再报亏损！深交所拍了拍贝因美：为何连亏四年？资金链有没紧张？

被撤销“退市风险警示”仅仅过去一年，贝因美2019年净利润重回亏损泥潭。再度的业绩“变脸”，让其扣非后净利润已连续亏损四个年度。

《投资时报》研究员 李浥尘

2019年净利润再报亏损超亿元，同比大降350.73%；扣非后净利润更是连续第四个年度“潜水”，经营活动产生的现金流量净额也同比下滑117.15%……

2019年4月好不容易摆脱“退市风险警示”，将“*ST”帽子摘除的贝因美股份有限公司（下称贝因美,002570.SZ)，2019年再次重返亏损泥潭，多项凸显经营状况不利的数据，引发交易所年报问询函。

7月2日，深交所下发问询函要求贝因美就连续4年扣非后净利润为负、现金净流量大幅下降、货币资金同比大幅减少、预付款项大幅增加等多个问题作出说明。

与此同时，一季报显示，贝因美2020年一季度实现营业收入7.14亿元，同比增长12.79%，净利润1295.37万元，同比增长45.24%，但扣非后净利润106.45万元的数据，同比依然大幅下滑65.04%。

值得重视的是，贝因美二股东恒天然乳品（香港）有限公司（下称恒天然）因不看好贝因美的长期发展，一路减持。

最新的7月1日公告显示，恒天然于6月23日至6月29日期间减持贝因美股票1022.52万股，完成5月30日预披露减持计划。事实上，这已是过去一年里恒天然实施完成的第四批集中减持。

《投资时报》研究员查阅公开信批资料了解到，2015年3月，恒天然以每股18元的价格要约收购了贝因美约1.92亿股股份，要约收购总价约34.64亿元，持有贝因美股份比例增至18.82%，成其第二大股东。但2018年1月，贝因美出现巨亏，恒天然公开提出贝因美在内控体系和财务管理方面存在缺陷，对贝因美长期以来的业绩表现“极度失望”。

自2019年8月恒天然首度宣布减持贝因美，至2020年7月1日完成第四个减持计划，不到一年时间里，恒天然集中减持合计超过8000万股股份，目前持股比例已降至10.82%。不过，仍为贝因美第二大股东。

贝因美重要股东增减持情况（单位：变动数量为万股，收盘价为元）

数据来源：Wind

摘帽之后2019年再回亏损

年报显示，2016年至2019年，贝因美实现营收分别为27.64亿元、26.60亿元、24.91亿元、27.85亿元，同比分别为-39.02%、-3.76%、-6.38%、11.83%；净利润数据分别为-7.81亿元、-10.57亿元、4111.36万元、-1.03亿元，同比则分别为-853.24%、-35.40%、103.89%、-350.73%。

值得注意的是，因此前连续两年大幅亏损，贝因美曾于2018年被实施“退市风险警示”特别处理。为了扭转亏损局面，贝因美出售了包括黑龙江省安达牧场等旗下牧场和29套房产，2018年实现扭亏为盈，2019年4月“摘帽”，股票简称由“*ST贝因美”变回“贝因美”。

《投资时报》研究员注意到，在此过程中，贝因美的净资产持续减少。

数据显示，贝因美净资产从2015年末的36.68亿元，减少至2018年末的18.16亿元，缩水超过五成；2019年末，这一数据进一步缩水至16.88亿元。

然而，依靠出卖资产扭亏毕竟是“治标不治本”。摘帽一年后，2019年贝因美重回亏损泥潭。

由于2019年业绩并未改善，贝因美近几年扣非后净利润数据显得颇为“刺眼”。2016年至2019年，贝因美扣非后净利润分别为-7.99亿元、-11.39亿元、-2.17亿元、-1.38亿元，连续4年，皆为负值。

对此，深交所在年报问询函中明确要求贝因美解释扣非后净利润连续为负的主要原因，是否背离行业趋势。

数据显示，2016年至2019年贝因美实现非经常性损益1802.76万元、8217.95万元、2.58亿元、3537.32万元，对照净利润情况可以看出，过去四年中唯一净利润收正的年度——2018年扭亏，很大程度上系依赖于非经常性损益。

《投资时报》研究员留意到，2016年至2019年，贝因美收到的政府补助分别为2764.75万元、8089.15万元、1.05亿元、2873.41万元，分别占同期非经常性损益的比例为153.36%、98.43%、40.70%、81.23%。仅以2018年为例，政府补助金额是当年净利润的2.56倍。贝因美是否对政府补助等非经常性损益存在重大依赖？

