鼎汉技术：“新基建”时代的乘风破浪

7月21日, 北京市经济和信息化局公布2020年度第一批北京市“专精特新”中小企业名单,创业板上市公司鼎汉技术入选。

“专精特新”表彰的是企业家精神和工匠精神。以轨道交通信号电源起家的鼎汉技术,经过十几年的发展,已成为一家从事轨道交通高端装备研发、生产、销售和服务的高新技术企业。

从行业趋势来看,轨道交通行业目前正朝着更节能、更环保、更智能的方向发展,鼎汉技术的核心产品和服务,包括轻量化中高频电源、天然制冷剂的二氧化碳空调以及智慧车站和智能检测等,不仅适应了行业发展趋势,甚至在某些关键领域起到了创新引领作用。

数据显示,鼎汉技术2019年实现营收16亿元,同比增长17.9%,营收再创新高;实现归母净利润4268.27万元,同比增长107.4%,实现扭亏为盈;经营活动产生的现金流1.07亿元,同比大幅增长60.47%。

或许是因为鼎汉近几年业绩出现过波动,影响了一部分市场观点:认为这十年来,公司的实力是强大了很多,但是业绩却差了很多。事实情况到底如何呢?

通过一系列外延收购和内生发展,鼎汉的技术实力相较于上市初期,已有了很大发展。而对于“有技术、没业绩”的疑问,究其原因还是周期。过去15年,国内经历了两轮典型的由高铁建设带来的增量周期,而前两年处于高铁建设周期的行业底部,鼎汉也受此影响,业绩出现了波动。

2020年受疫情影响,全年经济增长承压,逆周期调节有望发力,“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向。新基建涉及七大领域,其中“城际高速铁路和城市轨道交通”在列。且根据以往周期经验,行业即将迎来三年确定性向上周期。在此背景下,凭借几年积累下来的技术优势,鼎汉的业绩有望迎来快速增长。

进一步分析,作为创业板首批上市公司,鼎汉技术自2014年起通过四次并购实现了外延+内生的发展模式。近年来沉淀下来的技术优势,亦是通过多次外延收购,并与公司已有技术相互融合、迭代更新的过程。如果光停留于表面的数据,可能会得出一个错误的“买买买”印象。

始于2014年,收购海兴电缆进入车辆领域

2014年7月,海兴电缆(后为芜湖鼎汉)成为鼎汉全资子公司。收购价7.6亿元,并配套募资1.12亿元,对应收购净资产1.9亿元,产生6亿元商誉。8月收购完成后,芜湖鼎汉2014年-2016年累计实现扣非净利润3.38亿元,完成了三年业绩承诺。

2017年,芜湖鼎汉受所处细分行业周期性波动影响,业绩有所下降;2018年,芜湖鼎汉所在轨道交通车辆电缆产品细分领域竞争进一步加剧,价格下降,市场份额和毛利率下降。受外部环境影响,鼎汉技术在2018年一次性对芜湖鼎汉进行了6亿元的商誉减值。商誉减值完成后,对鼎汉2019年度业绩并未产生影响,这正与行业周期低谷相匹配。

收购完成,又做了商誉减值,这桩收购是否值当呢?首先看产品。芜湖鼎汉的产品包括各种规格的信号控制系统、耐高温电力系统等车辆功能单元欧洲标准电缆,可满足车辆制造商的最高要求。其车辆特种电缆覆盖传统动车组车型、“和谐号”动车组、“复兴号”标准动车组、智能高铁及时速160公里动力集中电动车组、地铁车型以及磁浮等车辆。

其次看渠道。作为轨交机车车辆特种电缆的专业供应商,芜湖鼎汉与国内主流车辆厂建立了合作互信机制,拥有良好的渠道优势。因此,从业务发展角度来看,芜湖鼎汉与鼎汉主营业务是具有协同性的。

收购中车有限,向车辆核心领域迈进

在完成第一步跨界布局之后,鼎汉于2015年收购中车有限(后为广州鼎汉)。对于机车而言,车辆空调是机车车辆的A类核心部件之一,这是鼎汉最为重要的收购案例之一,也代表着鼎汉从“铁路信号领域朝轨道车辆核心领域迈进”。

该项收购的交易价格为3.6亿元,形成商誉1.63亿元。从近几年的年报来看,并没有这桩交易产生的商誉减值的体现。即从公允价值的角度来说,中车的前景一如预期,并未发生太大变化。

