有人加速撤离，有人逆市加仓 A股“黑色”重压下机构投资求解

经济观察报 记者 郑一真 “市场暴跌，加仓很忙。”中阅资本总经理孙建波7月24日在朋友圈如此写道。

这一天，A股遭遇“黑色星期五”，上证指数收跌3.86%击穿3200关口，创业板指跌超6%，科创50指数跌7%。券商、医药、科技板块领跌。资金持续流出，外资当天大幅撤出163亿元。

与此同时，也有机构投资者在选择逆势加仓。孙建波7月24日对记者表示，其重仓个股之前累积涨幅过快，当周早些时候陆续减了一些仓位，今天跌了就买了一些，仓位从六七成左右加到九成，目前依旧是看多思维。这样的分歧，也是市场中资金流动的写照。

7月的A股市场从热情爆棚的快涨迅速连连坠落，上证指数从逾3100点上行击破3400点只用了4个工作日，从3400点到失守3200点，也不过用了11个工作日。两市成交额已经连续第17个交易日破万亿元。

市场缘何暴跌？华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师庞溟对记者分析道，中美关系是这一轮大跌的主因，并非市场不看好中国股市后市表现，但是现阶段整个市场的风险偏好提升了，股票资产的吸引力在下降，资金更多流向黄金和避险货币。A股暴跌当天，欧洲股市开盘后跟随大幅调整也是证明。

7月24日收盘之后，基金券商们纷纷发声，他们的策略共识是，短期震荡调整不改长牛趋势，目前A股不存在系统性风险。尽管如此，当下剧烈的波动还是给机构投资者提出不小的挑战。有私募机构在面对投资者尽调时，对业绩波动之大表示无奈。也有外资人士对记者表示，短期的波动确实给长期配置需求的外资带来扰动，波动率太高的市场一直是外资比较不喜欢的。

摆在所有投资者眼前的困境是，暴涨暴跌的波动之下，什么才是有效的操盘策略？

震荡加剧

7月24日，两市股指单边下滑，上证指数一度跌超4%至3184点，尾盘反弹乏力，未能收复3200关口。盘面上，券商、科技、医药板块领跌。早盘强势的军工、黄金股尾盘亦遭抛售。

当天收盘，上证指数收报3196.77点，跌3.86%。深证成指收报12935.7点，跌5.31%。创业板指收报2627.84点，跌6.14%。科创50收报1389.31点，跌7.02%。

A股成交量依旧在万亿以上，但较最高峰时已经有所减少。7月24日当天，成交金额1.31万亿元，前一日为1.22万亿元。北向资金再现大幅撤离，当天净卖出163亿元。其中，沪股通净卖出93亿元。

此前热点个股遭外资大幅抛售，从外资流向来看，券商、白酒板块净流出额居前，东方财富、光大证券、中信证券、五粮液等净流出额几乎均超过5亿。免税概念股中国中免遭遇机构资金净流出4亿元以上，中国中免、财通证券、智飞生物股价跌停。

北京某外资机构人士对记者分析称，“未来影响外资流向的因素包括中美贸易摩擦、国际市场利率的变化，以及对中国增长的信心等。下半年倾向看好有业绩修复确定性的价值股，但资本市场永远是波动的。”

庞溟表示，最近出现了影响市场情绪的风险因素，包括境外疫情反复导致的全球经济复苏形态存疑和美国选举变数，以及地缘政治风险和外部不确定性，前期A股极高的投资者情绪水平近日开始下行。之前纯粹建立在情绪驱动基础上的行情，是难以持久的，未来，市场的潜在升幅可能有限，但牛市并未终结，在估值与情绪恢复较为健康的水平后，属于优质标的、头部公司和行业龙头的分化的慢牛和健康牛有望持续。

消息面上，中美摩擦加剧，美国大选临近，中美关系短期走向也充满不确定性。2020年7月24日上午，中国外交部通知美国驻华使馆，中方决定撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可，并对该总领事馆停止一切业务和活动提出具体要求。7月21日，美国突然要求中方在72小时内关闭驻休斯顿总领馆，双方摩擦加剧。

方正证券首席策略分析师胡国鹏认为，市场下跌的原因在于三个方面。一是中美关系持续出现扰动，关闭领事馆事件有所发酵，大选临近，特朗普在民调落后的压力下持续通过对华关系转移内部矛盾，7月24日外资大幅流出超过100亿；二是隔夜外围市场出现明显下跌，失业率上升加剧了市场对经济的担忧，纳斯达克指数跌幅超过2%；三是科创板解禁后出现首批减持，先后有9家科创板公司发布减持公告，受此影响，科创50指数大幅下跌。

