十大上市药企透视：恒瑞医药归母净利居首 华润三九销售费用率高企

从目前趋势来看，医疗保健行业逐渐呈现两极分化的走势，具备持续创新潜力的龙头公司受到市场的热烈追捧，而一些市场竞争优势不足的公司正在经历被边缘化的命运。

《投资时报》研究员 王彦强

随着新冠肺炎疫情不断发展，2020年上半年医疗保健板块上演了一出绝地反击的戏码，整体涨幅位居包括日常消费指数、信息技术指数、工业指数、房地产指数、金融指数等在内11个Wind一级行业指数的首位。

具体来看，Wind医疗保健指数在2020年上半年以40.70%的涨幅居首，而日常消费指数和信息技术指数则分别以24.85%和22.87%的涨幅位列第二和第三。

行业指数走高固然离不开新冠肺炎疫情的影响，但《投资时报》研究员注意到，一些年内股价走势较好的公司在前期就已经展现了坚实的业绩基础。

日前，《投资时报》研究员整体梳理了A股医疗保健行业2019年归母净利润排名前十的上市公司，它们分别是恒瑞医药（600276.SH）、迈瑞医疗（300760.SZ）、云南白药（000538.SZ）、上海医药（601607.SH）、复星医药（600196.SH）、白云山（600332.SH）、华东医药（000963.SZ）、智飞生物（300122.SZ）、新和成（002001.SZ）和华润三九（000999.SZ）。

那么，这些龙头医药公司实力及市场表现如何？

《投资时报》研究员注意到，从目前市场趋势来看，医疗保健行业逐渐呈现两极分化的走势，具备持续创新潜力的龙头公司受到市场的热烈追捧，而一些市场竞争优势不足的公司正在经历被边缘化的命运。

智飞生物利润增速最高 新和成降幅最大

从归母净利润来看，行业排名前三的药企分别为恒瑞医药、迈瑞医疗和云南白药。

数据显示，2019年行业龙头恒瑞医药实现营业收入232.89亿元，同比增长33.70%；实现归母净利润53.28亿元，同比增长31.05%，位列十大上市药企之首。

而医疗器械龙头迈瑞医疗，2019年实现营业收入165.56亿元，同比增长20.38%；实现归母净利润46.81亿元，同比增长25.85%，排名第二位。

中药龙头云南白药2019年实现营业收入296.65亿元，同比增长9.80%；实现归母净利润41.84亿元，同比增长19.75%，位列十大上市药企第三名。

三家龙头企业2019年合计实现净利润141.93亿元，占十大上市药企归母净利润总和的41.45%。值得注意的是，三家公司中，恒瑞医药和迈瑞医疗2019年营收和归母净利润增速均保持在20%以上，而云南白药则在20%以下。

有业内人士表示，云南白药利润增速相对较低一方面或受累于中药行业增速下滑的影响；另一方面或也因“混改”事项牵扯了管理层的一部分精力。

归母净利润排名第四的是上海医药，该公司主要从事医药流通业务。2019年其实现营业收入1865.66亿元，同比增长17.27%；实现归母净利润40.81亿元，同比增长5.15%。

与恒瑞医药齐名的复星医药排名第五，2019年复星医药实现营业收入285.85亿元，同比增长14.72%；实现归母净利润33.22亿元，同比增长22.66%。

值得注意的是，复星医药在带量采购背景下，2019年归母净利润还能实现22.66%的增长，主要归功于出售和睦家医院获得的投资收益，若扣除非经常损益后，其扣非后归母净利润仅为22.34亿元，同比增长6.90%。

在十大A股上市药企中，2019年业绩增速最快的当属疫苗龙头智飞生物，年内该公司实现营业收入105.87亿元，同比增长102.50%；实现归母净利润23.66亿元，同比增长63.05%。

与之相对应的维生素龙头新和成增速最慢，2019年该公司实现营业收入76.21亿元，同比下滑12.23%；实现归母净利润21.69亿元，同比下滑29.56%。在十大A股医药上市公司中，位列第九。

《投资时报》研究员了解到，智飞生物之所以业绩实现大幅增长，主要得益于其代理的默沙东4价、9价HPV疫苗和五价轮状疫苗。不过，需要注意的是，智飞生物与默沙东的代理合同约将在2021年到期。

而新和成业绩下滑的主要原因是由于其主要维生素产品价格下降，而2020年上半年其相关产品价格又有所回升。

十大上市药企2019年营收及归母净利润情况

数据来源：Wind

华润三九销售费用率最高 恒瑞医药销售代表最多

医药公司研发投入的方向及研发费用的多少，是一家公司未来发展潜力的重要评价指标。

从研发费用来看，恒瑞医药、复星医药和迈瑞医疗的研发费用分别为38.96亿元、20.41亿元、14.66亿元，分别位列第一、第二和第三名，其研发费用占营收的比重分别为16.73%、7.14%和8.85%。

《投资时报》研究员注意到，虽然近几年，这些龙头的公司的研发投入持续增加，但相对于国外巨头动辄百亿美元的研发投入而言，差距依然非常大。

而单纯以制药公司（西药）来看，研发费用排名前十的A股公司（加科创板）分别为恒瑞医药、复星医药、科伦药业（002422.SZ）、君实生物-U（688180.SH）、健康元（600380.SH）、海正药业（600267.SH）、信立泰（002294.SZ）、丽珠集团（000513.SZ）、人福医药（600079.SH）、神州细胞-U（688520.SH）。

