作者| 小债看市
来源| 小债看市（ID：little-bond）
号称“海南文化传媒第一股”的华闻集团，近年来因走多元化道路频繁并购，随着业绩暴雷和再融资遇阻，其已陷入到期债务不能兑付的尴尬境地。
01
寻求展期
近日，据外媒报道，华闻集团（000793.SZ）正与部分持有人商讨债券展期方案。
据悉，华闻集团提出在“17华闻传媒MTN001”到期日支付利息和30%本金，将剩余70%本金展期：
1、在展期满1年时，发行人计划向持有人支付被展期金额中的30%本金及展期利息；
2、展期满2年时，向持有人支付剩余本金及展期利息；
3、展期期间的利率按原票面利率计算。
不过，上述议案正处于讨论过程中，尚需债券持有人会议表决通过，能否展期仍存变数。据中国货币网公告显示，“17华闻传媒MTN001”主承销商将在9月4日上午召集持有人会议。
基本条款
“17华闻传媒MTN001”发行于2017年11月，当前余额10亿元，票息为5.45%，期限为3年期，将于今年11月8日到期。
值得注意的是，近日“17华闻传媒MTN001”中证隐含违约率出现大幅波动，据中证指数披露，8月19日其中证隐含违约率高达99.9999%，较前一交易日飙升41%。
《小债看市》统计，目前华闻集团存续债券两只，存续规模23亿，除“17华闻传媒MTN001”外，还有一只13亿规模“18华闻传媒MTN001”将于2021年4月4日到期。
目前，华闻集团主体和相关债项信用等级为AA，评级展望为“负面”。
02
流动性危机
据官网介绍，华闻集团成立于1991年，前身是海南石化煤气股份有限公司，1997年在深交所登陆资本市场，号称“海南省文化传媒第一股”。
华闻集团主要从事传媒业务经营，还覆盖了移动视频运营与推广、流量经营业务、车联网服务、游戏运营与开发、景区开发与经营、产业园开发与经营等。
华闻集团官网
从股权结构来看，华闻集团的控股股东为国广资产，直接持股8.2%，合计持股比例为12.13%，穿透后公司实际控制人是 中国国 际广播电台。
股权结构图
近年来，华闻集团经营业绩欠佳，在2017年净利润大幅下滑67%后，2018年由于计提大额资产减值损失和股权投资损失，巨亏49.91亿元。
今年上半年，华闻集团实现营业收入15.54亿元，同比下降19.86%；实现归母净利润为-1.61亿元，同比下降421.20%。
实现净利润情况
值得注意的是，在盈利能力下滑的同时，华闻集团经营获现能力也在恶化。
自2018年起，华闻集团的经营性现金流净额便由净流入转为净流出状态，2018年至今年上半年分别流出3.61亿、3.07亿以及1016.62万元。
经营性现金流情况
截至最新报告期，华闻集团总资产为126.53亿元，总负债67.25亿元，净资产59.28亿元，资产负债率53.15%。
《小债看市》分析债务结构发现，华闻集团主要以流动负债为主，流动负债占比61%，债务结构待优化。
值得注意的是，今年以来由于流动负债规模飙升，华闻集团的流动资产已不能覆盖流动负债，其短期偿债能力出现下滑。
截至今年6月末，华闻集团流动负债有41.27亿元，较2019年末大幅增长49%，主要为一年内到期非流动负债24.32亿元，其短期负债有29.68亿元。
然而，相较于短债规模，华闻集团现金流异常紧张。其账上货币资金只有4.27亿元，现金短债比为0.14，再加上其经营性现金流为净流出状态，华闻集团短期偿债风险巨大。
《小债看市》注意到，2018年以来华闻集团自有资金逐年减少，而流动负债规模却在不断攀升，2019年开始其现金流已不足以覆盖短债，此后资金缺口越来越大。
货币资金情况
而在备用资金方面，华闻集团的财务弹性也不佳。截至今年一季末，华闻集团银行授信总额为29亿元，未使用授信额度为3.3亿。
银行授信情况