北京某公募基金经理对记者表示，对权益类资产的中期期望回报已经下降，目前仓位保持在中性偏高，采取灵活的波段策略，未来看好有受益于政策刺激的内需品种，同时对科技行业中优质且估值相对合理的公司适度参与。

券商看好后市

尽管A股大幅回调，但当天多家券商发表市场点评看好A股后市表现。

粤开证券分析师殷越认为，当下市场多空分歧加大，其中既有对于市场指数能否持续上涨的分歧，也有对于如何把握板块结构性机会的分歧，增量资金流入放缓，场内资金在不同的热点中频繁切换；同时，存在外围扰动因素，这对于汇率、进出口数据以及未来政策对冲节奏都将产生影响。尽管市场存在扰动因素，但从今天的走势来看，指数在探底之后再度拉升，尤其是创业板指，收盘涨幅超过了1%，这说明当前整体的市场氛围依旧向好，指数仍有望上行至前期高点区域震荡消化阻力。

国盛证券首席策略分析师张启尧则表示，冲击都是短期的，市场不存在系统性风险。市场普遍担忧经济超预期引发流动性收紧。但尽管当前疫情对经济冲击最大的时期已经过去，然而经济下行压力仍大，流动性保持宽松并向宽信用下沉的趋势不变。下半年包括基金、保险和外资等仍有望为市场带来万亿级别资金增量，成为支撑市场的重要基石、也是支撑我们一直以来维持乐观的最重要理由。因此，指数即使短期波动，在增量资金确定性大幅流入之下，机会远大于风险。

对于流动性而言，花旗银行中国首席经济学家刘利刚对记者表示，这一次中美货币政策是同步放松的周期，中国的货币政策并没有像美国那样非常激进，还是相对比较温和，中国央行也愿意保持正常的货币政策空间。这也是跟2015年那一轮的国际情况不一样，因为当时是中国的货币政策在放松，美国美联储准备进行货币政策收紧。另外，监管也从上一次的控制股市快速上升和抑制泡沫中学到很多东西，特别是新的证券法已经出台，对内部交易、场外配资各方面的打击力度也在加强。

刘利刚表示，“中国的牛市一般平均有14个月，虽然比美国的牛市5.3年要短很多，但是可以看到14个月的时间跟现在刚开始的牛市相比，还是有一段上升时间的。”

但短期，市场也面临不小压力，科创板、创业板及新三板精选层等发行进程加速，对市场流动性产生虹吸效应。包括中芯国际上市带来的抽血效应，以及科创板解禁引发担忧。历史数据显示，在2013年7月、2015年6月和2020年1月等三次A股解禁潮中，相关板块表现均曾承压。

庞溟测算，按当前价格估算，在未来的1个月和3个月中，A股市场将分别迎来人民币7110亿元和1.43万亿元规模的解禁潮，其中来自科创板的解禁股份规模分别为3240亿元和3920亿元。在科创板7月份和未来12个月的解禁市值中，来自半导体行业公司的解禁股份约占一半左右。

不过，庞溟认为，受各种因素限制，符合减持规定、可在90个交易日内以集中竞价方式进行减持的解禁股份总值少于其计算出的理论上的解禁股份总值，解禁带来的冲击主要体现于短期、个股和心理层面，对市场长期的、整体的实际冲击幅度相对有限。

星石投资认为，这种“黑天鹅”事件可能会对短期市场行情造成一定的扰动，但是并不会改变市场中长期向好的趋势：中期来看，市场将步入业绩验证期，有真实业绩支撑的企业可能享受业绩、估值双驱动。

就投资的角度而言，从卖方跳到买方的孙建波坦言，在卖方主要传播投资理念，而在买方则更加关注自己是不是真的赚到钱了。在今年这种波动率比较大的情况下，要控制好股票下挫带来的情绪冲击，未来仍是看多，还是会做一些高抛低吸的操作。

当下，市场关注的外资能否持续流入？上述外资投行人士对记者表示，总体而言，这两年外资的持续流入印证了外资其实对中国市场很感兴趣，外资对中国股市和债市都有明显的低配，之前包括对中国经济发展模式也有诸多质疑和担忧，但是今年很多质疑都被打破了，中国的金融体系并没有因为疫情带来的经济停摆而出现大的危机。中国的经济复苏也领先其他国家，在全球经济复苏乏力，全球低利率还将维持一段时间情况下，中国经济增长在反弹，企业业绩在复苏，变相也会吸引国际投资者来追逐这种确定性。但资本市场永远是波动的，未来也有很多扰动因素。