍健并表澳洲并购项目导致了公司亏损。

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35亿巨资并购带来商誉暴雷

汤臣倍健创立于1995年，主营膳食营养补充剂的研发、生产和销售，2002年系统地将膳食营养补充剂引入中国非直销领域。2010年，国际篮球巨星姚明签约成为汤臣倍健的形象代言人，同年12月15日，汤臣倍健在创业板挂牌上市。

自2010年上市以来，汤臣倍健业绩稳健增长。营业收入从2010年的3.46亿元上升至2018年的43.51亿元，增长11倍有余，年均复合增速达37.2%，归母净利润也增长近10倍，年均复合增速达到34.8%。

但情况在2019年发生突变，2019年财报数据显示，汤臣倍健全年实现营收52.62亿元，同比增长20.94%，净亏损3.56亿元，同比下滑135.51%。这是汤臣倍健上市十年以来的首次亏损，主要原因就是收购澳洲LSG公司，计提了商誉及无形资产减值高达15.6亿元。

LSG是澳洲益生菌市场规模最大的企业之一，主营以益生菌健康食品为主的系列保健品，主打品牌为“Life-Space”（益倍适），2015年通过跨境电商、代购等方式进入中国市场，其中代购业务带来的收入一度占据LSG收入的60%。

2018年8月，汤臣倍健为实现产品线多元发展，布局全球市场，以35.14亿元现金收购了LSG。但是，LSG公司净资产仅1亿元左右，溢价程度高达34倍。当时市场反馈并不看好，认为此番操作风险过高，巨额商誉减值风险大。

事实上，汤臣倍健收购LSG后，2019年的确未获得预期效果。汤臣倍健的2019年第三季度报告显示，前三季度公司实现营业收入43.81亿元，同比增长28.04%；归属与上市公司股东的净利润11.91亿元，同比增长12.56%。不过，在3季报中，并未披露LSG的具体营收情况。巨变发生在第四季度，汤臣倍健正式发布的2019年年报显示，2019年实现营业收入52.62亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润-3.56亿元，同比下滑135.51%。汤臣倍健在财报中解释，受《电子商务法》实施影响，2019年LSG在澳洲市场的业绩未达成预期，计提商誉减值准备约10.09亿元，计提无形资产减值准备约5.62亿元并转销递延所得税负债约1.69亿元。

汤臣倍健董事长梁允超说：“没料到第一次下手的海外并购就在短时间内出现巨大商誉减值，直接带来公司上市以来的第一次亏损。”

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对澳大利亚项目疑虑重重

高价收购的“香饽饽”变成了烫手山芋，不过汤臣倍健显然对澳大利亚LSG项目怀抱信心。董事长梁允超曾表示，“2020年，汤臣倍健将重新激活Life-Space业务。”

2020年一季度报也显示，虽然汤臣倍健的境内业务都有不同程度的下滑，但境外业务一枝独秀。2020年第一季度汤臣倍健实现营业总收入14.95亿元，同比下降4.84%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.35亿元，同比增长7.46%。

境内业务方面，主营业务收入中主品牌“汤臣倍健”实现收入9.24亿元，同比下降10.8%；关节护理品牌“健力多”实现收入3.16亿元，同比下降10.5%；“Life-Space”国内产品实现收入0.40亿元。境外业务方面，LSG实现营业收入1.19亿元，同比增长25.0%。

但是，在本次拟募集36亿的计划中，其中相当部分资金用于澳大利亚LSG项目的建设，仍然让人不免心生疑虑。汤臣倍健给出的理由是，澳洲生产基地建设项目的实施有利于解决产能瓶颈，增强生产能力，提高供应链效率。不过其理由遭到了业内人士质疑，35.6亿元收购的海外资产一年内就出现巨额减值损失，当初的估值和风险评估是如何做出的？LSG是否与汤臣倍健之间存在隐形关系，巨额超高溢价收购怎么回避重大利益输送嫌隙？并购项目导致了公司亏损，公司为什么没有选择及时止损？汤臣倍健继续加大澳洲项目投入，能否达到预期效果，或许还要等时间的检验。

内容来源：中食财经