二季度扣非净利亏损超3000万！三只松鼠陷增收不增利困境？

以追求规模扩张为经营目标的三只松鼠，中报业绩继续增收不增利。同时，其存货大增五成，扣非净利下降四成

《投资时报》研究员 王彦强

作为一家登陆资本市场不久的新兵，三只松鼠股份有限公司（下称三只松鼠，300783.SZ）或正陷入增收不增利的困境。

据该公司近期发布的中报显示，2020年上半年，三只松鼠实现营业收入52.52亿元，同比增长16.42%；实现归母净利润1.88亿元，同比下滑29.51%；实现扣非后归母净利润1.53亿元，同比下滑41.37%。

不仅如此，《投资时报》研究员注意到，近三年来，三只松鼠普遍处于增收不增利状态，且净资产收益率和销售毛利率均有所下滑。

值得注意的是，在2020年新冠肺炎疫情较为稳定的第二季度，三只松鼠的扣非后归母净利润竟亏损3135.58万元，其上半年存货金额更是大增55.26%。

此外一个不可忽视的问题是，近年来，消费者针对三只松鼠的产品卫生及质量问题的投诉显著增加。据黑猫投诉网数据显示，截至8月25日，三只松鼠的投诉量为611起。

诸多因素叠加，三只松鼠第二大股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED和第三大股东LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED在上半年纷纷抛出了减持计划，二者合计减持达7218万股，约占上市公司总流通股份的31.8%。

截至2020年8月25日，三只松鼠报收于67.21元/股，较52周高点下挫26.39%，PE（动）为71.75倍，PB为13.59倍。

三只松鼠自上市以来股价走势（元/股）

数据来源：Wind

净资产收益率下滑

三只松鼠创办于2012年，是一家以休闲食品为核心的品牌电商，主要从事自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售，产品组合覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等多个主要休闲食品品类。

2017年—2019年，三只松鼠分别实现营业收入55.54亿元、70.01亿元和101.73亿元，同比增长25.58%、26.05%和45.30%；实现归母净利润3.02亿元、3.04亿元和2.39亿元，同比增长27.70%、0.61%和-21.43%。

同期，该公司的净资产收益率（ROE）分别为37.38%、27.33%和12.60%；销售毛利率分别28.92%、28.25%和27.80%；销售净利润分别为5.44%、4.34%和2.35%。

从以上数据可以看到，三只松鼠近年来营收和利润增长情况并不匹配，且净资产收益率和销售毛利率均有所下滑，尤其是净资产收益率下滑趋势非常明显。

而2020年上半年，三只松鼠实现营业收入52.52亿元，同比增长16.42%；实现归母净利润1.88亿元，同比下滑29.51%；实现扣非后归母净利润1.53亿元，同比下滑41.37%。从中报来看，2020年上半年，三只松鼠延续了2019年增收不增利的状态。

值得注意的是，在第二季度营收同比增长的前提下，其同期扣非后归母净利润竟然亏损3135.58万元。

《投资时报》研究员查阅Wind数据注意到，2020年第一季度三只松鼠实现营收34.12亿元，同比增长19.00%；实现归属于母公司股东的净利润1.88亿元，同比下滑24.58%；实现扣非后归母净利润1.85亿元，同比下滑25.12%。

第二季度其实现营业收入18.40亿元，同比增长11.92%；实现归母净利润-18.96万元，同比下滑101.10%；实现扣非后归母净利润亏损3135.58万元，同比下滑310.62%。

而《投资时报》研究员注意到，2020年上半年，三只松鼠的非经常损益中，政府补助金额达3778.76万元，占当期归母净利润的20.21%。

对此，三只松鼠表示，一方面，公司拓展电商引流入口时增加了获客成本；另一方面，由于受疫情影响，线下门店，整体客流下降，因此报告期内新店对营收和利润的拉动作用未达预期。

需要注意的是，截至2020年6月末，三只松鼠的存货为7.53亿元，同比大增55.26%，而该公司的存货周转天数却从49.77天上涨至74.59天，同比上涨24.82天。

三只松鼠近三年营收及增长率情况（万元）

数据来源：Wind

三只松鼠近三年归母净利润及增长率情况（万元）

数据来源：Wind

大股东减持

《投资时报》研究员注意到，在追求规模的扩张的同时，三只松鼠的投诉量也在不断攀升。

据黑猫投诉网数据显示，截至8月25日，三只松鼠的投诉量为611次。而《投资时报》研究员梳理发现，其大部分投诉集中在卫生、食品质量及食品安全方面。

对此，业内人士表示，讲求轻资产模式运营，严重依赖外包代工模式的三只松鼠对产品的管控能力较弱。

就在三只松鼠投诉量不断攀升的同时，该公司的大股东亦开启减持模式。

据该公司7月8日公告显示，三只松鼠第二大股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED计划6个月内减持不超过3609万股，不超过公司总股本的9%。

7月15日公告亦显示，其第三大股东LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED亦计划在6个月内减持不超过3609万股，不超过公司总股本的9%。

两大股东此番合计减持7218万股，约占流通股本的三分之一。

值得一提的是，此次减持两大股东分别是IDG资本和今日资本旗下的基金。截至2020年6月末，IDG资本和今日资本旗下基金分别位列三只松鼠第二大和第三大股东，其中IDG旗下的两只基金合计持股24.83%，今日资本旗下基金持股16.73%。