从2019年贝因美季度数据看，一至四季度分别实现营业收入6.33亿元、6.63亿元、7.22亿元和7.68亿元，分别实现净利润891.87万元、-1.31亿元、1583.97万元和286.02万元。从数据可见，相较季度营业收入，季度净利润波动显著，尤其二季度亏损超亿元，为什么？

还有一项数据同样引起了深交所关注。贝因美全资子公司爱尔兰贝因美2019年实现净利润-3.25亿元，同比大降3116.57%，为何如此骤降？其持续盈利能力是否存在重大不确定性？

此外，财务费用的异常也同样引人注目。

年报显示，2019年，贝因美财务费用发生额为3167.95万元，同比下降63.09%，但其利息费用为6137.78万元，与前一年度（2018年利息费用6390.35万元）变动幅度不大。财务费用的变化，主要来自汇兑损益-648.07万元，同比减少120.11%，2018年此数据为3222.36万元；在2019年，财务费用还有一个增项为未实现融资收益-988.44万元，2018年为0元。

汇兑损益大幅下降的原因及合理性何在？未实现融资收益的具体内容及计算过程又是如何？值得注意的是，2020年贝因美一季度财务费用迅速增长至5477.09万元，已超去年全年。

营业总收入及增长率（单位：万元）

数据来源：Wind

贝因美净利润及增长率概况（单位：万元）

数据来源：Wind

是否存在资金链紧张？

对于2019年业绩下滑的原因，贝因美在公告中表示，主要受价格、成本和产品结构三方面影响。贝因美称，2019年销售折扣及买赠促销活动同比减少，相应毛利率同比上升2.41个百分点，其中因乳铁蛋白原料价格上涨，在贝因美提高资产使用效率的情况下，部分抵销了乳铁蛋白涨价影响，不过，毛利率依然下降了3.26%。此外，产品结构变化导致综合毛利率同比下降1.57%。

相较于原料价格上涨等因素导致贝因美的外部经营环境更加严峻，更值得关注的是，其内部管理方面引发的潜在经营风险。

比如，应收账款金额占比持续处于较高比例。数据显示，2019年贝因美应收账款额度为7.86亿元，占总资产比例17.97%，同比上涨3.49%。2020年一季度，这一数据进一步增长至8.59亿元。不断上升的应收账款，使得贝因美的坏账损失、资金成本和管理成本都将大增，由此也可能引发较大的经营风险。

《投资时报》研究员留意到，在预付款项上，贝因美也呈现与应收账款类似的情形。

年报数据显示，贝因美2019年预付款项为7778.57万元，较2018年的2039.80万元大幅增长了2.81倍，其中账龄为一年以内的预付款项余额为7560.22万元，同比增加了350.35%。这一趋势在2020年一季度进一步加剧，一季报显示，截止今年一季度末，贝因美预付款项为1.88亿元——仅仅一个季度增长金额超过1亿元。

为什么预付款项大幅增加？涉及供应商是否与贝因美存在关联关系？

让贝因美预付款项存疑还来自具体的细分数据。

根据贝因美2019年度《非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项审计说明》，2019年贝因美向同一控股股东控制的关联方杭州比因美特孕婴童用品有限公司、宁波妈妈购网络科技有限公司支付的预付款项累计发生额分别为1201.20万元和2940.65万元。

应收账款、预付账款等方面的不利变化最终导致2019年贝因美经营活动产生的现金流量净额（下称现金净流量）大幅下降。2019年，贝因美现金净流量为净流出4994.10万元，同比下降117.15%，“主要系2019年采购付现及支付的各项税费较2018年同期增加所致”。其中，收到其他与经营活动有关的现金3.95亿元，同比增加132.95%，支付其他与经营活动有关的现金10.44亿元，同比增加34.84%。

为什么现金净流量大幅下降、收到及支付其他与经营活动有关的现金大幅增长？是否合理？

一连串的疑问接踵而至。

《投资时报》研究员留意到，2019年贝因美的资金状况同样不容乐观。报告期末，该公司货币资金余额为6.65亿元，同比减少40.61%，其中包括已质押的定期存款2.90亿元、计提的应收定期存款利息0.24亿元、银行承兑汇票保证金0.33亿元；有息负债余额为14.51亿元。

对此，深交所亦提出灵魂拷问：为什么货币资金同比大幅减少？贝因美是否存在资金链紧张、债务逾期、银行账户等资产被冻结的情形？

贝因美经营活动现金流与资本开支情况（单位：万元）

数据来源：Wind