河南首富“炼金术”：上半年牧原股份或赚110亿 去年同期亏损1.6亿

偿债能力遭问询。

据《证券时报》日前报道，截止7月7日晚，已有625家上市公司公布上半年业绩预告，其中，被称为“猪中茅台股”的牧原食品股份有限公司（下简称“牧原股份”）净利润增幅最高。牧原股份预计今年上半年归属于上市公司股东净利润为105亿—110亿元，去年同期亏损约1.56亿元，扭亏为盈。这一数字亦远超牧原股份2019年全年净利润61.14亿元。

股价方面，Choice数据显示，2020年上半年，牧原股份总市值累计增长1061亿元，该公司董事长秦英林已跻身中国前四大富豪的位置，并蝉联河南首富。《2020年胡润百富榜》显示，秦英林、钱瑛夫妇财富增长至去年的三倍，达1330亿元。

高盈利下，牧原股份仍在举债扩张。截至到今年上年末，牧原股份通过银行贷款、发行债券等融资方式获取借款253.59亿元，其中194亿元银行贷款用来生产、发工资，债券等则用来偿还银行贷款。

7月8日，牧原股份公告表示，公司2020年1-6月累计新增借款141.36亿元，达2019年末净资产44.58%。公司在今年上半年月均新增贷款23.56亿，已超过去年全年借款余额的112.24亿元。7月1日，证监会针对牧原股份融资渠道、利率水平等问题下发年报问询函，并要求公司说明“是否存在偿债风险”等问题。

值得注意的是，就在2019年末，牧原股份货币资金余额同比增长近三倍至109.33 亿元，2020年一季度的3个月内持续再增长94.77亿至204.10亿元，今年前三个月公司经营活动产生现金流更是同比增长近35倍。

“在现金流充足情况下，牧原股份优先使用银行借款、发债来运营扩张说明两个问题，一是举债融资成本低，二是公司盈利时间并不长。生猪行业某种程度上来说是规模化效益的行业，需要大量的资金来购买猪种、饲料等，在借债扩张下保留一定资金在手是比较技巧的稳妥做法。”艾媒咨询创始人张毅对时间财经表示，如疫情期间，国家加大了流动性支持，LPR 不断走低，优势企业获得的资金额度就会更大，资金成本则进一步降低。

牧原股份也曾在回复深交所公告中表示，非洲猪瘟发生后，生猪行业整体供给减少。为鼓励和支持生猪恢复生产，国家出台各项政策外还要求金融机构进一步加大信贷支持力度，相关银行也出台对生猪企业专项支持政策。

截至到2020年6月30日，牧原股份银行总授信额度为367 亿元，已使用 203 亿元，尚未使用164 亿元。此外，公司还收到关于发行绿色债券、公司债以及开展供应链应付账款资产证券化等金融工具相关批文共143 亿元，未发行资金额度102.77 亿元。

针对偿债能力等问题，时间财经致电、致函致牧原股份方面，截至发稿，未获回复。

半年盈利100亿

官网资料显示，成立于1992年的牧原股份，由河南省内乡县人秦英林养22头猪起步而来，目前企业主营业务生猪养殖（占营收99%以上），2019年出栏生猪1025万头，规模化养殖已达全国第一，市值也从100亿增至如今的3400亿。

但在上市后的前4年，牧原股份盈利并不理想。从年报来看，2014年-2018年，牧原股份归属净利润之和为58.86亿元，其中2014年不足1亿元，2018年也只有5.2亿元。但进入2019年，公司迎来了净利、资产等全面增长，全年净利润增长1075.37%至61.1亿元。对于2019年当期大幅盈利，牧原股份解释为主要受非洲猪瘟疫情影响，生猪销售价格明显上涨。

数据来源：农村农业部

2019年，牧原股份生猪养殖业毛利率为37.05%，而同期新希望、温氏股份、正邦科技、天邦股份、新五丰5家企业毛利率平均值为22.67%。从同比增长来看，2019年比之2018年，上述5家企业毛利率平均增长13.33%，而牧原股份增长则超行业平均水平2倍达27.22%。

2014年-2019年牧原股份毛利率变动 图源：牧原股份公告

到2020年后，牧原股份增长势头更加凶猛，以预计半年盈利近105亿-110亿来算，即公司在6个月内的盈利，已接近上市后前5年（2014-2019年）净利总和119.96亿元。

具体来看，牧原股份2020 年上半年共销售生猪 678.1 万头，其中商品猪 396.7 万头，仔猪273.1 万头，种猪 8.3 万头。但从牧原股份1-6月销售简报来看，牧原股份在解释业绩大增原因时，除提到猪价上涨，也提到了商品猪售卖的结构差异。

今年1-5月，牧原股份商品猪价格一路持续下降，从年初的32.50元/公斤，下滑到5月的26.20元/公斤，但在6月突然环比上涨19.89%至31.41元/公斤。农业农村部数据显示，截至到2020年7月9日下午2点，全国农产品批发市场猪肉平均价格为47.84元，比8日上涨1.2%。而此前的3个月，生猪价格从今年2月38.13元/公斤高点，一路下跌至5月24日27.61元/公斤的位置。随后，猪价触底后开始迅速反弹。

对此，中商产业研究院报告表示，全国复工复产复学，餐饮业继续恢复，集团消费和家庭消费需求增长。加之端午假期来临，猪肉消费有望提升，对猪价起到支撑作用，猪肉价格小幅反弹，但短期内生猪供给仍将保持偏紧态势。

行业分化

除牧原股份、新希望、唐人神等龙头公司外，生猪行业也催生了新五丰等黑马企业。

此前，湖南新五丰股份有限公司预计今年上半年盈利约1.6亿元-2.4亿元，同比增长2561.86%-3892.79%；大北农也预计盈利约8亿元-11亿元，同比增长2279.39%～3171.66%。

7月7日晚，唐人神集团股份有限公司（简称“唐人神”）发布的上半年业绩显示，2020年上半年预计实现净利润4亿元-4.5亿元，同比增长788.58%-899.66%；新希望六和股份有限公司（下称“新希望”）6月生猪销售情况简报也显示，公司当月销售生猪49.58万头，收入为16.88亿元，同比增加369%。

价格整体上涨影响下，并不是所有生猪企业都实现了盈利。今年初股价与新五丰相当的湖南正虹科技发展股份有限公司，今年上半年累计销售生猪1.8万头，同比下降79.56%；累计销售收入7354.99万元，同比下降47.46%，接近腰斩。而在6月，商品猪价格大幅上涨的情况下，正虹科技当月生猪销售同比下降64.18%。截至到2020年7月9日收盘，正虹科技单股价格已接近新五丰的一半。

此外，还有龙凤山、金新农净利出现大幅亏损。其中，据龙凤山6月底发布2019年年报显示，公司2019年净利润为-2.2亿元，较上年同期亏损有所增加。对此，龙凤山则解释为主要原因是2019年上半年生猪价格低迷，全年生猪销量同比下滑较多。而在日前刚因2019年第四季度扣非净利润大幅下降收到深交所问询函的金新龙，其6月生猪销售均价环比仍在下降。

“造成企业‘贫富’差距较大原因，我个人觉得还是内部管理问题，包括管理费用高出新希望一倍的正虹科技，还有自称无实控人的金新农。” 张毅对时间财经表示，“在目前扩产能比赛中，牧原股份、新五丰就是一方面募集大量资金来扩大或新建养殖场，另一方面则通过资本并购等方式快速拉动产能。这个过程中，给企业超车的机会，但盲目扩张下也会加速企业掉队。” （北京时间财经 武竹一）