海澜之家：上半年业绩持续下滑，子公司亏损埋下商誉“爆雷”隐患

文丨飞鱼资本市场团队

疫情影响下的第二个季度，江苏服装巨头海澜之家（600398）没能扭转业绩下滑的趋势。

近日，海澜之家发布2020半年报。数据显示显示，今年上半年公司实现营业收入81.02亿元，同比下降24.43%；归属净利润9.47亿元，同比大降55.42%。

此前的一季报中，海澜之家实现营业收入38.48亿元，较去年同期下降36.8%；归属净利润2.95亿元，同比大降75.59%。而在第二季度，尽管下滑有所收窄，但仍幅度有限。依这一来看，公司全年度维持业绩正向增长的压力巨大。

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存货跌价大幅上升

在此前的2019年报分析中，飞鱼财经提出两点质疑，一个是公司销售费用与管理费用均有较大幅度的增加，这显示出海澜之家在倚重经销商线下销售渠道模式所体现出的增长乏力与存货压力。

由于这种模式使得加盟商的存货可以退给海澜之家，门店陈列或存放的产品都算作海澜之家的存货，加盟商不承担存货滞销风险，由此造成了海澜之家存货的高企。

而在2020半年报中，这一存货已经为公司带来了大幅提升的减值计提。数据显示，2020年上半年，海澜之家存货跌价损失及合同履约成本减值损失达3.75亿元，同比大增331.03%。其中，来自库存商品的减值额为3.41亿元，来自委托代销商品额为0.34亿元。

与此同时，公司的存货周转速度也大不如前。2019年半年报中，公司的存货周转天数为263.61天，而到了今年年中，这一数字变为了319.86天。

周转压力之下，海澜之家的预收货款也出现了较大比例的下滑。数据显示，公司上半年预售货款5.74亿元，较去年同期下降18.35%。

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商誉存在减值风险

飞鱼财经质疑的第二点则在于海澜之家收购的童装品牌英氏婴童不仅抬高了公司在2019年度的管理费用，同时积攒下了高达8个亿的商誉，为公司后续业绩埋下风险。

为了进入儿童服装市场，2018年9月，海澜之家收购了湖州男生女生品牌管理有限公司52%的股份；之后，公司又于2020年对童装品牌英氏婴童的持股比例增至66.24%，成为英氏婴童的控股股东。

海澜之家在年报中表示，此次增资完成后，公司在童装业务板块实现了大众童装品牌和高端婴幼童装品牌的差异化布局，产品品类获得进一步延伸，满足了不同年龄段及不同消费层次的需求，形成了渠道、产品、市场等多方面互补。

同时，公司对于男生女生、英氏婴童分别给出了5年期20.59%与8年期14.18%的收入年复合增长率，销售收入毛利率分别为32.31%与59.45%。

但在2019年度，男生女生与英氏婴童归属于少数股东的损益分别为-0.32亿元与-0.11亿元；按比例换算至合并报表，两家公司的亏损分别为0.67亿元及0.32亿元。

到了2020年上半年，两家公司亏损持续扩大，归属少数股东的损益分别为-0.19亿元与-0.12亿元。换算成合并报表后，男生女生总计亏损0.4亿元，而英氏婴童亏损0.36亿元，已超过去年全年水平。

值得注意的是，在收购男生女生与英氏婴童时，海澜之家分别确认了1.13亿元与8.01亿元的商誉。在当前两家童装公司持续亏损的情况下，合计9.14亿元的商誉减值压力无疑将给公司的年度利润水平带来巨大风险。