账上存货高达33.96亿元，东阿阿胶清库存的“阵痛期”还有多久？

截至2020年3月末，东阿阿胶账上存货高达33.96亿元，仅较2019年末减少1.26亿元。按照这种速度继续下去，东阿阿胶库存何时才能清完？同样的亏损理由还要用多久？

7月15日，东阿阿胶股份有限公司（下称“东阿阿胶”）发布2020年半年度业绩预告。预告显示，今年上半年公司预计亏损6754万至9841万元，同比大幅扩大。

截至7月15日收盘，东阿阿胶报收于35.22元/股，最新总市值230.35亿元，较2017年最高值已打了对折。

库存还要清多久

公开资料显示，东阿阿胶成立于1993年，并在1996年登陆资本市场。其主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售，主要产品有阿胶、复方阿胶浆、阿胶糕及“真颜”品牌系列。

此前，在2019年半年报中，东阿阿胶出现上市以来的首次亏损，而其给出的业绩下滑原因是“下游传统客户主动消减库存”。而在上一年度年报中，该公司称，清理渠道库存将是2020年重点工作之一。

而对于今年上半年的亏损，东阿阿胶再一次搬出“清库存”的说辞，并表示，“一季度国内部分经销商复工复产延期，且药店等销售场所普遍顾客流量严重低迷，致线下业务受到较大影响。”

然而，据2020年一季报显示，截至今年3月末，东阿阿胶账上存货高达33.96亿元，仅较2019年末减少1.26亿元。按照这种速度继续下去，库存何时才能清完？同样的亏损理由还要用多久？

此外，值得一提的是，自开始清理库存，东阿阿胶曾经的利润“奶牛”阿胶系列产品毛利率开始下滑。历史财务数据显示，2018年及以前阿胶系列的毛利率一直都维持在70%左右，而2019年该系列产品的毛利率仅有47.65%。

此前，华泰证券在一份研报中指出，东阿阿胶渠道去库存预计至少调整到2020年。加上今年上半年受疫情影响业绩承压，东阿阿胶去库存的“阵痛期”恐要延长。

但若今年该公司仍不能扭亏，根据《深圳证券交易所股票上市规则》，其将会被交易所标以“*ST”标示，即被进行退市风险警示。

提前终止回购

作为昔日资本市场上的“白马股”，东阿阿胶的颓势早有迹可循。

从二级市场的表现来看，自2017年年中东阿阿胶股价达到近70元/股的高位后，其股价便开始不断下滑；从财务数据上看，2018年东阿阿胶营收净利增速双双出现“跳水”，实现营业收入73.38亿元，同比下滑0.46%；实现扣非后净利润19.15亿元，同比下滑2.32%。

2019年5月，为稳定投资者信心，东阿阿胶抛出一份回购计划。自2019年6月18日起12个月内以自有资金进行股份回购，回购资金金额不低于7.5亿元且不超过15亿元，回购股份的价格不超过45元/股。

对于东阿阿胶回购的目的，虽然公司在公告中没有明确，但多家券商在研报中均指出，“有利于维稳公司股价”。

然而，一年之期未到，且股价仍满足回购条件时，东阿阿胶却在今年6月12日提前终止了回购计划。而其仅回购了约1004.47万股，累计斥资不到3.5亿元，尚不足回购计划下限的一半。

事实上，在5月底东阿阿胶召开的股东大会上，该公司董秘还曾信誓旦旦地表示，“回购会按规定执行”。现如今突然宣布回购计划终止，一时间在资本市场引起哗然。不少投资者在多个网络论坛上质疑东阿阿胶“言而无信”、“回购雷声大雨点小”、“用嘴维稳股价”……

有分析人士认为，公司管理层的做法，可以说始乱终弃，不仅严重地伤害了广大股民的感情和信任度，也极大地降低和损害了公司的公信力和美誉度。

对于终止回购股份，东阿阿胶表示，终止回购为更好发挥资金在生产经营中的最大作用。然而，在2019年度出现亏损的情况下，东阿阿胶仍给出了每10股派现2元的利润分配预案，分红总额1.3亿元。其中，持有公司1.51亿股的控股股东华润东阿或能分得超3000万元的红利。

为何公司在业绩亏损的情况下坚持分红，却提前终止回购计划？阿胶产品的保质期只有5年，公司近34亿元的库存是否面临大额减值计提的风险？对此，《国际金融报》记者多次致电东阿阿胶，但公司董秘办工作人员提供的号码始终无人接听。

记者 金旻