东吴研究所“被发表”看空观点，断章起义或误读成卖方研究之痛

原标题：东吴研究所“被发表”看空观点，竟是前员工所为，研究所与首席紧急辟谣，断章起义或误读成卖方研究之痛

财联社（上海，记者 刘超凤）讯，市场热了，奇葩事件也多起来——昨日（19日）晚间，东吴研究所“被发表”看空观点，今日上午，研究所和首席紧急辟谣。

19日晚，市场上传出东吴证券研究所发布了“市场进入炒估值行情尾声”、“杀估值阶段”、“战略撤退”等观点。市场震荡，东吴证券“被发表”看空观点，显然是“不能承受的误会”。今日早间，东吴证券研究所和首席经济学家陈李在朋友圈紧急辟谣，表示上述观点并非他本人所写，也不是东吴证券观点。

“被发表”看空观点，观点被误读或是被“断章起义”，对于券商研究来说并不鲜见。行业也在积极寻求解决之道。

据财联社此前报道，券商正逐步规范研报发布，包括要求分析师不再通过公号发布研报等。这或是未来的趋势，一方面涉及到投资者适当性，另一方面不利于研究所闭环管理，实现研究所成果收费。而5月公布的研究报告执业规范，更是要求在公司指定的系统平台公布研报。

“被发表”看空观点，东吴证券和首席紧急辟谣

7月20日，东吴证券研究所公众号发布官方声明称，关于研究所“市场进入炒估值行情尾声”、“杀估值阶段”、“战略撤退”等网络言论被一些网络营销账号发布并通过网络传播，对公司造成极其恶劣影响。

东吴证券研究所表示，上述观点是已离职员工发布，不代表东吴证券观点。

为何说东吴证券“被发表”看空市场观点？

19日，有财经号发布了声称是东吴证券的观点，其中提到当前“市场将进入消化高估值的持久战，开始战略撤退”，“以科技为核心方向，市场进入炒估值行情的尾声，即将进入时间周期长达一年左右的杀估值阶段”，“而消化完高估值后，叠加盈利集中释放，本轮以半导体、云计算、5G、电动车、医药为代表的新五朵金花才会正式迎来盈利驱动主导的主升行情”等观点。

财联社记者就此问题联系并采访了陈李，他明确表示，上述观点并非东吴证券的观点，“实际上，我们的看法是短期偏乐观的。第四季度由于经济回到正常轨道，货币政策可能会有偏收紧动作，引发市场的调整和下跌。但第三季度目前还不具备上述条件，在经济爬坡阶段，市场仍然是活跃的”。

观点被误读或是断章起义，最令卖方研究头痛

此前，市场上也流传过很多所谓券商分析师的观点。一位北京证券从业人士告诉财联社记者，经常有国泰君安研究所所长黄彦铭的观点在市场上流传，不知真假。如果没有研究报告支撑，可能就是路演时做了记录。

不论是路演时阐释的观点或者是研报公开的内容，研究所或分析师均对外界的“断章取义”感到头疼，担心会出现误导。

一位中型券商的从业人员告诉财联社记者，“分析师研报有的是常规研报，有的是机构客户的定制研报。这就导致，研报的观点可能只针对某一家机构客户或者某一小部分的特定人群，并不适用于所有人。”有券商甚至会直接提示，如果引用需注明作者来源，提取观点要避免断章取义，不得改动研究员观点等等。

目前，各家券商对研报的管理方式各有不同，有的风格偏收紧，有的则倾向于宣传。财联社记者了解到，除了研究所内部共享外，券商研究所研报一般会上传到自己的外部研报系统，比如在微信开发仅面向客户的研报小程序，或者点对点发给客户。有的券商研报不对外公开，有的可能与金融终端等第三方平台合作，授权后者发布自己的研报。对于后者，可能是为了打响分析师或者研究所的知名度。

研报规范管理、不对外公开将是趋势

规范管理研报、只对客户公开将是行业的趋势。上述北京券业人士对记者表示，“研报只发给自己客户，不对外公开，这或许是未来的趋势。各家券商都在建立自己的研报系统。因为研报都是分析师辛勤劳动的成果，而且（新财富）投票的都是客户。”据记者了解，申万宏源证券、长江证券等券商均有相关发布研报的系统或小程序。

此前财联社记者报道券商关闭分析师个人微信号时也提到，对券商而言，这是基本的版权保护诉求，原来很多报告被非法转载、侵权，规范管理是券商的基本诉求。免费推送报告全文，也不利于券商研究进行闭环管理，实现研究成果收费。

此外，今年二季度刚发布了一个关于研究报告方面的行业规范。5月22日晚间，券商研究报告自律规范修订稿发布。《发布证券研究报告执业规范》、《证券分析师执业行为准则》修订稿已经中证协审议通过，并报中国证监会备案，自2020年6月21日起实施。

在规范研究报告转载方面，上述规范作出了明文规定。《证券分析师执业行为准则》第十二条规定，证券分析师应当通过公司规定的系统平台发布证券研究报告。《发布证券研究报告执业规范》则要求经营机构“应针对发布证券研究报告业务及转载、提供、解读证券研究报告,使用新媒体工具制定相应的内部管理规范”。

多家券商看多

目前市场进入短暂调整期。wind数据显示，截至7月20日，上证综指、深证成指、创业板指近一周分别下跌2.04%、1.63%、2.92%,而在近三个月来，上证综指涨16.76%，深证成指涨27.74%，创业板指涨33.48%。创业板指今年以来涨幅甚至高达50%。

对于近期市场的观点，陈李认为，目前我们处于牛市的中期，但牛市还没有结束。支持市场上涨的基本面因素经济复苏和全球宽松流动性迄今尚未变化。在出口和投资的推动下，中国经济增速在第三季度还在回升。财政和货币的宽松态度还没转变。在各类别投资品中，股票对于个人投资者的吸引力没有消退。市场活跃短期内没有结束。

如果寻找未来的风格变化，陈李认为，估值上，金融周期便宜，消费科技偏贵；业绩上，科技周期有上行动力，而金融消费没有明显变化。我们认为性价比最高的是周期，业绩上有基建投资的推动，估值处于历史较低水平。科技也有性价比，尽管估值较高，但业绩受出口持续推动。在股价调整中获得投资者加仓概率最大。金融行业，尽管估值较低，但业绩难有起色。而消费行业，短期性价比最差，长期故事有吸引力，但估值很高业绩没有趋势上调。

国盛证券7月12日发布研报称，市场还会再给一次调整加仓的机会，而市场大概率不会因本次调整而结束上涨。国盛证券表示，就调整的力度而言，市场起码有一波 300 点左右的调整。就调整的形式而言，有两种情况:一种是快调，调整时间一般在一周左右，这意 味着市场未来是以空间换时间，市场接下来将继续快速上涨;一种是慢调， 调整时间将会超过 1 个月，这意味着市场未来是以时间换空间，未来将迎 来缓慢上涨。无论哪种情况发生，市场大概率不会因本次调整而结束上涨， 将会再给投资者一次调整加仓的机会。