新兴领域前景持续向好 凯赛生物科创板IPO内在投资价值有待挖掘
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新兴领域前景持续向好 凯赛生物科创板IPO内在投资价值有待挖掘

作为科创板合成生物第一股,凯赛生物上市后的市场表现受到了市场的广泛关注。从当前表现来看,市场纷纷质疑凯赛生物股价表现不及预期,但是从理性角度分析,凯赛生物上市表现折射出了科创板的一些特点:对比各板块基本面,科创板显然是最理性的,一方面科创板的投资者门槛相对较高,所以投机性相对较弱,同时科创板存在融券做空机制,也是其他板块不存在的。

事实上,凯赛生物市场上的股价表现不能完全反映出其内在投资价值。

构筑"技术壁垒" 打造核心竞争力

凯赛生物招股说明书披露,公司是一家以合成生物学等学科为基础,利用生物制造技术,从事新型生物基材料的研发、生产及销售的高新技术企业。凯赛生物的生物基聚酰胺新材料和单体产品,已经在手机部件、汽车表面清漆、长效降糖药等领域正式应用。与此同时,在高端服装、汽车、高铁、电子电器等工程材料领域的应用开发在有序推进。

生物制造行业属于技术密集型行业,从业企业需要在合成生物学、细胞工程、生物化工、高分子材料与工程等学科领域均设有经验丰富的研发和技术团队,在产业化放大的过程中,如何完善工艺、开发大型生产设备、提高生产经济性和环保水平也是核心技术问题。

长链二元酸、戊二胺等物质早在 20 余年前已在实验室中实现了生物转化,但在规模化生产过程中由于技术瓶颈的存在,导致产出率低、成本高、产品质量不达标等问题,从而无法实现产业化。因此,对于潜在进入者来说,如何突破生物制造的技术瓶颈,降低成本、提升质量是实现产业化最大的壁垒。

目前,合成生物学及生物制造仍处于早期发展阶段,凯赛经过20年的研发,成为全球生物新材料领域为数不多的既掌握系列核心单体又掌握生物高分子聚合产业化技术、并且实现了4.8亿元利润的生物制造企业。

在这一具有前景的领域里是先行者和成功者,过去20年积累的丰富经验、获取的知识产权以及市场地位,以及公司管理层长期潜心从事这个领域的技术研究和产业化实践,构筑了足够宽的护城河。

也就是说要合成生物学具有较大技术壁垒,不是随便一个企业都可以进入的。

具备较高的技术壁垒下,凯赛生物已实现生物基聚酰胺(尼龙)及所需原材料生物基戊二胺的技术突破,生物法制备戊二胺的产业化技术为世界首创,有望实现国产替代。目前大规模生产线正在进行设备调试。投产后,有望解决国内该产业长期原材料供应不足的核心难题,对改善我国关键材料对外进口依赖有着积极作用。

公司生物基聚酰胺56产品(PA56尼龙)性能与目前外资主要产品(PA66尼龙)处于同一水平,在吸湿性、阻燃性、染色性等方面性能甚至更优,在特定应用领域中存在一定的性能优势。

从产品技术的先进性方面来看,凯赛生物通过制造技术能够生产从九碳到十八碳的各种链长二元酸(目前以DC12、DC13为主),相比以十碳和十二碳二元酸为主的传统化工生产方法,产品种类更丰富,且兼具经济。

凯赛生物的C12二元酸产品占据全球80%以上市场份额,成为杜邦等国际大公司多年的绝对主导供应商,并把化学法同类产品挤出市场。这证明了公司在研发创新和成本控制、以及知识产权保护方面的实力。

同时,凯赛生物募投项目的生物法癸二酸(C10二元酸)市场比C12二元酸市场更大,目前全是化学法生产,客户与C12二元酸重叠度很高。凯赛生物法癸二酸产业化技术,在质量和成本上都具有显著竞争力,将有利于进一步拓展目前长链二元酸市场业务。

丰富产品线占据有利竞争地位

据了解,凯赛生物生物法长链二元酸系列产品通过不断研发改进工艺,提升产品竞争力,为市场日益增加的新材料需求提供更多可能,如十三碳二元酸的推出使的麝香T的生产成本有效降低,市场规模有效扩张,带动该行业发展。