收购完成后,鼎汉的竞争能力持续提升,订单量大幅增长。2017年仅广州鼎汉就新签订单超过7亿元,中车有限的收入也从2014年的9738.46万元增长至2016年的3.53亿元。从最近4年来看,2015年-2019年,广州鼎汉的营收从2015年的3.63亿元,增加至2019年的5.56亿元,累计实现营收23.03亿元。表明进军轨道车辆领域获得成功。

从国内到国外,向高质量迈进

2017年3月,鼎汉以1.44亿元收购德国SMA AG旗下从事轨道交通业务的全资子公司SMART的100%股权。

SMA AG是全球光伏逆变器巨头,是市场独霸多年的全球巨擘。而作为旗下子公司的SMART,则是全球领先的轨道交通车辆中频辅助电源及相关电气产品供应商,行业经验超过30年。 虽然近几年SMART的财务数据不太理想。不过对鼎汉来讲,应意在引进高质量的技术并拓展开外业务。

SMART的第三代轨道交通辅助电源技术平台于2017年发布,在欧洲及国际市场已进入产业化阶段,第四代产品已进入立项研究阶段,SMART在轻量化中频/高频辅助电源系统中的优势突出。鼎汉正是依托了SMART的优势,积极开展高铁领域更快速、更高端、更前沿的技术创新与研究,以期在未来高铁装备市场面临新的机遇时,有实力完成快速切入及商业化应用,并进入相关装备第一梯队名录。

据了解,2018年,鼎汉技术车辆电源国内技术团队与SMART组成联合研发团队,联合广州地铁国家工程实验室、中国中车等针对国内市场开发中/高频辅助电源产品。产品已在2019年通过城轨协会专家评审,实现装车进行试验并部分批量供货。

2019年9月,鼎汉SMART与德国铁路股份公司签署轨道交通车辆二氧化碳冷媒空调系统的合作协议。按照协议要求,鼎汉将于2021年初向德铁提供二氧化碳冷媒空调并进行装车测试及试跑,期限为一年。与此同时,鼎汉也与部分国内车辆主机厂建立合作关系,提供二氧化碳冷媒空调样机并进行装车试验及试跑。

分步收购辽宁奇辉,从硬件制造到智慧创新

在进军智慧轨交领域的过程中,鼎汉对辽宁奇辉进行了分步收购。2017年8月,鼎汉技术以现金2.16亿元收购辽宁奇辉33%股权;2017年11月,再以现金2.58亿元收购其他39.43%股权,加上更早前(2015年7月)耗资9650万元获得27.57%的股权,鼎汉技术合计持有奇辉电子100%股权,产生商誉2.5亿元。本次收购获得一年业绩承诺,即奇辉电子2017年净利润不低于6000万元(净利润与扣非净利润孰低为准)。

根据鼎汉相关公告,奇辉电子不仅完成了业绩承诺,净利润持续增长。2017-2019年,三年间,奇辉电子累计营收达8.2亿元,累计净利润1.52亿元。

可以看到,自2017年奇辉收购完成以来,鼎汉逐渐朝智慧轨交领域迈进,迅速切入了轨道交通信息化板块。鼎汉奇辉已连续发布多款依托人工智能技术的新产品,产品涵盖铁路货运、客运、机务、运输等五大领域。

值得一提的是,鼎汉奇辉的奇辉千语轨道交通领域专用语音识别引擎为轨交行业首创,开启了铁路安全生产全岗位、全时段、全自动、全覆盖的智能化、精准化管理时代。此外,奇辉的“智慧车站”项目已在长沙、广州、通辽站等地超过5个站点应用,已具备全行业规模化推广的领先优势。据近期公布的“2020年新基建城轨云排行榜”,鼎汉的“智慧车站解决方案”位列23位。

科技,是推动经济高质量增长的强大动力。企业只有通过持续的创新,才能不断适应甚至引领行业的发展趋势。

在轨道交通行业朝着更节能、更环保、更智能方向发展的过程中,无论是鼎汉的轻量化中高频电源、二氧化碳空调,还是智慧车站解决方案和智能检测,各类创新产品技术的推出均是与行业方向发展高度吻合并相适应的。值得注意的是,上述产品均是在鼎汉实施收购之后推出的一系列全新产品。

由此看来,通过收购引入新技术新产品、再与现有产品和技术进行融合,实现迭代更新,不仅为行业的高质量增长做出了贡献,也为公司可持续发展奠定了坚实基础。

最后,从周期来看,2020年是铁路客运装备、铁路货运装备、城轨装备、维修需求共同向上的一年,预计这一趋势将维持三年。对于有技术(外延并购+内生发展),卸重担(2018年商誉减值)的鼎汉技术,有望在“新基建”的浪潮下乘风破浪。

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