今世缘通过渠道压货保业绩 上半年营收、净利降幅低于5%

在新冠疫情大背景下，今年上半年，除了贵州茅台深耕高端市场，保持了增长态势，区域性白酒企业大多受到重创。水井坊营收腰斩，净利润跌幅近70%，枝江酒业再次卖身，相比之下，“苏酒老二”今世缘（603369.SH）虽然业绩也出现下滑，但营收和净利润下滑幅度均不超过5%，还是超出了市场预期。

日前，今世缘公布了2020年上半年业绩报告。报告期内，今世缘的营业收入为29.13亿元，同比下降4.65%，归属于上市公司股东的净利润为10.2亿元，同比下降4.92%，扣非后的净利润为10.15亿元，同比下降4.09%。

对比一季报和半年报财务数据，公司上半年业绩下滑幅度较小，或是由于二季度业务回暖。根据财报，今年一季度，今世缘受疫情影响较为严重，实现营业收入17.70亿元，同比下降9.41%；实现归属于上市公司股东的净利润5.8亿元，同比下降9.52%。二季度业绩则恢复增长，实现营收11.43亿元，同比增长3.76%；净利润为4.39亿元，同比增长1.91%。

有接近今世缘的人士对媒体称，“今世缘为了防止中报业绩大幅下滑，在第二季度主动降低了销售门槛，通过放宽进货要求，向渠道压货，从而达到拉升市场业绩的目的。”

现金流断崖式跌至负数

短期借款同比增长650%

根据财报，2020上半年今世缘的营收和净利下降幅度虽然均不超过5%，但其经营活动现金流却由上年同期的2.98亿元骤降至-2598.51万元，同比下降108.71%。本报记者注意到，在2014年至2019年的半年报中，其“经营活动产生的现金流量净额”均为正数。

对于经营活动产生的现金流大幅下滑，今世缘在半年报中表示，主要是因为本年实现的收入款项在上年末已预收较多，以及为支持经销商放宽了信用政策所致。

据了解，白酒行业通常是“先款后货”。所谓的“信用政策”，就是分期付款，由经销商预付部分酒款，厂家则全额发货。这样从账面上来说，厂家完成了所有商品的销售，但实际上并没有足额的现金回流，而是应收帐款增加。

财报显示，今年上半年今世缘应收款项为7081.65万元，较上年同期增长37.08%，较2019全年应收帐款增加120.24%；短期借款1.5亿元，同比增长650%。

业内人士对记者表示：“这样的‘信用政策’可能导致应收款增长太快，现金流承压。若销售协议是卖断式合同，那只是欠款回收的问题；如果是可以无偿退货的，可能有伪造业绩的嫌疑。”

此外，今世缘对经销商的支撑正常也影响到其销售毛利率。半年报显示，今世缘的销售毛利率为69.45%，同比下降了2.51个百分点。同期，水井坊的毛利率为83.21%，洋河股份为71.35%，茅台更是高达91.30%，均高于今世缘。

还需要注意的是，今世缘半年报中预售账款一栏显示空白，且短期借款在报告期内增加1.5亿元，同比增长650%。

记者注意到，半年报中，今世缘的预售账款一栏显示空白。而相较于2019年年报，今世缘在今年一季度财报和半年报中，新增了一栏合同负债。有财务人士向记者分析，这可能是因为公司执行了新的收入准则，预收账款转移到合同负债这一项目。

半年报显示，2020上半年今世缘的合同负债为3.52亿元，对比上年同期的预收款项上涨14.68%。

本报记者查阅财报发现，2015年-2019年，今世缘的上半年预收账款分别为1.03亿元、1.01亿元、1.82亿元、2.37亿元、3.07亿元，其对应的增幅分别为-27.46%、-1.94%、80.20%、30.22%、29.53%。

若今世缘半年报中的合同负债为预收款项，那么从上述数据来看，今世缘上半年的预收账款增幅在高速增长期过后，呈现放缓态势。在2017年，该款项增幅有了比较大幅的提升，从前两年的负增长猛增至80%，随后增幅开始回落，2018、2019年维持在一个相对稳定的增速，2020上半年的增幅又陡然放缓，增幅仅为上年的一半。

