“中国大妈”转战白银！8大机构展望大类资产配置

近日，贵金属市场仿佛开挂了一般，涨势一波比一波凶猛。

7月23日，黄金再次打开疯涨模式。COMEX黄金期货收涨1.04%报1884.5美元/盎司，逼近历史最高收盘纪录1891.9美元/盎司。

国内市场同样对贵金属表现出高涨的热情。截至收盘，沪金期货上涨1.02%，盘中一度创下421.4元新高。沪银期货收涨1.17%报5369元，创下2013年初以来新高。

不过这次，乘风破浪的姐姐们（中国大妈）并没有继续投向黄金，而是转向了白银。

金价再度狂飙

7月23日，黄金盘内迅速拉升，攻克关键的1880关口，愈发逼近历史高位。

截至收盘，COMEX黄金期货收涨1.04%报1884.5美元/盎司，连涨五日，逼近历史最高收盘纪录1891.9美元/盎司。

（图片来源：Wind金融终端App）

金店7月份7次上调价格

受到国际金价持续上涨的影响，各金店的金饰品价格也屡屡调升，目前已经升至历史高位。

根据周大福在线微博显示，7月23日，CTF足金比之前一天涨幅6元/克，这已经是7月内7次上调价格。与去年同期相比，目前金饰品价格已经上涨了134元/克。

此外，据每日经济新闻报道称，受到近期金价持续走高的影响，近期黄金饰品的销售不减反增，这一方面是疫情降级后消费复苏的带动作用，另一方面则是“买涨不买跌”的心理让消费者更热衷于手镯、戒指、吊坠等货型，其中工艺更加精美的古法金、3D硬金尤其受到消费者追捧。

北京太阳金店总经理于桂英表示，除了黄金饰品消费回暖之外，随着金价持续上涨，投资金条近期也开始热销。经历过3月中旬国际金价大幅下跌之后，黄金价格在之后的3个多月中反弹幅度接近20%。而且目前来看，金价仍有持续上涨动力，因此带动了投资者的热情。国华商场的销售数据也显示，近期黄金投资产品销量明显增长，很多消费者看好黄金后期成长空间现在选择买入操作，预期今年底至明年初金价还有望挑战新高。

银价更为耀眼

白银一直是华尔街大鳄的心头肉，银价今年来上涨超27%，其中大部分涨幅在过去三天录得，21日和22日涨幅分别达到7%和8%，表现比黄金更抢眼。白银被称为“穷人的黄金”，其波动性往往高于黄金，白银矿业股的波动性也要超过黄金股。

不过银价在周四迎来调整。截至收盘，COMEX白银期货收跌1.64%报22.765美元/盎司。

（图片来源：Wind金融终端App）

佛系白银逆袭

中国证券报称，一位资深贵金属投资人士表示，从白银期货历史走势看，无论在避险行情还是基本面利好消息下，白银价格常常表现低迷，对消息面一向不太敏感，很少出现像样的大涨行情，因此常常以“佛系”著称。

而近日白银出现暴涨行情，一方面是高企的金银比之下，被黄金“大哥”逼出来的；另一方面，基本面传来的白银供给收缩的担忧也助推了本轮上涨行情。

中大期货贵金属分析师赵晓君表示，近期白银涨势强于黄金，一方面源于黄金价格位于历史新高关键节点，面临较大压力，而白银在暴跌之后获利空间较大，CFTC基金持仓连续流入折射对于白银价值补涨黄金的预期。另一方面，在新冠肺炎疫情冲击下，供给端特别是主产区拉丁美洲疫情呈现进一步恶化的局面，在需求端无论是工业还是金融都大幅修复的情况下，白银供需矛盾加剧被进一步放大。

金大师首席分析官助理王琎青表示，黄金大涨靠的是避险，而白银大涨靠的是通胀。如今全球经济缓慢复苏，电子工业需求缓慢增长使得白银工业需求慢慢恢复，叠加新冠肺炎疫情在南美洲肆虐，不少银矿以及铜矿(白银伴生矿)关停或停产，白银供给端受到影响。由于工业属性较强，商品市场供给端的故事也因此具有了想象空间，这是市场炒作逻辑的一贯套路。

黄金投资者转战白银

在白银的这波逆袭之下，乘风破浪的姐姐们（中国大妈）的目光，也因此被吸引。中国证券报称，北京海淀区投资者李民（化名）表示，几年前在银行开立了“纸黄金”交易账户，之前一直做黄金，但今年以来，他的交易单则以账户白银为主。今年以来他投资白银的收益已经达到20%，7月22日当天，他投资的“纸白银”品种就上涨5.89%。

该投资者称，他们有一个白银投资群，以前大家都是做(纸)黄金、(纸)原油的,今年都开始做白银交易了。他表示，黄金涨太多了，但白银价格之前没怎么涨，风险更低，收益更高。

王琎青表示，全球最大白银ETF ishares Silver Trust持仓量自今年3月下旬以来总体处于增仓状态，差不多已经购买5400吨白银。白银ETF的持仓变动成为银价上涨的幕后推手。只要白银ETF不断增持白银,银价就会总体保持上行节奏。

8大机构展望大类资产配置

看到贵金属一飞从天，不少投资者开始心动，此时还能不能入手？目前情况下，如何来做我们的资产配置？

Wind梳理显示，机构对于A股市场继续看好，同时对债券市场保持谨慎态度。此外，机构普遍看弱美元、看多黄金，多数判断原油保持区间波动。

股票方面

中信明明研报分析，维持“大类资产配置更加偏向股票，适当降低债券和商品配置”的观点不变。

报告分析，当前，国内国外股票、债券、贵金属、原油等主要大类资产进入相对平衡时期，而海外疫情升级、全球经济复苏节奏和美国资本市场波动、中美摩擦等各种扰动因素并未消除。在此情景下，未来几个月，战术上的灵活机变或更有可为。