以上制药公司，除了恒瑞医药、复星医药和科伦药业的研发费用保持在10亿元级别以上之外，其余第四至第十家制药公司的研发费用基本在5—10亿元之间徘徊。

当然，综合来看，近几年中国制药公司的研发投入都在普遍提高。

从销售毛利率来看，前五名分别为恒瑞医药、华润三九、迈瑞医疗、复星医药和新和成。其中，恒瑞医药以87.49%的毛利率高居榜首。而以销售净利率来看，前五名制药公司变为为新和成、迈瑞医疗、恒瑞医药、智飞生物和华润三九。

总体来说，新和成的成本控制能力较强，迈瑞医疗和恒瑞医药次之。

另外，对于医药公司而言，不得不提的就是销售费用。从十大医药公司来看，上海医药排名第一，2019年其销售费用达128.56亿元；复星医药和恒瑞医药依次排名第二和第三，销售费用分别为98.47亿元和85.25亿元。

而从销售费用率（销售费用/营业收入）来看，华润三九以44.55%名列第一，恒瑞医药和复星医药分别为36.61%和34.45%名列第二和第三，迈瑞医疗和华东医药以21.78%和16.36%位列第四和第五。

值得注意的是，新和成销售费用率仅为3.05%，位列第十，而云南白药、智飞生物、白云山、上海医药分别以14.01%、10.35%、9.83%、6.89%的销售费用率位列第六至第九。

从销售人员来看，上海医药以20018人高居榜首，恒瑞医药和白云山分别以14686人和14568人位列第二和第三。华东医药和复星医药分别以6060人和5230人位列第四和第五。

中药龙头云南白药以5168人位列第六，少于同样以中药为主打的白云山。医疗器械龙头迈瑞医疗的销售人员为31653人，而新和成的的销售人员仅为126人。

十大上市药企2019年研发及销售费用情况

数据来源：Wind

市场偏好明显 龙头市值飙升

2020年，一场突如其来的新冠肺炎疫情打乱了人们的正常生活节奏，也影响着十大医药公司的经营情况。

《投资时报》研究员梳理发现，在十大医药公司中，2020年第一季归母度净利润实现正增长的有5家公司，分别为新和成、迈瑞医疗、华东医药、恒瑞医药和智飞生物，实现负增长的也有5家公司，分别为上海医药、白云山、复星医药、云南白药和华润三九。

其中，第一季度归母净利润排名前三的公司分别为恒瑞医药、迈瑞医疗和云南白药，分别实现13.15亿元、13.13亿元和12.82亿元，同比增长10.30%、30.58%和-34.48%%。

归母净利润排名后三位的公司分别为复星医药、华润三九和智飞生物，分别实现5.77亿元、5.33亿元和5.16亿元，同比增长-18.97%、-54.29%和2.85%。

值得注意的是，2019年度业绩增速处于末端的新和成，在2020年第一季度实现逆袭。Wind数据显示，新和成2020年第一季度，实现营业收入26.20亿元，同比增长42.68%；实现归母净利润9.01亿元，同比增长76.51%，其营收和归母净利润增速位列十大医药公司之首。

而归母净利润降幅最大的当属华润三九，2020年第一季度，该公司归母净利润同比下滑54.29%，录得5.33亿元。

从市值来看，截至2020年7月20日，恒瑞医药在PD1的加持下（最先做到10亿的药企），市值已达5120.48亿元，雄居榜首；迈瑞医疗受益于呼吸机等疫情相关产品需求暴增，市值也达4109.04亿元，位居第二。

智飞生物、云南白药和复星医药则分别以1988.64亿元、1371.42亿元和1052.07亿元的市值，处于行业第三、第四和第五名，而剩余的十大医药上市公司市值均不足千亿元。

值得一提是，华润三九、复星医药和云南白药2019年的归母净利润为21.12亿元、33.22亿元和41.84亿元，是恒瑞医药2019年归母净利润53.28亿元的39.64%、62.35%和78.53%，但其截至7月20日的市值仅相当于后者的5.8%、20.55%和26.78%。

而从上半年股价涨幅来看，截至6月30日，智飞生物以101.67%位居榜首，迈瑞医疗和新和成以69.01%和27.41%位居第二和第三，复星医药和恒瑞医药以27.26%和26.86%位居第四和第五。

《投资时报》研究员注意到，智飞生物除本身代理的4价、9价HPV疫苗供不应求以外，其新冠病毒疫苗也获得临床批件，而按照以往规律，疫情稳定后，疫苗类公司都会受到市场追捧。

值得一提的是，此前受带量采购影响股价持续低迷的复星医药，2020年上半年也获得了不错的涨幅。《投资时报》研究员注意到，复星医药和国内三家自研新冠疫苗公司不同，其采用和BioNTech合作开发的模式，而BioNTech是获得FDA批准临床试验的其中之一。

当然，复星医药旗下的创新药公司复宏汉霖（2696.HK）不断上市的重磅产品也为其母公司股价提振不少。

十大上市药企2020一季度营收及归母净利润情况

数据来源：Wind