兴业证券张忆东：黄金价格上涨有望开启周期核心资产重估之门

黄金价格一路走高，兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师张忆东认为，黄金价格的上涨将有望开启周期核心资产的重估之门。

张忆东认为，抗通胀性、避险、货币属性，实际利率始终是黄金的锚。中短期，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。如果将时间放到2、3年以及更长，美联储“无上限印钞”影响美元信用、大国博弈和地缘政治风险，超主权货币的黄金将受益。

兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师张忆东在张忆东看来，欧美经济趋于分化；美国的财政赤字货币化的力度加深叠加债务困境，对美元构成中期压力；当美国经济竞争力相对下降时，美元对强势的主权货币贬值，也对“天然是货币的黄金”贬值，美元中期走弱的趋势更加明朗。

与此同时，美元中期走弱，往往伴随新兴市场走强和大宗商品上涨，中国资产在全球配置中的性价比更高。不论大国博弈如何扰动外资的流向，但是，资本是逐利的，所以，中期而言，海外资金将增加对A股和港股优势资产的配置。

目前，海外出台了史无前例的货币宽松和财政大刺激，各国经济最糟糕的阶段过去，未来全球通胀预期有望温和回升。同时，中国经济已经逐渐恢复至疫情前的正常水平，弱复苏有望延续；预计PPI见底，中国新一轮主动补库存有望开始。

具体来看，张忆东认为，中长期而言，中国社会真实的“融资成本”将趋势性回落，有助于股市估值中枢上台阶。长期来看，中国真实的无风险收益率将趋势性下降。首先，中国居民资产配置中，权益资产配置的比例明显偏低。其次，中国居民长期低配权益资产，宏观层面的原因是工业化城镇化高速发展阶段，实体经济对资金异常饥渴，债务融资是社会主导的模式。而“房住不炒”战略将对房地产相关的融资和投资链条产生深刻改变。打破刚兑 、理财产品净值化，也将有助于民间“无风险收益率”下降，从而不断推动社会财富向权益类资产再配置。当前，中国股市增量资金的机构化特征明显，外资增长迅猛，普通投资者开始偏好通过公募基金入市，银行理财和保险等中长线资金向股市再配置动力足。

海外方面，流动性存量泛滥、中国各种“好赛道”的核心资产配置吸引力强。美股要震荡消化高估值，性价比减弱。中国优质股票资产在全球的性价比高。

在投资策略方面，张忆东认为，核心资产长牛在未来仍是大概率事件，A股和港股都将受益于新一轮库存周期，多在周期中找转机，当心泡沫资产。

从行情节奏来看，指数型“疯牛”难持久，中期仍是结构性行情引领震荡上行，在未来几个季度，新一轮库存周期有望驱动上证综指震荡上行。下半年震荡是常态，应立足基本面，聚焦性价比，应该多在周期核心资产中找转机，从“估值洼地”到“核心竞争力重估”的转机，精选周期成长和周期价值的核心资产。

哪些是周期价值型核心资产呢？张忆东认为，包括“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头； “有点阳光就能灿烂”受益于经济复苏的利润弹性大的电力设备、有色金属、建材、化工、汽车、机械等行业龙头。而周期成长型核心资产则包括新能源车、军工、光伏等。

对于黄金等贵金属，张忆东认为，长逻辑继续战略性看多；短逻辑提防情绪过度亢奋之后的快速调整，8月份调整之后是更好的买点。

对于科技成长股，张忆东认为立足“国内大循环为主体”的朱格拉周期的新形势，长期看好，但短期估值偏高，下半年围绕业绩而分化。

具体看好：以新能源车为代表的先进制造业；互联网及计算机（科技与消费的完美结合，港股更具代表性）；以半导体和5G为代表的科技硬件（立足内需反击“被脱钩”）；医药（业绩最确定的赛道，拥抱创新大时代）；消费（中国未来增长确定的长赛道，新机遇在于“潮”吃“潮”喝“潮”玩“潮”乐）。