中信证券：光伏玻璃盈利大增，驱动信义光能（00968）业绩超预期

信义光能（00968）2020H1业绩略超预期，主要得益于光伏玻璃量价齐升和薄玻璃结构优化，带动盈利能力大幅提升;上调2020-2022年EPS预测至0.41/0.50/0.59港元，现价对应PE为21/17/14倍，上调目标价至10.01港元，维持“买入”评级。

2020H1业绩增速略超预期。公司公布2020年中报，实现营业收入46.23亿港元(+15.7%YoY)，归母净利润14.06亿港元(+47.6%YoY)，业绩贴近预告上限。公司2020H1综合毛利率为47.3%(+8.0pctsYoY)，盈利能力受光伏玻璃成本下降以及薄玻璃产品结构优化而大幅增长;销售营销/行政营运/财务费用率分别为2.9%/4.5%/2.5%(-0.2/-1.0/-1.4pctsYoY)，经营管理效率稳步提升;经营活动净现金流增至12.60亿港元(+158.0%YoY)，主要得益于光伏玻璃和发电业务收益增加。

量价齐升+双玻组合优化+成本下降，光伏玻璃盈利大增。2020H1公司光伏玻璃收入达34.88亿港元(+19.3%YoY)，对应毛利率38.9%(+11.6pctsYoY)，主要得益于:1)量增:去年冷修的1100t/d光伏玻璃窑炉复产，销量(按吨计)同比增长9.7%;2)价涨:在卫生事件影响下，虽然主流3.2mm单玻产品年中价格较年初下跌17%，但20H1均价仍同比提升3%-5%，且H2有望进一步涨价;3)降本:上半年纯碱价格下跌逾10%，天然气等燃料成本亦下降近10%，且生产效率不断提升;4)结构优化:2.0/2.5mm薄玻璃出货占比快速提升，高附加值产品享受盈利溢价。

目前公司总产能达8800t/d，全年有效产能约311.5万吨，预计产量或超3.4亿平米。公司北海和芜湖共5×1000t/d新产能有望分别于本月中旬及2021Q1-4分季度投产，自有超白硅砂矿预计将于下月投产，进一步推动市场份额扩张和成本控制能力强化，有望实现盈利持续增长。

光伏发电业务稳健增长。2020H1公司太阳能发电场业务收入11.01亿港元(+7.5%YoY)，毛利率稳定在74.5%。上半年公司光伏电站新增并网270MW(平价100MW，竞价170MW)，且子公司信义能源完成向第三方收购20MW电站交易，电站运营总规模增至2920MW(其中1074MW项目进入1-7批可再生能源补贴目录)。公司光伏电站规模稳步扩张，推动盈利持续增长，且随着补贴拖欠问题有望加速解决，优质电站资产或迎来估值提升机会。

风险因素：光伏装机不及预期，光伏玻璃价格下滑，双玻渗透率提升慢于预期。

投资建议：公司2020H1业绩略超预期，上调2020-2022年净利润预测至32.8/40.4/47.8亿港元(原预测值为30.4/39.1/47.2亿港元)，对应EPS预测为0.41/0.50/0.59港元，现价对应PE为21/17/14倍。基于业绩超预期，卫生事件影响逐步消除，下半年国内外光伏需求迎来复苏共振，上调目标价至10.01港元(对应2021年20倍PE)，维持“买入”评级。

（编辑：玉景）