熊猫乳品二度闯关科创板IPO：财务数据"变脸" 募资5亿扩产引质疑

首度冲击A股未果后，熊猫乳品集团股份有限公司（以下简称“熊猫乳品”）再度冲刺创业板。近日，其通过创业板发审委首发审核，将于深交所创业板上市。

据柒财经旗下母婴e观察了解，这并非熊猫乳品首次申请IPO。早在2018年，其就曾冲刺A股，但在2019年1月，又宣称决定暂缓上市，撤回IPO申请。今年2月28，再次提交在创业板上市申请文件，3月16日得证监会受理。

公开资料显示，熊猫乳品成立于1996年，主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。根据中国乳制品工业协会统计，2018年其炼乳产品销售规模仅次于雀巢，是国内第二大炼乳品牌。

熊猫乳品主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等。

招股书显示，熊猫乳品主要客户为香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴等。但与其在业内的名气相比，近几年来的业绩表现并算不抢眼。

招股书显示，2016年-2019年前三季度，熊猫乳品营收分别为4.09亿元、5.34亿元、6.02亿元、4.09亿元，净利润分别为0.86亿元、0.87亿元元、0.95亿元、0.4亿元。

从2016年-2018年，熊猫乳品的营收和净利润的年均复合增长率分别为21.34%和5.25%，2019年前三季度，营收同比增仅0.65%，净利润却下降36.8%，出现“增收不增利”趋势。

根据招股书，熊猫乳品核心产品炼乳的毛利率呈现严重下滑。作为炼乳的两个种类，其中，甜炼乳的毛利率分别为53.1%、43.3%、43.9%、42.4%，淡炼乳毛利率分别为33.9%、31.1%、29.1%、14.9%。

在此次招股书中，熊猫乳品募资额的变化较引人注意，此前招股书中的募资额为6.21亿元，这次为5.52亿元，缩水了11%。

熊猫乳品在招股书中介绍，此次募投项目的主要产品为炼乳、奶酪和奶油，想通过扩大产能来巩固行业地位。具体来看，计划用于苍南年产3万吨浓缩乳制品生产、济阳二期年产2万吨浓缩乳制品以及营销和应用中心项目。

但值得注意的是，熊猫乳品计划扩大产能的产品产能利用率却在持续走低。招股书中显示，熊猫炼乳系列产品（包含甜炼乳、淡炼乳、甜奶酱）在2016-2018年及2019年1-9月产能利用率分别为126.9%、89%、78.8%、65.8%。

在产能利用率持续走低的情况是否有必要募资用于扩大产能一度引来创业板上市委质疑并向其问询“募投项目实施后是否会造成产能利用率进一步下降”。

除此之外，今年3月5日，熊猫乳品公告显示，其进行了大面积的会计差错更正。包括盈利能力、偿债能力、营运能力等数十个财务指标，不免让外界对其财务规范性产生怀疑。

然而这还不是熊猫乳品首次大面积会计差错更正，2017年4月26日、2018年11月17日、2020年1月7日都进行过变更，在本次重新递交IPO申请资料时则进行了系统性更正。

其中，熊猫乳品有一项更正的数据颇引人注意。招股书显示的其2018年向前五大供应商采购金额与2018年显示的采购总额差异竟高达1.2亿元。

对此，熊猫乳品解释称因统计及计算口径差异等原因造成上述差异，但这个解释未免有些牵强。另外，其对前五大供应商采购比较依赖，不论数据更正前还是更正后，前五大供应商采购比例均占采购总额5成以上。

根据招股书，恒天然是熊猫乳品最主要原材料供应商。值得一提的是，近期，其供应商恒天然多次因产品质检不合格而未被海关准入境，甚至其还曾涉“毒奶粉”事件。

7月15日，海关总署进出口食品安全局公示的全国未准入境食品化妆品信息显示，恒天然一批次全脂奶粉因感官检验不合格而未准入境。海关总署还强调称，其奶粉已连续三个月均有产品被海关拒绝入境。

然而，这还并非恒天然第一次因食品安全问题遭到曝光。2013年8月，恒天然生产的部分浓缩乳清蛋白粉被检出受肉毒杆菌污染。该事件爆发后，彼时，国家质检总局要求进口商立即召回可能受污染产品，并全面限停新西兰乳粉进口。