中报营收下降1.15%！疫情下华兰生物流感疫苗能否撑起千亿市值？

在2020年上半年实现13.87亿元营收，同比下滑1.15%的背景下，市场对于华兰生物下半年的营收增长显得格外关切

《投资时报》研究员 王彦强

作为一家拥有“血液制品”和“疫苗”双重属性的生物制药企业，华兰生物工程股份有限公司（下称华兰生物，002007.SZ）受到了市场的热烈追捧，可上半年下滑的经营业绩，以及仅处于临床前阶段的新冠肺炎疫苗，还是令不少投资者唏嘘不已。

据该公司近期发布的中报显示，2020年上半年，华兰生物实现营业收入13.87亿元，同比下滑1.15%；实现归母净利润5.12亿元，同比增长0.94%；实现扣非后归母净利润4.65亿元，同比增长0.72%。

值得注意的是，该公司上半年收入主要来自于静注丙球（下称静丙）、人血白蛋白（下称人白）和其他血液制品，而疫苗收入为负值。

对比2019年上半年数据发现，华兰生物疫苗制品实现销售收入1197.09万元。而其整个2019年全年，疫苗制品收入占总营收的28.19%。

一个需要注意的问题是，在上半年营收增速不济、估值却高企的情况下，下半年华兰生物的血液制品及疫苗制品，能否撑起全年业绩的大旗？

事实上，《投资时报》研究员查阅该公司近五年经营数据留意到，华兰生物业绩增速并不稳定。而被一些投资人看做投资亮点的单抗类产品，现在处于三期临床，对照国内已上市同类产品时间测算，华兰基本处于第三梯队。

截至2020年8月14日，华兰生物报收于54.85元/股，较52周高点已下挫27.8%。

华兰生物近一年股价走势（元/股）

数据来源：Wind

业绩增速不稳 上半年营收微降

华兰生物是一家从事血液制品、疫苗制品和生物类似药研发的医药类上市公司，其主要产品为血液制品和疫苗制品。

Wind数据显示，2015年—2019年，华兰生物分别实现营业收入14.72亿元、19.35亿元、23.68亿元、32.17亿元和36.99亿元，同比增长18.36%、31.45%、22.41%、35.84%和15.02%；实现归母净利润5.89亿元、7.8亿元、8.21亿元、11.40亿元和12.83亿元，同比增长9.42%、32.45%、5.19%、38.83%和12.63%。

从以上数据来看，华兰生物近五年营收和归母净利润增速并不稳定，且相对较高增长的年份过后，往往伴随着低增长年份。

2020年上半年，华兰生物实现营业收入13.87亿元，同比下滑1.15%；实现归母净利润5.12亿元，同比增长0.94%；实现经营活动现金流量净额为4.72亿元，同比减少12.63%。

从产品情况来看，静丙实现营业收入5.25亿元，同比增长11.22%，占营收的37.89%；人白实现营业收入4.6亿元，同比减少9.81%，占营收的33.2%；其他血液制品实现营业收入4.01亿元，同比增长0.36%，占营收的28.95%。

可以说，上半年华兰生物的营收几乎全部来自血液制品，而上半年其他疫苗实现营业收入为-579.07万元，相较于2019年同期的1197.09万元，大幅下滑。

业内人士表示，虽然疫情期间患者的治疗拉动了静丙的销量，但是其他产品因为医院流量的减少而受到冲击，导致销量下滑。后半年，随着新冠肺炎疫情的稳定，华兰生物的血液制品大概率会有所恢复，但相较于往年多少都会受些影响。

华兰生物近五年营收及增长率情况（万元）

数据来源：Wind

华兰生物近五年归母净利润及增长率情况（万元）

数据来源：Wind

疫苗占比较低 整体影响有限

对于华兰生物而言，竞争对手长春长生因为疫苗造假事件退出历史舞台，无疑给了前者更多的发挥空间。而在2020年上半年血制品表现平平的情况下，投资者也对下半年流感疫苗的放量有了更高的期待。

据Wind数据显示，2015年—2019年，华兰生物的疫苗制品收入分别为1.11亿元、1.09亿元、2.81亿元、7.98亿元和10.43亿元。

从以上数据可以看出，华兰生物的疫苗制品收入在2018年和2019年开始大幅增长。而据《投资时报》研究员了解，由于长春生物事件，国家在2018年批签发流感疫苗为1612万支（-44.7%），华兰凭借独家的四价苗吃掉了超50%的市场份额。

虽然流感疫苗实现大幅增长，但从2019年数据来看，华兰生物的疫苗制品收入占总营收的比例也仅为28.19%，远不及血液制品占比71.46%。

而不少投资人期待的2020年下半年集中放量，实际对全年的整体业绩影响有限，外加流感疫苗的销售一般集中在秋冬季节，春夏季节流感较弱，在新冠肺炎疫情的影响下，人们秋冬季节出行减少，受到流感的威胁变小，很可能销售不达预期。

目前，据《投资时报》研究员了解，江苏金迪克生物技术有限公司（下称金迪克）是第二家获批四价流感疫苗的公司，也是华兰生物的主要竞争对手，而值得注意的是，北京科兴、武汉所也申请了四价流感疫苗上市。

不过，《投资时报》研究员注意到，今年4月21日，华兰生物公告称，在其子公司华兰疫苗整体变更为股份有限公司后，将分拆至深交所创业板上市，而值得注意的是，高瓴骅盈以12.42亿元成为华兰疫苗的战略投资者。

除疫苗以外，华兰生物的单抗项目也令市场产生不少想象空间。

据了解，目前，华兰生物共有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入III期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究。

但事实上，被称为全球药王的阿达木单抗（2019年实现销售收入191.69亿美元），百奥泰、海正药业在2019年就已经率先上市，而复星医药的阿达木单抗已提交上市申请，而利妥昔单抗、曲妥珠单抗以及贝伐单抗均有公司上市，且在研者已达数十家，竞争较为激烈，而按照上市时点推测，华兰生物基本应该处于第三梯队。

整体而言，华兰生物未来潜力巨大，但当下的业绩和估值能否匹配，确是一个需要思考的重要问题。