在负债方面，华闻集团还有25.99亿非流动负债，主要为长期借款24.03亿元，其整体有息负债规模有53.71亿元，带息负债比为80%。
有息负债规模高企，使得华闻集团2019年利息支出高达3.13亿元，对利润形成严重侵蚀，要知道其当年归母净利才1个亿。
因此，在自身造血能力欠佳、流动性紧张之下，华闻集团对外部融资十分依赖。
2017和2018年，华闻集团曾两次发债融资，在融资渠道方面，除了发债和借款，其还有3次应收账款融资，5次定增，1次信托融资以及6次股权质押。
截至今年7月末，国广资产已质押华闻集团股票1.63亿股，占其所持股份的64.06%。
值得注意的是，国广资产直接持有的华闻集团股票已全部被多地法院和公安局轮候冻结及冻结，华闻集团持有的部分金融资产被多地公安局司法冻结。
并且，今年由于延期偿还质押借款，国广资产已两次被动减持华闻集团股份。
据悉，国广资产延期归还于2017年8月1日通过将华闻集团950万股股份质押给中信建投的方式向交通银行上海分行肇嘉浜路支行申请借款5000万元，上海金融法院要求中信建投协助执行分批卖出国广资产直接持有的华闻集团950万股股份。
截至2020年8月，国广资产质押给中信建投的华闻集团950万股股份中的400万股已被卖出，剩余550万股股份可能会继续被动减持。
股份被冻结、多次被动减持，种种迹象表明华闻集团已陷入债务危机，到期债务存较大兑付风险。
而压垮华闻集团的最后一根稻草是再融资遇阻，2019年其筹资性现金流由正转负，由净流入9.82亿元转为净流出4.16亿元，今年上半年再次净流出2.22亿元。
筹资性现金流情况
危机之下，2019年华闻集团开始卖子求生。
2019年3月，华闻集团1.72亿元将海南椰德利房地产100%股权转让给天涯客，获得投资收益8377万元；5月转让上海精视文化60%股权以及广州漫友文化50%股权，合计活动处置资金5000万；7月以对价2.7亿将其持有的证券时报传媒84%股权转让给证券时报社。
今年以来，除了出售子公司股权，华闻集团还陆续出售自有物业，先后抛售北京天辰大厦和民生大厦房产。
但是，华闻集团资产变现的及时性与债务兑付时点存在错配，如资产流动性调整不及时，其偿债能力将持续弱化。
03
多元化之路
成立伊始，华闻集团的主营业务为燃气，2000年人民日报社旗下企业入主后，2006年华闻实施重大战略转型，大举进军传媒产业。
当年，华闻集团收购了人民日报社主管主办的证券时报旗下“时报传媒”和著名都市报品牌“华商传媒”。
2013-2014年，华闻集团借助上市公司的平台优势，通过整合、并购、持续重组等手段，又先后收购了国广光荣、国视上海、掌视亿通等文化传媒公司。
经过一系列大手笔的收购，华闻集团基本实现了报纸、移动视频、网络媒体、广播等多种媒体渠道的全覆盖。
2018年以来，不满现状的华闻集团又将业务触角伸向了数字服务、文旅、车联网、游戏甚至股权投资等领域，进行多元化布局。
多元化业务布局
2018年，华闻集团购买了车音智能60%股权，谋划在车联网产业的内容布局；后又发起设立海南文旅，购买海口市CBD核心地段的5A甲级写字楼；甚至收购三亚辉途62%股权，通过经营三亚凤凰岭景区，在海南启动布局文创文旅产业。
值得注意的是，华闻集团以现金16.68亿元收购车音智能60%股权，交易完成后形成15亿元巨额商誉，溢价奇高。
截至今年6月末，华闻集团商誉合计16.91亿元，累计计提商誉减值准备10.95亿元，未来还存在一定商誉减值风险。
除了积累巨额商誉，华闻集团在激进扩张中现金流大幅流出，2017和2018年投资性现金流分别净流出29.81亿和24.86亿元。
投资性现金流情况
最终，在融资环境变化情况下，负债压顶、造血能力不足的华闻集团，流动性危机显现，随着大量债务陆续到期，被动减持、股份被冻结等后果如多米诺骨牌般一一被推倒。
