原油多空焦灼，欧佩克+JMMC能否改变战局？

还有数小时，在距离我们7000多公里之外，一场可能影响油市下半年剧本的重磅会议将会召开：欧佩克+ JMMC会议将于北京时间19日22:00举行。

按照惯例，数位海湾国家的油长将分别发表对油市现状的看法，并一同为原油前景出谋划策。他们手中共同掌控着全球近三分之一的原油供应。

然而从油价上，我们看不到多头或空头为这场会议提前建仓的迹象——如今，WTI原油价格依然徘徊在40-43美元的区间，油价在这个区间震荡已持续了近一个月。

01 大会要点抢先看

这次“会前行情”可谓让人大失所望。在最近两次（6月和7月）JMMC会议前，油价都曾出现不同程度的波动。然而，如今的油价似乎陷入了一种焦灼对抗的震荡模式，多空实力均匀，同时所有人都在屏息观望中。

这场会议比原计划推迟了一天。此前，俄罗斯能源部长诺瓦克称，欧佩克+委员会本月不会讨论对欧佩克+协议进行调整。因此，现在大多数分析都认为本次会议可能不太重要。

究竟这次会议是否真如人们所预期的剧本那样？在进入深入分析之前，我们有必要重温一下当前欧佩克减产协议的内容。

自4月中旬的欧佩克大会上，卡特尔和俄罗斯同意减产970万桶/日，这是历史上最大的减产规模。协议为期2年，当时计划在7月下调减产规模至770万桶/日，在2021年进一步下调。

同时，欧佩克规定在2020年底之前每月召开一次联合特遣委员会（JTC）和联合部长级监察委员会（JMMC）会议，以审查减产情况（此前JMMC会议和JTC会议都在欧佩克大会前夕召开）。

在6月减产后的第一次JMMC会议上，欧佩克+宣布将970万桶/日创纪录的石油减产延续至7月末，在5月至6月减产未达标的国家将需要在7月至9月进行补偿。

在7月JMMC会议上，欧佩克+宣布按照计划放松减产至770万桶/日，5-6月未达标国家需要额外减产进行补偿，总计有效原油减产规模在810-820万桶/日。

而即将召开的这场JMMC会议，就是4月历史性减产协议落地后的第三场会议，将会对7月松绑后的“减产770万桶/日”计划进行进一步评估。

下面我们先简单说一下本次大会的2个要点：

①评估7月减产成绩。

各国减产执行率怎么样？都达标了吗？

②欧佩克下半年的动向。

8月这场会议起着承上启下的作用。欧佩克在最新月报下调了需求预期，如果这次会议上不讨论调整减产，面对未来可能的需求短缺，欧佩克会透露进一步减产的可能吗？

关于这两个方面，我们下面将逐一分析。

02 解读减产“成绩单”

7月起欧佩克开始放松减产，因此可以预见原油产量将会逐步反弹。上周欧佩克月报显示，7月份欧佩克产量较上月增加了98万桶/日，平均产量至2317万桶/日。

但从减产执行率来看，欧佩克的表现已经基本达标：

欧佩克+报告草稿显示，欧佩克和技术委员会预计，7月份的减产执行率将达到95%，包括墨西哥在内将达到97%，减产执行率创纪录新高。

面对这样的好成绩，欧佩克在今晚的会议上会有何评价呢？这是值得期待的。

官方的减产执行率数据在本周一披露，从当时的市场反应来看，这份减产成绩单是超预期的——当日油价出现了久违的暴拉行情：美油涨幅一度扩大至2%。

乐观归乐观，我们同时也要注意到两个问题：

一是沙特、阿联酋和科威特本月起已经不再自愿额外减产。

一直以来沙特作为“减产领头羊”，一旦它不再额外减产，“带头效应”会减退吗？其他国家会松懈吗？

二是当前依然存在部分产油国未达标的情况，它们可能会继续拉低卡特尔的成绩。

根据7月数据，伊拉克和尼日利亚的合规率分别为89％和66％，尽管较5月的不足50%已经大大改善，但依然远低于平均水平。

媒体分析师Grant Smith认为，伊拉克可能会施用旧伎俩，继续承诺将加大减产，对应它在两周前提出“将在8月和9月每天减少40万桶的承诺”，但“承诺”的边际效用正在递减——市场未必接受这一套了。

至于尼日利亚，为了赦免减产义务也是出尽“奇招”。昨日消息人士指出，尼日利亚酝酿已久的石油改革法案将提交总统，该计划旨在提高产量和吸引外国投资；另外可能会引入一种Agbami的石油等级，将生产的部分原油划入到凝析油，以此可免除其部分减产配额。