国元证券房倩倩研报分析，当前对于经济的悲观看法是有依据的，但忽视了货币当局对于资产价格的呵护诉求，以联储为首的美日欧央行实际上已经放弃了曾经的货币政策纪律。

报告认为，综合风险和长期估值水平，判断当前低市净率股票有望修复长期的折价，另一方面，低市净率的资源股尤其是贵金属股票有望在低通胀低波动率市场中持续受益于高波动率预期和高通胀预期。

广发证券研报认为，内外经济修复的方向较为确定，建议超配A股；港股估值优势依然明显，中概股回归所带来的的港股结构改善是下半年港股投资的主要逻辑和方向，建议超配港股，疫情反复下大幅反弹后美股波动可能加大，建议标配。

中航证券董忠云研报分析，在基本面未有显著变化时，A股中长期上行趋势良好，优质价值与核心成长并重。投资策略上，建议优质价值与核心成长并重。

债券方面

中金公司研报分析，债券方面，压力大于机会。短端利率见底，期限利差下行速度放缓。增长回归“常态”不是一蹴而就，预期分化带来交易机会。信用债好于利率债，高评级债从息差的相对吸引力找机会，高收益债审视违约风险。中长期来看，长端利率中枢将下移。

广发证券研报认为，基于疫情和经济预期的逆转，债券趋势性机会不再，政策最为宽松的时点已经过去，但未到收紧时，央行仍有降息空间，5月至今大幅回调后债券配置价值重现，且有助于防范经济修复不及预期的情形。

中航证券研报分析，基本面仍是债市的地心引力，目前的调整与基本面同向但不同步，但是本轮利率低点大概率已现，反弹更多应以交易思维参与。

山西证券麻文宇研报分析，中长期利率债配置比例旨在降低资产内在相关性进而降低组合整体风险，而非博取收益。

另类资产方面

中信证券研报提醒，商品资产中更加受益于全球需求复苏的品种可能表现较好，重点关注有色金属领域，坚持对于贵金属的战略配置。其中，金银比价或将继续回归长期中枢水平，中长期看，白银的赔率和弹性高于黄金。

广发证券研报认为，不确定的政治经济环境下全球货币预计将持续宽松，美元指数走弱，黄金仍具备一定的配置价值，在需求持续恢复下，原油进入标配区间。

中航证券研报分析，原油供需改善，油价呈“V型”触底反弹，但后续上涨压力较大。考虑到疫情仍在蔓延和已经出现的二次反弹、减产协议面临不确定性、打压美国页岩油业的战略需要等，油价进一步上涨将面临较大压力。

中金公司研报分析，另类资产和海外方面，黄金分散风险的作用在下半年更突出。原油受益于全球共振复苏，风险在于供给加大的速度大于需求改善的速度。超配海外扩大收益来源，海外复工复产在中国之后，但政策宽松比中国更多，风险资产弹性可能更大、然波动也高。

山西证券研报分析，另类资产方面，贵金属可以在全球零利率环境下博得较好收益、钢铁与有色具备逆周期发力潜力且具备领先复苏周期的特征因此有所提高、农产品则可以一定程度上对冲海外疫情影响，较年初建议配置比例也有所升高。原油判断短期风险过大，再考虑到投资工具与交易结构，不建议在原油资产上进行博弈。

机构展望

中信证券此前展望下半年投资策略认为，下半年经济周期或将逐步从复苏阶段转为繁荣阶段，预计大类资产表现排序：商品＞股票＞债券。综合模型结果与各大类资产自身逻辑，行情或可分为两个阶段：6月—9月，建议相对均衡配置；四季度配置建议以股为主；黄金、原油配置逻辑贯穿两个阶段，总体回升。

中银证券朱启兵团队研报判断，2020年下半年中国经济仍处复苏通道，政策整体维持克制。大类资产配置顺序为：股票>商品>债券>货币。

报告认为，2020年下半年，全球疫情走势仍是最大的不确定性，全球经济呈缓慢复苏，全球主要央行货币政策延续宽松。海外资金继续流入中国，但外部环境的严峻需要关注。

中国2020年下半年经济增长仍处复苏通道，GDP增速逐季抬升，生产端修复好于需求端。需求端中，基建投资是相对确定的增长支撑。下半年CPI同比逐步回落，PPI环比向上，同比降幅收窄，人民币汇率偏强双向波动。

在此背景下，政策整体维持克制。财政政策以保障为主，货币政策回归常规宽松，存在边际收紧的可能，同时防风险仍需关注。

天风证券宋雪涛研报分析，全球性疫情蔓延情况至少要到年底和明年上半年，发达国家中，美国过早复工和抗议事件使得疫情卷土重来，这将给现阶段经济复苏的斜率带来不确定性。预计下半年美国经济复苏速度放缓，下一阶段需求将取代供给成为制约复苏的关键。

2020年全年美国GDP同比增速约-4.5%，2021年底回到疫情前的实际产出水平。

资产配置方面，美股波动仍大，偏向下行风险。美债在0.6%-1.0%区间波动。信用利差可能维持在当前位置附近，投资者若考虑押注信用市场可以选择CLO。美元指数因为美国巨量宽松而偏弱，黄金易涨难跌，原油受美国页岩油供给限制区间波动。

广发证券研报分析，疫情方面，全球不同区域疫情发展分化较大，但基于疫苗研发的乐观进展、主要经济体应对疫情经验的丰富等，全球疫情二次爆发风险较小，疫情不再作为下半年市场的主要约束。

经济方面，当前境内经济快速反弹后复苏速度可能放慢，但复苏态势较为明朗，发达经济体短期休克后经济重启，复苏进程加快。