接二连三减持博雅生物，最近又想找接盘侠，大股东高特佳打的什么算盘？

作者：时代财经 冯珊珊

7月6日，博雅生物制药集团股份有限公司（以下简称“博雅生物”）公告称，公司收到控股股东深圳市高特佳投资集团有限公司（以下简称“高特佳集团”）的《告知函》，高特佳集团正在筹划涉及公司股权变动的重大事项。截至目前，该事项尚处于筹划阶段，具有一定的不确定性。

“要么减持退出，要么引入新的战略投资人，这两种可能性比较大。”一位医疗投资领域的长期观察人士6日向时代财经表示。

接二连三减持

图片来源：博雅生物官网

“对私募股权基金来说，买就是为了卖。通过二级市场减持，是一种常规的退出操作。”资深私募股权投资者黄仁（化名）今日向时代财经表示。

自去年下半年以来，高特佳投资集团进行了一系列的减持动作。

公开资料显示，上海高特佳懿康投资合伙企业(有限合伙)（以下简称懿康投资）与博雅生物的实际控制人高特佳集团为同一行动人。3月2日，博雅生物(300294.SZ)公告，懿康投资于2020年2月7日、2月10日及3月2日累计减持462.5122万股，减持比例1.0859%。按照当前博雅生物164亿（人民币，下同）市值计算，懿康投资成功套现超过1.6亿。

“2019年，整个股权投资行业的氛围降到了冰点，从募资到投资，形势都非常严峻。这样的市场形势对高特佳必然是有影响的。”黄仁表示，“想要让金主们继续掏钱，就得让他们先看到回报，钱拿回来才是王道。”

5月19日，博雅生物公告称，股东深圳市高特佳投资集团有限公司向中国光大银行股份有限公司深圳分行质押股份245万股，用于自身经营。本次质押股份245万股，占其所持公司股份的1.85%。质押期限为2020年5月18日至2021年5月17日。

截至本公告日，高特佳集团共持有公司股份数量为132,421,412股，占公司总股本比例为31.09%。累计质押84,531,046股股份，占其所持有股份比例为63.83%，占公司总股本比例为19.85%。

值得关注的是，在今年一季度，高毅资本大举建仓并直接买成了前10大股东。

近期，高毅资本董事长邱国鹭和高林资本创始人张磊的对话视频刷爆投资圈。公开资料显示，目前高毅资本在二级市场已经投资入股三十多家公司，医疗板块是重中之重。

据雪球一位分析人士观察，高毅资本建仓后出现了两个变数：一是大股东高特佳的承诺延迟。根据公开资料，大股东高特佳集团与博雅生物一起合伙成立了一家叫前海优享的企业，前海优享收购了丹霞生物（博雅广东）99%的股权。高特佳集团承诺在2021年12月31日前解决博雅生物与丹霞生物的同业竞争问题。解决方案应该是由博雅生物收购丹霞生物。

“原承诺函是说从2017年4月1日起在3年内解决这一问题，也就是在2020年4月1日前解决这一问题。本次在2020年3月8日重新出了新的公告，又延长了1年半左右的时间。”

二是2020年4月13日，公司发布公告《关于收到中国证监会不予核准公司发行股份、可转换公司债券购买资产申请的决定的公告》，证监会否决了博雅生物收购罗兰生物进军疫苗领域的动作。

“没变的是当前的价格并不贵，另外2年内收购整合丹霞生物（广东博雅）的预期还在。”上述分析人士表示。

与已上市血液制品企业比较，博雅生物的整体规模较小，尤其是浆站数量和采浆能力这一关键指标。若丹霞注入公司体内,博雅有望实现从几百吨到千吨以上采浆的跨越式发展，成为继华兰生物、中生集团、上海莱士、泰邦生物之后，第五个“千吨血浆企业”。

博雅生物一季报显示，报告期内，公司实现营业总收入650,690,995.81元，较上年同期降低0.11%；实现营业利润116,061,078.09元，较上年同期增长11.32%；归属于上市公司股东的净利润为95,900,464.56元，较上年同期增长7.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润87,981,685.60元，较上年同期增长7.42%。

关联交易疑云

作为A股医药企业中唯一一家由行业内知名PE控制的公司，博雅生物的外延并购发展方向，被诸多分析师认为具有极大的发展潜力，“有望借助大股东丰富的项目资源实现自身跨越式的发展。”

然而，一直以来，针对私募股权基金与上市公司联手开展并购业务，业内也是褒贬不一。“这种模式的一个显著特点，就是围绕上市公司的主业来进行产业链上下游的投资。它对基金的募资会有很大的好处，项目退出也有了保障。”黄仁表示。

但是，这种合作模式也存在明显的缺陷，上市公司发展战略可能发生变化，基金的投资策略也在变化，在很多事情上就容易产生分歧。

“大家都在一个锅里吃饭，很多事情就不容易说清楚，比如会不会涉及到内幕交易，这就要根据具体情况来判断了。”黄仁认为，“关键是这些资源是不是能够匹配，是不是通过市场手段来配置，是不是通过正当的金融手段实现对接。”

6月29日，深交所对博雅生物与控股股东之间的关联交易提出质疑，根据问询函，此次关联的3笔订单分别发生于2017年、2018年和2019年，均提前支付了货款，但交易方在3年期间一分钱货都未交付。这3笔订单的交易方为博雅生物制药(广东)有限公司(下称“广东博雅”)，其是博雅生物控股股东管理的基金控制公司。

