康华生物盈利能力持续增长，稀缺技术造就“金标疫苗”

自6月15日登陆创业板以来，康华生物连续34个交易日斩获22个涨停板，最高在8月14日达到高峰996元。近期尽管有下滑，但截至8月24日收盘，公司上市以来股价涨幅仍然高达7.6倍。

康华生物为什么会在二级市场受追捧？我们先从最重要的业绩说起。

8月24日，康华生物发布2020年中报，公司2020年上半年营收4.54亿元，同比增长67.97%；归属于母公司净利润1.83亿元，同比增长115.51%，增速喜人。

康华生物成立于2004年，于今年6月16日在深圳创业板上市，近3年公司的营收和利润均实现火山爆发式增长，营收从2017年的2.62亿元增长至2019的5.55亿元，归母净利从0.74亿元攀升至1.87亿元。

火山爆发式增长的背后是坚持创新研发，手握稀缺技术，目前市场上的人二倍体苗生产企业仅成都康华一家。同时狂犬病疫苗属于刚需疫苗，随着年轻人饲养宠物习惯的逐渐兴盛，市场需求稳步增长，未来发展空间极大。落在股市上，康华生物的股价倍受资本市场追逐，也在情理之中。

盈利能力持续增长，稀缺技术造就“金标疫苗”

康华生物成立于2004年4月，公司为综合性研究、开发、经营一体化的疫苗生产企业，公司主营业务产品包括冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和ACYW135群

脑膜炎球菌多糖疫苗。

其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）为公司核心产品，二倍体细胞狂犬病疫苗被世界卫生组织（WHO）称为预防狂犬病的黄金标准疫苗。

由于人二倍体细胞狂犬疫苗生产工艺技术具有很强技术壁垒，在pH值、搅拌转速、溶氧等方面存在极高控制难度。2014年，康华生物自主研发人二倍体细胞狂犬病疫苗采用大体积生物反应器微载体规模化培养，克服了技术难题。

康华生物也因此成为目前国内首家且唯一一家生产人二倍体细胞狂犬病疫苗的疫苗企业，也是目前国内唯一经中检院批签发上市的相关疫苗，具有很强的稀缺性。经过16年的发展，康华生物的营收规模及净利润依然高速增长。

据《每日财报》统计，2017年-2019年，康华生物分别实现营业收入2.62亿元、5.59亿元、5.55亿元，净利润分别为7445.79万元、1.54亿元，1.87亿元，其中营收年均复合增长率约为45.52%，净利的年均复合增长率超过58.34%。今年上半年营收和净利润则仍然保持高速增长。

值得一提的是公司的主力产品-冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）产生的销售收入在2017年-2019年分别为2.41亿元、5.51亿元以及5.34亿元，年均复合增长率超100%，分别占当期主营业务收入的92.21%、98.53%、96.96%。

尽管该产品已经成为公司收入的NO.1，但可预期的增长潜力依然不可小觑。

目前市场上的人二倍体苗生产企业仅成都康华一家，2019年批签发约238万支、占比仅4%。随着民众对安全性更高、免疫原性更好的新型疫苗的需求日益增加，动物源细胞基质狂犬病疫苗至人源细胞狂犬病疫苗成为狂苗发展趋势之一。

在今年新一轮的狂犬疫苗招标上，康华生物的人二倍体细胞狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。

国内狂犬病疫苗属于刚性疫苗，近年来，国内人用狂犬病疫苗每年的批签发总数量维持在6,000-8,000万支，整体批签发量基数较大。假设未来人二倍体狂苗占据市场30%的渗透率，乐观预计人二倍体细胞狂苗市场空间可达60亿元。

