中信证券:中升控股(00881) Q2业绩符合预期,二手车高增长打造新增长点

中信证券:中升控股(00881) Q2业绩符合预期,二手车高增长打造新增长点

核心观点

中升控股(00881) 2020H1 归母净利润同比+10.1%,业绩符合预期。其中,公司二手车交易规模提升至 4.07 万台,同比+34%,超市场预期。公司战略格局清晰,“区域集中+ 品牌集中”有助于公司稳步提升份额和盈利能力,二手车高增长打造公司业务新增长点,上调目标价至 58.9 港币,重申 “买入”评级。

公司 2020H1 归母净利润同比+10.1%,业绩符合预期。公司 2020H1 实现综合营业收入 482 亿元,同比+1.38%,其中新车销售收入 497.9 亿(+0.61%),售后及精品收入 84.2 亿(+6.15%)。公司 20H1 综合毛利率为 9.29%,同比 +0.14pcts,其中新车毛利为 3.00%(19H1:2.66%),售后及精品业务毛利从为 46.54%(19H1:48.98%),主要原因是公共卫生事件期间事故车进场数量减少,除此之外毛利较为稳定。增值服务净利润 13.1 亿元,同比+8%。费用端,公司 20H1 费用率为 6.34%,同比-0.01pcts 保持稳定;20H1 年实现归母净利润 22.92 亿元,同比+10.1%,符合市场预期。

豪车销量恢复情况良好,二手车交易量快速增长超市场预期。公司 2020H1 实现新车销量 19.7 万辆,同比-7.75%,其中中高端品牌 8.55 万辆,同比-20.91%,豪华品牌恢复更加良好,实现销量 11.17 万辆,同比+5.72%。单车收入 25.25 万元,同环比提升约 2.1 万元。公司进行品牌结构调整,20H1 共新增门店 5 家至 365 家,核心品牌奔驰、雷克萨斯、宝马、丰田净增加 1、1、5、4 家(另有 6 家关停)。2020H1 公司二手车交易规模提升,上半年共销售 4.07 万台,同比+33.9%,其中 20Q2 交易量 2.69 万辆,同比+54.2%,保持高增长。公司的零售渠道能够吸收较好的车源,长期来看,二手车业务的发展有望继续为公司带来利润增量。

现金流持续改善,库存周转效率提升。公司 2020H1 现金流基本稳定,经营活动现金净流入 47.44 亿元,同比减少 1.2 亿元;公司报告期内资本开支减少,投资活动净流出 10.93 亿元,同比减少 7.0 亿元;融资活动净流出 15.4 亿元,同比减少 14.7 亿元。公司持续优化库存结构,2019 年的平均存货周转天数为 29.7 天,同比减少 2.3 天。公司资产负债率从 2019 年底的 64.81%略提升至 65.06%。

风险因素:乘用车销量回暖不达预期;行业终端爆发价格战。

投资建议:调整公司 2020/21/22 年 EPS 预测至 2.22/2.65/2.97 元(原预测为 2.08/2.45/2.86 元)。当前公司股价 48.00 港币,对应 2020/21/22 年 PE 分为 19/16/14 倍。公司战略格局清晰,“区域集中+品牌集中”有助于公司稳步提升份额和盈利能力,二手车高增长打造公司业务新增长点。给予合理估值为 2021 年 20 倍 PE,上调公司目标价至 58.9 港币,重申“买入”评级。

(编辑:郭璇)

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