众所周知，此前作弊国家补偿减产的义务是持续到9月的。然而从当前的情况来看，伊拉克、尼日利亚等“落后者”都还没有完成强制的减产义务，更不用说执行任何额外的减产补偿了。因此，我们需要关注这些国家的后续执行情况，同时，欧佩克可能会有针对性地制定更多的约束规则。

03脆弱的市场，谨慎的欧佩克

正如沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹所言，原油减产期限可能超过两年。因此，减产依然是欧佩克下半年的主题之一。按照当前协议，欧佩克将在今年接下来的4个月内维持770万桶/日的减产量不变。

在上一个月，欧佩克在放松减产之际，油价并没有受到太大影响。然而，随着第二波卫生事件在海外持续发酵，原油需求前景仍不乐观——IEA和欧佩克在最新月报中双双下调了原油需求预期，意味着市场可能依然存在减产需求。

在今晚的会议上，欧佩克会透露未来的更多动向吗？

当前，摆在欧佩克面前的选项似乎不多。

进一步减产？

当前市场十分脆弱，在没有明确的衰退信号、原油前景依然充满不确定性的情况下，贸然扩大减产显得比较冒险。

另外，历史性减产确实缓解了卫生事件引起的油市危机，但这对欧佩克成员国来讲毫无帮助。随着原油收入的减少，它们的财政困境已经十分严重，正如上一部分提到，在当前的减产规模下，依然有产油国没有达标。一旦加大减产，可能只会激化产油国之间的利益分歧。

更何况，当前中东地缘政治局势本来就有再度升温的迹象，石油出口随时可能失控，供应方面也存在不确定性。分析师KARISHMA指出，欧佩克内部政治危机或加剧欧佩克的内部分歧。

①美伊冲突可能会激化。继扣押了4艘驶向委内瑞拉的伊朗船只后，上周末美国称将在联合国安理会启动“快速恢复制裁”机制，以恢复由联合国主导的对伊朗全面制裁。

②伊拉克局势有升温迹象。近一周以来，伊拉克拜莱德空军基地、巴拉德空军基地地方都曾出现火箭弹袭击。另外，本月早些时候，伊拉克首都巴格达爆发了严重的抗议活动，国内局势可能也会影响油区生产。

③胡塞武装可能卷土重来。上周据阿拉伯半岛电视台，沙特拦截了胡塞武装的具有爆炸性的无人机。

④受美国制裁影响，委内瑞拉原油产量暴跌。市场研究机构IHS MARKIT指出，委内瑞拉目前的石油产量仅为10-20万桶/日，未来可能很快就会降至个位数。

考虑到种种不确定因素，按照分析师Grant Smith的观点，下半年欧佩克会谨慎得多了，可能不会调整减产协议。

除了减产，有无后路？

沙特和俄罗斯不约而同地提到了一个可能的替代做法：减少出口。

沙特此前表示，8月份恢复的大部分石油产量将用于国内消费，主要满足该国夏季的电力需求，而不是运给海外客户。

昨日和俄罗斯总统普京的交流中，俄罗斯石油公司总裁谢钦也提到了这一点。谢钦表示，公司正努力将石油减产的负面影响降至最低：

1.先着手降低效率低下的油田产量。

2.同时减少出口。下半年该公司的原油产量将不会对外出口，所有原油产能只供应国内市场。

减产的成本毕竟太大，这个做法可能是沙特和俄罗斯等产油国的一个无奈之举。

04 观望，或是最佳姿态

现在，我们来简单总结一下以上的主要观点：

1. 这场会议将评估7月减产情况。从可得资料来看，减产成绩意外瞩目，但这样的纪录能保持下去吗？由于本月开始沙特等国不再额外减产，投资者最好不要太过乐观。欧佩克可能会出台更多的针对补偿减产和减产合规性的约束规则。

2. 这场会议可能也会透露下半年的动向。大方向是油市形势（供需面）仍充满不确定性，因此欧佩克很可能也会继续按兵不动。不过，沙特和俄罗斯等国已经开始“见招拆招”，自觅出路。

到这里，你大概知道为什么近期油价会如此“收敛”了吧。不仅欧佩克在观望，投资者也在等待更多信息出现——如今，油价波动率已经恢复至卫生事件爆发之前的水平。

要打破油市的胶着状态，可能需要更多催化剂，这可能是新一轮的外生冲击，也可能是源自欧佩克内部分歧的内生变量。考虑到种种不确定性，对于交易员来说，最好的做法可能还是四个字：静观其变。

(编辑：李国坚)