私有化对海尔智家意味着什么？

8月3日，海尔智家涨停，海尔电器盘中一度大涨9%。此前，海尔智家与海尔电器发布公告表示，海尔智家拟以协议安排的方式私有化海尔电器。

本文精选自《【华创家电•深度】三问海尔智家：私有化开启新征程》（作者：龚源月，发布于2020年8月3日）就近期海尔智家私有化海尔电器事项从治理端角度回答市场热切关注的三大问题：

1）海尔智家企业属性究竟为何？

2）海尔智家和海尔电器缘何而来？

3）私有化海尔电器对公司意味着什么？

海尔智家私有化海尔电器集团有限公司的事项正有序推进中，此次私有化涉及海尔集团旗下两个上市主体——海尔智家（600690.SH）和海尔电器（1169.HK）。与其他两家白电龙头相比，海尔智家的股权架构与业务体系相对复杂，本篇报告主要从治理端对市场热切关注的三大问题进行解答。

海尔智家企业属性究竟为何？

回顾公司设立历程，公司原名为青岛琴岛海尔股份有限公司，1989年在青岛电冰箱总厂改组的基础上以定向募集方式设立，故青岛电冰箱总厂成为公司设立之初的第一大股东。

1991年经市政府批准以青岛电冰箱总厂为主体，由青岛空调器厂、青岛电冰柜总厂等企业共同组建琴岛海尔集团公司（即如今的海尔集团公司）。海尔集团公司自成立初便属于集体所有制企业，且承接了原青岛电冰箱总厂持有的公司股份，成为公司实际控制人。

海尔智家和海尔电器缘何而来？

海尔智家和海尔电器两个上市主体并存已久，前期（2005年左右）海尔电器曾被海尔集团计划打造成为集团旗下的白色家电旗舰上市公司，随着2006年海尔智家股权分置改革成功，集团将家电业务整合重心转至海尔智家。

2010年进一步增持后，海尔智家累计持有海尔电器53.34%股权，正式将其纳入合并报表范围。至此，海尔电器成为海尔智家的重要子公司，而海尔智家作为集团旗下家电业务整合平台的定位愈发清晰，尽管目前海尔智家和海尔电器均有清晰定位，但两者并存出现了较多明显问题。

目前海尔智家和海尔电器定位清晰，但同时存在多方面的掣肘：1）制造、销售、管理等多环节割裂，无法形成统一利益；2）资金效率低下，海尔电器优质现金资产无法共享。

私有化海尔电器对公司意味着什么？

海尔智家将以新发行的H股股份及现金支付的方式作为私有化对价，本次交易完成后海尔电器将成为海尔智家全资子公司。

私有化海尔电器对于公司而言：

1）将明显增厚归母净利润，但会摊薄扣非后的基本每股收益；

2）此次私有化可帮助公司减少关联交易和同业竞争、降本增效、优化治理结构，提升对股东的回报能力和回报水平。

公司自2019年更名为海尔智家后，将经营重点从由传统家电单品销售向智慧家庭转变，致力打造一站式、全场景、定制化的成套智慧家庭场景解决方案。私有化海尔电器利于公司：1）全品类共享统一的企划、研发、营销、服务体系和智家体验云，通过拓展智慧家庭解决方案带动收入增长；2）优化全球资源配置，进一步加速洗衣机、热水器及净水器品类海外业务拓展。

公司近三年的（2017-2019年）平均现金分红比率为30.07%，交易完成后，随着资金使用效率及经营能力的提升，未来三年公司对股东的回报能力和回报水平料将有所提升。根据《未来三年(2021-2023年度)股东回报规划(2020年制定)》公告显示，公司计划于2021年度、2022年度、2023年度以现金方式分配的利润分别不少于公司当年实现的归属于上市公司股东的净利润的33%、36%、40%。

此次私有化海尔电器是近年来公司持续推进优质资源整合的重要一步，除私有化外：

1）19年7月公司完成以净水业务置换物流业务，净水业务的置入帮助明晰了海尔电器的「水家电+健康家平台」定位，且剥离了盈利能力稍弱的物流业务；

2）20年7月公司拟出售卡奥斯54.50%股权，利于公司聚焦智慧家庭主业发展，助力业务结构优化。我们认为公司私有化后有望明显改善治理结构，助力未来盈利能力提升，加上前瞻性布局（全球化、高端化、智能化三大战略）逐步进入收获期，有望推动公司发展再上台阶。

投资建议

我们暂时维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.24/1.43/1.60元，对应PE分别为14/13/11倍。

公司作为全球大家电市场龙头，长期三大战略有序推进，前瞻布局逐渐步入收获期；短期渠道和生产端改革均有望提升公司效率，叠加近期公司持续整合优质资源，治理结构有望持续优化，未来发展可期。

参考可比公司估值，维持目标价23.5元，对应21年16倍PE，维持「强推」评级。