【聂人教技场】聂振邦：波动市况哪种衍生工具最值博？

文/凤凰网港股特约香港财经大V 聂振邦

上回与大家比较了期权和窝轮的「爆边」果效，取决于杠杆的差异，杠杆越大，爆边的效果越理想，不过当然要留意杠杆与潜在亏损风险也呈正向关系，判断相关资产价格走向出错，可于短时间内造成重大损失幅度，所以窝轮因可透过不同换股比率，调节对应资产价格变动之敏感度，减低操作风险。但若单纯考虑「爆边」果效，由于期权的杠杆较窝轮为大，因此期权的投资价值较窝轮为高。

今日则以期权与期指及牛熊证作比较，现时恒指期货的基本按金要求为154,546港元，期指每变动一点产生50元的盈亏，参考2020年4月17日下午4:30收报24,359点，乘上50元后之期货合约价值为1,217,950元，相对上述按金，杠杆为7.88倍。上回与大家分享参考4月9日数据，恒指认购窝轮的最大杠杆约33倍，单日产生的回报率不及恒指期权，暗示期权的杠杆超过33倍。当日期指高位为24,343点，期货合约价值为1,217,150元，即杠杆为7.88倍，可见期指杠杆远低于期权的。

谈到期指，港交所于3月13日上调按金要求，由原来的109,459元，增加至125,352元，而3月12日的期指收报24,075点，杠杆11.00倍，上调按金后杠杆降至9.60倍。紧接的3月20、23和27日再次三度上调按金要求，分别是131,736元、139,051元和154,546元 (正是现时水平)。对比3月12日的109,459元和3月27日的154,546元，仅约两周期指按金被上调逾四成，杠杆由11倍降至不足8倍，潜在获利能力被削近三成，令期指的投机吸引力锐减。

再看牛熊证，于4月17日数据显示最高杠杆约36倍，当日以收市位计算之最高回报率牛证为56.00%。但可留意当日恒指高位为24,666点，所以收回位于24,667点或以上的熊证没有被收回，可于当日下午恒指回落时产生丰厚利润。其中摩利熊证 (60741) 一度低见0.013元，并于下午高见0.083元，升幅高达5.38倍。不过相对当日购沽期权最极端的例子，行使价为24,400的一度最低报价为1点，高位为66点，回报率是65倍！

总结以上比较，期权的「爆边」果效，优于其余三款衍生工具，其次是牛熊证，不受时间值限制而可望产生日赚数倍的果效。至于窝轮，除非能买入杠杆比率不少于60倍的，否则难以产生倍赚效果。面对3月以来港股大幅波动，最值得留意的是期指，杠杆由11倍锐减至不足8倍，失却了昔日的投机吸引力，所以即或被市场公认是计价最公平的衍生工具；但在衍生工具的杠杆魅力被大幅削弱的局面下，投资者应认真地重新审视其在衍生工具市场之地位。

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)

毕业于香港理工大学金融服务系，

超过17年从事金融业和投资教学经验，

四本投资和理财书籍的作者。

香港证监会持牌人

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