在近年的市场竞争中,以英威达为代表的传统化学法长链二元酸(以DC12月桂二酸等为主)逐步退出市场。凯赛生物以生物法生产长链二元酸逐步主导市场,并与杜邦、艾曼斯、赢创、诺和诺德等主要下游客户建立了良好稳定的合作关系。

此外,DC10(癸二酸)传统生产方式为蓖麻油水解裂解制取,发行人将结合募投项目重点开拓生物法DC10(癸二酸)市场,共享超过十万吨的癸二酸市场空间。

与此同时,凯赛生物结合自有的生物基戊二胺,具备通过不同单体组合得到更多高性能聚酰胺的基础,如聚酰胺56产品性能接近通用型聚酰胺66,戊二胺与长链二元酸(十六碳以上)聚合得到的长链聚酰胺产品具有接近聚酰胺11、聚酰胺12的低温柔韧性能,可以拥有完整的平台生产一系列生物基聚酰胺产品。

据了解,长链二元酸的应用领域主要是:化工、轻工、农药、医药、液晶材料、军工、航空航天等数十个高新科技材料行业。近年来,长链二元酸逐渐在合成医药方面显露出特殊作用和广阔前景。利用长链二元酸可以合成医药中间体、早期卵巢癌的检测试剂、乳腺癌检测试剂、治疗皮肤癌和艾滋病的药物,合成新型长效降血糖药。

凯赛生物通过生物法能够生产从 DC10-DC18 的各种链长的长链二元酸,目前公司销售产品以 DC12、DC13 为主。拓展癸二酸产品产能,是在现有产能基础上适时适度地扩充生物法长链二元酸产品结构的战略布局,使公司在产业链中拥有更均衡和更丰富的产品结构,占据更有利的竞争地位。

下游市场空间广阔 新兴领域前景向好

掌握核心技术、超百项专利,在技术等加持下,凯赛生物产品的毛利率逐年攀升,产品竞争力也在不断提升。

2017年-2019年,凯赛生物生物法长链二元酸综合毛利率分别为 44.88%、46.95%和 47.78%,呈现逐年上涨的趋势,公司解释主要是从事化学法生产的主要竞争对手退出市场,公司在该产品的市场地位和议价能力进一步得到巩固,上游成本的增加能够有效的反映在销售价格中,同时随着公司研发的不断投入,公司生产效率提高,部分抵消了原材料价格的上涨,产品单位成本基本保持稳定,在此背景下,公司产品的毛利率不断上升。

议价能力提升,毛利率上升,反映在凯赛生物的财务数据上,公司业绩在不断的增长。

2017年-2019年,凯赛生物实现营业收入分别是13.63亿元、17.57亿元、19.16亿元,复合增长率为18.56%;同期实现净利润分别为3.33亿、4.66亿以及4.79亿元,复合增长率为19.97%。2020年上半年,公司实现营收7.93亿元,实现净利润为2.06亿元。

据其招股说明书披露,凯赛生物拟实施多个产能扩建项目,待相关项目建成投产后,公司产品线及产能均会明显扩张,公司全部产品产能将达到7.5万吨生物法长链二元酸(以DC12、DC13为主)、4万吨生物法癸二酸、5万吨生物基戊二胺、10万吨通用型聚酰胺、2万吨高性能长链聚酰胺。

图片来源:凯赛生物招股说明书

有机构预测,待上述项目全部投产后,粗略估算(价格不是特别准确)营收约88亿元,按照20%的净利率计算,净利润可达20亿元。

其中7.5万吨长链二元酸:25亿;4万吨葵二酸:12亿(按照3万/吨);5万吨基戊二胺:15亿(按照3万/吨);10万吨通用型聚酰胺:30亿(按照3万/吨);2万吨高性能长链聚酰胺:6亿(按照3万/吨)。

此外,中国历史上一直是原油净进口国,石油是化工生产的主要初始原材料,生物制造技术能够借助可再生资源生产,可以减少我国对原油进口的依赖。

公司生产的生物法长链二元酸及生物基戊二胺主要用于高性能聚酰胺、医药中间体、香料、热熔胶、高端润滑油合成原料等,生物基聚酰胺广泛应用于纺织、工程材料等领域,下游市场空间广阔。此外,产业转型和消费升级是我国未来经济发展的重要动力,由于生物法制造的绿色概念在高端品牌中较易获得认可,未来在下游高端产品领域及新兴领域的应用前景持续向好。

免责声明:市场有风险,选择需谨慎!此文仅供参考,不作买卖依据。

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