天风证券:龙湖集团(00960)债务结构稳健,补货积极性较高

天风证券:龙湖集团(00960)债务结构稳健,补货积极性较高

公司 天风证券:龙湖集团(00960)债务结构稳健,补货积极性较高 2020年8月28日 07:28:40 天风证券

本文来自 微信公众号“天风研究”。

事件龙湖集团(00960)公告2020年半年度业绩,2020年上半年公司实现营业收入511.4亿元,YOY+32.6%;实现股东应占溢利63.4亿元,YOY+0.5%;基本每股收益1.08元/股。

业绩稳定增长

上半年公司实现营业收入511.4亿元,YOY+32.6%,较上年同期收缩9.6pct;实现股东应占溢利63.4亿元,YOY+0.5%,较上年同期收缩15.8pct,其中剔除公平值变动等影响后股东应占核心溢利为52.7亿元,YOY+12.1%。期内营收的增长主要源于物业发展业务结转的增加,期内结转金额452.5亿元,YOY+32.4%,交付物业总建筑面积338.3万方,交付单价为13374元/平米。

期内应占溢利增速弱于营收增速主要源于:1)期内投资物业公平值变动较上年同期减少4.5亿元,占应占溢利比重约7.1%;2)期内毛利率虽稳中略升,但三费率较上年同期略增0.4pct,其中销售费率、管理费率、财务费率分别为3.4%、5.7%、0.1%,较上年同期提升0.3pct、提升0.1pct、持平;3)少数股东损益比较上年同期提升5.1pct。

债务结构稳健

上半年公司实现毛利率30.8%,较上年同期收缩1.8pct,主要为物业发展业务毛利率下滑(结转项目等结构及限价等客观因素影响),结算毛利率由上年同期的29.5%收缩2.3pct至27.2%。期内实现净利率17.1%,较上年同期收缩4.0pct,净利率较毛利率较高的收缩幅度源于三费率整体有所提升、公允价值变动减少、投资收益减少等的影响;其中股东应占净利率为12.4%,较上年同期收缩4pct;核心净利率10.3%,较上年同期收缩1.9pct。期末公司有息负债规模1685.6亿元,平均贷款年限为6.45年,净负债率51.4%,现金短债比4.55X,平均融资成本进4.5%,整体债务结构稳健。

补货积极性较高

上半年公司实现合同销售额1111亿元,YOY+5.2%,合同销售面积654.6万方,YOY+0.6%,合同销售单价16973元/平米,YOY+4.6%;区域表现看,西部、环渤海、长三角、华中、华南占比分别为24.9%、22.4%、37%、3.7%、12.0%。上半年新增项目53个,新增建面914.59万方,,对应地价663.91亿元,对应权益建面659.36万方,权益地价494.80亿元;以金额口径计算,上半年新增项目权益比例为74.53%。上半年公司拿地力度、权益拿地力度分别为59.76%、44.54%,均高于上年水平;以上半年新增建面与销售面积比较看,新增建面/销售建面为1.40;均表明公司上半年补货积极性较高。从补货均价看,土地楼面价/销售均价为42.77%;新获取项目相对于当下的销售均价而言,仍具有一定的盈利空间。

已售未结资源较丰富

期末公司土地储备约7354万方,权益面积5128万方,权益比例为69.7%;平均土地储备成本为5829元/平米,为当前签约单价的34.3%;土地储备区域布局为环渤海、西部、长三角、华南、华中及中国香港地区分别占32.6%、26.2%、19.0%、11.9%、11.2%、0.1%。已售未结角度看,期末已售未结3021亿元,面积1770万方,已售未结均价17068元/平米,较当前结算均价高约27.6%的空间;已售未结金额/上年结算金额、已售未结面积/上年结算面积分别为2.1X、1.7X,公司未来业绩锁定率较高。

投资建议

上半年公司成绩保持稳定,已售未结资源较为丰富;考虑公司本身所具备的低融资、强管理、稳投资、稳团队等特点,我们认为公司仍具备兼顾稳健与成长力的基础,在行业周期运转中,有望更好的穿越周期。我们预计公司20-22年营业收入分别为1963.3亿元、2356.0亿元、2721.2亿元,对应核心利润为190.4亿元、223.8亿元、254.1亿元,对应PE为9.9X、8.4X、7.4X,维持“买入”评级,目标价48.88港元。

风险提示:

房屋价格下降、汇率波动、政策调控风险、购物中心开业不及预期

(编辑:曾盈颖)

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