对此，深交所要求博雅生物说明这3笔订单是否符合行业惯例以及控股股东是否存在占用公司非经营性资金的情况。

6月30日晚间，博雅生物回复问询函称，因原料血浆的稀缺性，公司与广东博雅签订相关采购协议。根据协议的约定双方资金安排付款，保障广东博雅采集足够的原料血浆，该事项是合理的。但对于3年未获得相关部门的采购审批的原因及障碍等问题，博雅生物并未做明确解释。

当晚，博雅生物还发布了董事会秘书范一沁的辞任公告，称“范一沁因个人原因申请辞去公司董事会秘书职务，但仍担任公司董事。”

而今年年初，博雅生物引起市场关注的，是其拟关联收购罗益生物，以此涉足疫苗领域。据了解，博雅生物此前拟以7.78亿元购买疫苗制品公司罗益(无锡)生物制药有限责任公司48.87%的股权。该笔交易的交易对手包括高特佳睿宝、重庆高特佳等在内的11位，而这两者均是博雅生物控股股东高特佳集团下属公司管理的基金。

2020年2月19日，该并购申请遭到监管部门否决，原因是申请文件未充分披露标的资产报告期业绩大幅增长的原因和合理性，以及未充分披露业绩预测依据的合理性。

值得关注的是，此前，深交所曾要求博雅生物就2019年报告期内现金流量净额大幅下降且与归母净利润变动趋势相反的原因和合理性作出解释。

根据博雅生物2019年年报，报告期内，营收29.09亿元，同比增长18.66%；净利润4.26亿元，同比下降9.17%；经营活动产生的现金流量净额-1.15亿元，较2018年的3490.27万元下降428.09%。

此外，现金流净额低于净利润水平，且各季度存在较大波动性，分别为-8244.98万元、-1840.65万元、-15367.32万元、14001.69万元。

针对这一点，博雅生物在回复问询中表示，除了一季度受春节影响之外，主要系公司预付广东博雅原料血浆以及以现金收购罗益生物11.68%股权所致。

起底高特佳

作为南派创投的代表之一，高特佳投资集团近年来大力布局健康医疗产业，为其主要投资方向。“博雅生物是高特佳最关键的一个投资项目。以上市公司为平台进行产业链的投资并购，这个意图非常明显。”一位接近高特佳投资集团的人士杨青向时代财经表示。

2007年，高特佳集团董事长蔡达建提出“主题行业投资”的模式，聚焦医疗健康，高特佳开始走上专业化道路。也正是这一年，蔡达建亲自操刀，投资控股了博雅生物（300294.SZ）。

“用控股的方式进行项目投资，这当时的确开创了中国股权投资领域里的先河。当然行业里面也出现了非常多的质疑，觉得这样子做太冒险了。”据一位当时接近该项目的投资人回忆。

2012年，博雅生物在创业板成功上市，开创了中国私募股权投资机构控股上市公司之先河，也让高特佳投资集团在构建“金融+产业”投资控股集团道路上，迈出了重要的一步。

在博雅生物上市以后，高特佳投资集团展开了一系列的并购投资活动。

2015年3月，高特佳与博雅生物共同设立懿康并购基金。包含博雅生物的1亿元在内，该基金共募集6.5亿元，并用于收购新百药业。

“新百药业是一家生化制药企业，在心脑血管和妇科领域有自己的优势产品，投资价值提升空间比较大。同时，它跟博雅生物在销售资源上存在协同作用，对高特佳来说，是一个比较好的投资标的。”上述投资人向时代财经表示。

2015年，高特佳完成对新百药业的控股式投资，并在不到一年的时间里，旗下基金就跟上市公司进行了换股安排。“博雅生物收购了新百药业的控股股权，这意味着投资高特佳基金的LP在不到一年左右的时间，就实现了接近两倍收益的回报。这样的退出速度相当之快。”上述投资人表示。

整合之后，两家企业的利润共同得到提升，实现了双赢。新百药业也被医疗投资圈视为投资基金管控上市公司平台去进行行业资源整合的一个经典案例。

“优质项目是稀缺的，看到优秀项目当然希望尽可能扩大我们的份额。”蔡达建对于高特佳的投资逻辑有过如下描述：对于优秀项目、优秀团队，在对方认可我们的情况下，我们是愿意扩大投资比例的。对一个项目做深度理解和服务，胜过一知半解之后去做分散式投资。从根本上讲，我们希望做好功课，资源最大化，然后利益最大化。

“退一步讲，一旦被投企业出现意想不到的情况时，鉴于我们在企业里的话语权，也会获得更主动的地位，这对于协助企业解决问题是有价值的。如果是一个风投机构，在企业的投资比例很少，在企业面临的问题较难时，它通常会放弃。我不希望走这样的模式，更希望大家合作全力以赴，投入我们的心血和资源。”蔡达建表示。

2016年3月，高特佳宣布启动30亿规模的投资并购基金，在业内引发震动。这也是高特佳成立以来规模最大的基金。

截止到2019年，高特佳在医疗健康领域的投资项目包括了迈瑞医疗、丹霞生物、联影医疗、复宏汉霖、维亚生物、中国抗体、康方生物、唯儿诺、博奥赛斯、天广实、长风药业等知名企业，在医疗健康产业的投资标的已经几乎覆盖了所有高成长细分领域。

公开资料显示，目前，高特佳的资产管理规模已超过200亿元，医疗健康产业基金24只，先后投资140余家企业，其中包括70多家医疗健康企业，并推动了15家企业上市。