【券商聚焦】招商证券：预计欧洲复苏会比美国相对平稳

招商证券(香港)发研报指，欧洲主要经济体5月的零售数据显示出与美国相似的情形，即自经济重启以来，消费者支出强劲回升，表明补偿性需求初步出现明显释放。然而，就供给端而言，这种复苏在德国相对有限，工业产出的改善不及预期，但法国和意大利的回升更为强劲，这在很大程度上反映了这两个国家最初的封锁措施比德国更加严格。

招商证券续指，欧洲零售额在5月份强劲复苏（欧元区:15.0%，德国:13.9%，法国:25.6%，意大利:24.3%，英国:11.7%，均为环比），表明消费者需求出现了明显反弹。总体的规律可以总结为，3月和4月跌幅较大的国家(法国和意大利)在5月出现了更大幅的反弹。而英国的恢复则较慢一些，主要因其重启的时间晚得多。对于这四个经济体来说，零售业的复苏主要来自在封锁期间受创最严重的分项出现了强劲反弹，特别是耐用消费品，如服装，运动服饰和装备，以及汽车。这一趋势与美国经济重启后零售业复苏的情况大体一致。

与此同时，5月欧洲经济体的工业产出反弹明显（欧元区:12.4%；德国:7.8%；法国:19.6%；意大利:42.1%；英国:6.0%，均为环比），但与其他两个欧元区国家相比，德国的反弹形势并不喜人。德国5月的工业产出的复苏主要受益于资本货物的大幅增长(+27.6%)，尽管5月汽车产量出现了明显的改善(+101.2%)，但反弹幅度远低于同期的法国(+558.6%)。此外，建筑业产出一直是德国工业产出的主要拖累因素。至于解除封锁时间相对较迟的英国，其5月制造业产出(+8.4%)对工业产出的贡献最大。总体而言，考虑到解除封锁的速度，欧洲的产能复苏普遍快于美国。

值得注意的是，解除封锁后这四个欧洲主要国家的单日确诊病例数均持续逐步下降并呈稳定态势。与美国部分地区确诊人数飙升不同的是，德国肉制品加工厂是欧洲唯一出现疫情二次爆发的地方，并且很快就得到了有效控制。

展望未来，招商证券认为在当前新冠疫情控制措施持续有效的前提下，欧元区和英国的经济复苏已整体步入正轨，并有望在未来几个月持续好转。但未来数月复苏步伐将有所放缓，因为低基数效应将在夏季逐渐消退。最新的软数据，比如商业信心和消费者信心指数均表明6月和7月经济状况将持续改善。整体而言，相比起美国，招商证券对欧洲经济复苏的中期情况略微乐观，原因是大西洋两岸新冠疫情发展情况截然不同，或令欧洲复苏进程不会像美国那样坎坷不平。