恒安国际(01044):纸巾利润率料明显提升,中报有望超预期

恒安国际(01044):纸巾利润率料明显提升,中报有望超预期

2020年07月16日 08:23:44
来源:智通财经网-推荐

公司 恒安国际(01044):纸巾利润率料明显提升,中报有望超预期 2020年7月16日 08:23:44 中信证券

本文来源微信公众号“中信证券研究”,作者李鑫、肖昊。

头部卫生用纸企业2020H1业绩预告普遍大幅超预期,判断恒安国际(01044)纸巾业务也有望释放较大利润弹性,同时Q2卫生巾业务收入料超预期,上调2020H1/A归属净利润增速预测至20%/18%(原预测10%/10.7%),建议关注中报超预期机会,维持“买入”评级。

纸巾:净利率料同比、环比大幅改善,2020H1约贡献20%业绩增长。

近期生活用纸头部企业中顺洁柔、维达国际均预告2020H1业绩,普遍大幅超出市场预期。一方面卫生事件提振生活用纸需求,湿纸巾、高端纸巾需求旺盛,另一方面浆价低位盘整,为纸企带来较大利润弹性。我们测算中顺洁柔、维达国际2020H1归属净利率分别提升至12.0%/11.9%(2019H1:8.7%/5.6%),其中纸巾业务作出主要贡献。公司湿纸巾业务大幅领先竞争对手,2019年市占率约10%,占收入比重为5%,2020年料提高至10%,其毛利率高达50%+,叠加原料降价,判断公司2020H1纸巾业务净利率有望提升至12%左右(2019年约为5%)。

卫生巾:Q2料超预期,同比改善明显。

2019H1是公司卫生巾业务的至暗时刻,录得有史以来最大下滑幅度(-4.6%),2019H2公司迅速采取有力措施拨乱反正,同时高端品牌Space 7(价格高约50%)持续保持双位数增长,判断即使有卫生事件影响,2020H1卫生巾业务收入增速仍可达低单位数,同比改善明显。

大股东及高管已连续增持达40亿港元。

2020年截至7月14日,大股东Credit Suisse Trust Limited(家族信托)、安平控股/投资、行政总裁许连捷连续22次增持,共计增持7,205万股,增持金额40亿港元。其中许连捷持股比例由20.61%上升至22.20%,增持金额共计10.7亿港元,体现出大股东及管理层对公司中长期发展前景的乐观预期。

风险因素:

原材料价格波动;新品销售、渠道拓展以及产能投放不及预期。

投资建议:

维持公司2020H1/A纸巾业务收入同比+5%/+9%、上调卫生巾业务收入同比+2%/+4%的预测,判断纸巾业务净利率有望大幅提升、卫生巾业务净利率同比稳定,上调2020-22年归属净利润预测至46.2亿/50.2亿/53.2亿元(原预测:43.3亿/47.0亿/49.9亿元),上调2020-22年EPS至3.89/4.22/4.48元(原预测:3.64/3.95/4.20元),给予2021年20倍PE估值,目标价94港元,维持“买入”评级。(编辑:刘瑞)