高端产品营收占比提升

产品结构优化

今世缘的主营业务为白酒生产和销售，于2014年7月3日在上交所挂牌上市，公司现有“国缘”“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌。

其中，国缘品牌定位“中国高端中度白酒”，今世缘品牌突出打造“中国人的喜酒”，高沟品牌定位“正宗苏派老名酒”。，今世缘市场认可度最高的，还是“中国人的喜酒”，其高端产品品牌的市场认可度，较“茅五洋”还是略逊一筹。

“像今世缘这类中低端酒企，转向次高端、高端市场，最大的难点是消费者不认可。中低端白酒向高端品牌进军，在品牌认可度方面的市场竞争力不大，或许专注做好中低端白酒，以量取胜，反而能稳固其市场份额。”业内相关人士在接受记者采访时表示，对近视者转型高端市场并不看好。

但市场的观点并不会影响今世缘冲击高端市场的决心。在今年7月召开的2020年上半年度营销工作总结会议上，周素明提到了要“更强更有力地参与到行业未来的‘头部竞争’”。在之前的今世缘2019年度股东大会上，周素明曾表示，在消费升级机遇期、行业分化窗口期，今世缘要尽快进入行业第一方阵。

那么，今世缘与“第一方阵”有多少距离？对比一组数据，茅台2020年上半年营收为439.5亿元、五粮液2019年上半年营收271.51亿元、洋河2019上半年营收159.98亿元、汾酒2019年上半年63.77亿元、泸州老窖2019年上半年营收为80亿元，而今世缘2020年上半年营收仅29.13亿元。

不过，独立看今世缘自身的半年报数据，或受益于消费升级，今世缘的高端产品业绩表现优于中低端产品。今年上半年，今世缘除特A+类产品收入同比微增0.92%外，其他档次产品均呈现小幅下降趋势。其中，特A类产品实现营收8.97亿元，同比降低7.79%；A类产品实现营收1.55亿元，同比降低26.72%；B类产品实现营收0.94亿元，同比降低14.62%；C类产品实现营收0.6亿元，同比降低0.49%；D类产品实现营收350.63万元，同比降低40.13%。

这也使得今世缘的产品结构不断优化。2020年上半年，国缘系列占比提升至约75%，其中V系列占国缘比重提升至约8%。另外，数据显示，第二季度特A+实现收入7.04亿元，同增8.3%，占比61.5%，同比提升2.6%，特A实现收入3.15亿元，同降2.3%。

省内营收下滑

省外收入占比不足一成

在提出“头部竞争”之前，早在2014年上市后，今世缘就提出了全国化发展战略。“市场全国化是今世缘应对行业分化的关键举措，拓展成长空间的必然选择。必须坚定信心，乘势而上，加快省外市场突破进程”。今世缘酒业党委书记、董事长、总经理周素明曾表示。

但从目前的营收数据来看，今世缘全国化战略的实施虽略有成效，但效果并不明显。2020上半年，公司省内营收为27.06亿元，同比下降5.27%；作为对比，省外实现营收1.99亿元，同比增加6.29%。

今世缘销售市场依然是以江苏省内为主，今年上半年省内营收占比总营收的92.9%，省外营收进占总营收的6.86%。也就是说，报告期内，虽然今世缘的省外市场收入略有增长，但该部分收入占总营收的比例依然在10%以下，不足一成。

而在渠道的铺陈上，今世缘明显在省外的布局倾注了更多资源。截至2020年6月，今世缘经销商数量由年初的755名增加88名至843名（其中新增经销商93名，减少老经销商5名）。其中，江苏省内新增19名至344名，江苏省外新增74名至499名。显然，对比省内，今世缘今年以来渠道铺设的重心还是在省外。

对比省内市场用只占经销商总数40%的队伍为公司贡献了超过90%的营收，省外市场并不足以成为今世缘新的业绩支撑。

值得注意的是，作为今世缘收入余九成的支柱业务，其省内业务中2020上半年的营收同比降低5.27%。其中，淮安大区、苏南大区、盐城大区收入分别为6亿元、2.93亿元、3.91亿元，同比降幅分别为8.77%、4.02%、3.13%。

内容来源：中国企业报青财经