坚持创新性研发，先发优势显著

稀缺技术背后是坚持创新研发。公司凭借十年以上的人用疫苗研制经验，在先进的微载体生物反应器技术平台等的基础上，进行持续性研发投入。

一方面基于公司目前细菌性疫苗及病毒性疫苗的生产平台及工艺，进行新产品研制，提高公司产品多样性，如进行吸附破伤风疫苗等项目的研发。

此外，还进行疫苗产品工艺测试研究、疫苗产品免疫效果研究对有利于公司进行生产工艺总结并改良、提高质量控制水平。

如HDCV免疫后10年免疫持久性观察以及加强免疫效果医学研究项目、暴露后接种冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的临床安全性观察试验项目。

同时坚持创新性研发，创新类研发主要系公司凭借自主创新能力对新工艺进行的研发，如基于人二倍体细胞大规模培养病毒疫苗的技术研究和产业化平台建设项目等，可大幅度提高公司技术实力、丰富产品结构、提高产品产能。

通过多年来不断的研发创新，除已经上市的两种疫苗产品外，公司拥有“人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）固定化生物反应器培养工艺”等主要在研项目6项。

对于康华生物来说，还有一大优势在于其先发优势，目前市场独占，而竞争对手正处于追赶阶段。因为疫苗产品的研发一般需要5至10年的时间，且具有极强不确定性。

目前国内人二倍体狂苗在研企业包括康泰生物、成都所、智飞生物、昆明所等企业。其中康泰生物临床Ⅲ期已完成、预计有望在2020年下半年申报生产，成都所、智飞生物处于临床Ⅲ期，其余几家处于临床研发早期。

鉴于其潜在对手有限，而公司经过多年人二倍体狂犬病疫苗生产经验累积,在工艺技术、品牌、临床数据等方面具备较强优势，有望随着产能拓展后续销售量有望逐步提升，市场份额获得进一步提升。

饲养宠物日渐兴盛，市场潜力未来可期

独生子女、丁克家庭、老龄化现象的加重直接引发的家庭饲养宠物习惯的逐渐兴盛，我国宠物数量呈逐年增长趋势。

相关数据显示，2019年全国城镇宠物犬猫数量达到9915万只，而且每年以接近10%的速度增长，未来随宠物市场规模的扩大、暴露前免疫知识的普及，人用狂犬病疫苗仍有较大的需求增长空间。

众所周知，狂犬病疫苗是唯一用来控制和预防狂犬病的制剂，主要是咬伤暴露后接种，属于刚需疫苗。

由于感染狂犬病毒发病后的死亡率接近100%，因此凡被狂犬或其他动物咬伤后，出于谨慎性考虑，受害人大多会选择立即接种狂犬病疫苗。

近年来，全球疫苗市场稳步增长，疫苗销售额逐年增加，据知名生命科学咨询公司EvaluatePharma数据，按销售收入计，预期全球疫苗市场规模由2013年的255.67亿美元于2024年达446.27亿美元，年均复合增长率为7.06%。

国内市场方面，2018年长生生物假疫苗事件爆发后，长生生物退市并被吊销营业执照，由于其市占率近7成，国内狂犬疫苗产能不足。这使得康华生物这类疫苗公司获得了巨大的增长空间。

2019年12月1日《疫苗管理法》的正式实施，标志着我国生物制品，特别是疫苗行业将进入全新发展阶段。中国疫苗行业协会会长封多佳表示，当前我国生物制品产业正面临重大机遇和挑战，也是一个最佳发展时期。

目前国内市场常用的狂犬疫苗以细胞基质区分，主要分恩威Vero细胞狂犬疫苗和人二倍体细胞狂犬疫苗。而人二倍体细胞狂犬疫苗相较于传统狂犬病疫苗

在接种后可产生可靠的免疫应答，产生高滴度的中和抗体，无严重不良反应，尤其适用于过敏体质者、老人及儿童等免疫力偏低的人群。

随着国民经济的发展和人民生活水平的提高，消费者对于疾病预防及疫苗使用的安全意识和要求亦不断提升，对品质高、安全性好的疫苗势必提出了更强烈的需求。

出品|每日财报

作者|李慧泽