应收账款高达174亿！海王生物业绩走低 经营偿债双重压力来袭

在2020年上半年实现178.66亿元营收，同比下滑14.32%的背景下，海王生物同期173.71亿元应收账款，就显得尤为醒目

《投资时报》研究员 王彦强

作为一家上市逾22年的资本市场老兵，海王生物工程股份有限公司（下称海王生物，000078.SZ）的业绩及资金压力逐渐加大。

据该公司近期发布的中报显示，2020年上半年，海王生物实现营业收入178.66亿元，同比下滑14.32%；实现归母净利润1.28亿元，同比下滑37.12%；扣非后归母净利润仅为1.22亿元，同比下滑44.04%。

而《投资时报》研究员注意到，近三年来，海王生物一直处于增收不增利的状态，且其净资产收益率和销售净利润都在持续下滑。

值得注意的是，截至2020年上半年末，海王生物应收账款达173.71亿元，占当期营收的97.23%，占当期总资产的43.33%。而与此同时，该公司上半年末的货币资金仅有68.37亿元，但其短期借款达100.2亿元，一年内到期的非流动负债达12.66亿元。

在2020年上半年实现178.66亿元营收，同比下滑14.32%的背景下，其同期173.71亿元的应收账款，就显得尤为醒目。

与此同时，海王生物控股股东深圳海王集团股份有限公司（下称海王集团）目前的股权质押率已达99.83%。

截至2020年8月10日，海王生物报收于4.90元/股，较52周高点已下挫36.86%。

海王生物近一年股价走势（元/股）

数据来源：Wind

归母净利润连降

海王生物创办于1992年，是一家致力于医药制造、商业流通和零售连锁的医药类上市公司，其主要业务为医药流通业务。

2017年—2019年，海王生物分别实现营业收入249.40亿元、383.81亿元和414.93亿元，同比增长83.30%、53.90%和8.11%；实现归母净利润6.36亿元、4.15亿元和2.41亿元，同比增长52.10%、-34.84%和-41.89%。

从以上数据来看，海王生物近年一直处于增收不增利的状态，且营收和归母净利润增速都在显著下滑。

另外，《投资时报》研究员注意到，近三年来，海王生物净资产收益率（ROE）分别为11.54%、6.87%和3.85%；销售毛利率分别为14.42%、13.13%和13.31%；销售净利率分别为3.29%、1.81%和1.33%，都在持续下滑。而同期，该公司资产负债率分别为79.05%、82.69%和80.93%，一直处于高位。

值得注意的是，2017年—2019年，海王生物应收账款分别为140.12亿元、189.53亿元和180.53亿元，分别占总营收的56.18%、49.38%和43.51%，虽然有所下滑，但依然占比较高。而在2020年上半年实现178.66亿元营收，同比下滑14.32%的背景下，其同期173.71亿元的应收账款，就显得尤为醒目。

此外，《投资时报》研究员注意到，海王生物自1998年上市以来仅分红4次，累计分红金额仅为2.75亿元，分红率为12.25%，而该公司上市以来的直接融资金额为103.95亿元。

海王生物近三年营收及增长率情况（万元）

数据来源：Wind

海王生物近三年归母净利润及增长率情况（万元）

数据来源：Wind

商誉高企 短期偿债压力大

《投资时报》研究员注意到，海王生物近年来业绩增速的持续低迷或与此前大肆并购不无关系。

据悉，近三年来，海王生物合计投资超过60亿元收购了约78家公司，相当于平均每月就有近3家公司并表。而这也引发了该公司高商誉、高负债、现金流紧张等一系列问题。

据Wind数据显示，2016年，海王生物的商誉还仅仅是4.77亿元，而到了2017年，该公司商誉变为35.49亿元。而2018年、2019年及2020年上半年，海王生物的商誉分别为39.18亿元、33.31亿元和32.97亿元。

与此同时，该公司的负债也从2016年的107.83亿元上涨至2017年的243.97亿元。而2018年、2019年及2020年上半年，海王生物的总负债分别为340.08亿元、333.19亿元和320.26亿元。

《投资时报》研究员注意到，截至今年上半年末，海王生物账面货币资金仅为68.37亿元，而其短期借款达100.2亿元，一年内到期的非流动负债达12.66亿元，短期偿债压力较大。

重压之下，今年2月21日，海王生物趁“疫情防控债”热潮，抛出了“关于拟非公开发行短期公司债券（疫情防控债）预案”的公告，拟通过发债募资不超过10亿元。该公司表示，募集的资金将主要为疫情防控相关物资补充流动资金以及偿还公司债务。

而事实上，早在2019年10月，海王生物已发布公告称，拟非公开发行股票募集资金不超25亿元，其中，10亿元用于偿还银行借款，剩余金额用于补充公司流动资金。

但据8月7日公告显示，公司终止了2019年度非公开发行股票事项并向中国证监会申请撤回本次非公开发行申请文件。

同日，该公司发布公告称，拟定增募资不超25亿元，用于偿还银行贷款以及补充流动资金。发行价格3.84元/股，发行数量最高不超过6.51亿股。公司控股股东海王集团全额认购，锁定期36个月。

值得注意的是，截至2020年上半年末，海王集团持有海王生物12.16亿股，占总股份的44.03%。其中，股权质押数12.14亿股，占其所持股份的99.83%，占总股本43.96%。

一方面是经营压力，一方面是偿债压力，海王生物接下来的路或不太好走。