浙商证券李超:利润转正可期  何时主动补库?

浙商证券李超:利润转正可期 何时主动补库?

2020年08月28日 15:13:42

凤凰网港股|核心观点

两个大循环促使内外需求共振,经济回升带动企业盈利向好,Q3至Q4盈利有望转正;7月库存小幅下滑,库存周期逐步进入蓄力阶段,主动补库或在Q4;疫苗或将改变全球经济修复节奏,经济加速修复和政策惯性或使中美库存周期形成共振补库。

两个大循环促使内外共振,经济向好助力利润节奏加快

1-7月工业企业利润同比增速-8.1%,前值-12.8%;7月工业企业利润同比增速为19.6%,前值11.5%。大循环效果不断显现,7月盈利回升节奏加快,未来转正可期。

1、7月利润大幅冲高,略超市场预期,源于需求复苏+降成本政策的双重利好,前期降成本有重要作用,当下及未来更强支撑来自:两个大循环促使内外共振,拉动需求,修复盈利。7月经济数据继续向好,企业营收回升拉动利润率延续改善,成本边际下降也有积极作用。同时7月股市吹暖风,投资收益增加对利润冲高也有支撑。

2、结构:两个大循环提供的行业逻辑不断印证。我们在7月《两个大循环对利润拉动开始显现》的报告中提示了两个大循环的行业逻辑,7月继续兑现。装备制造业拉动整体企业利润增长13.8个百分点,汽车、电子、通用和专用设备等行业表现亮眼。高技术制造业利润也大幅增长,拉动工业利润增长5.2个百分点。

3、预判不断兑现,盈利转正剑指Q3末、Q4初。我们此前在分析4月盈利数据时指出,Q3末至Q4初大概率是盈利转正时间点,但需要达成三大前提:国内疫情未二次爆发、经济恢复至疫情前水平和逆周期政策效果显现,目前来看三大重要前提按部就班、逐一兑现,还有疫苗落地、中美经贸协定稳步执行等逻辑边际利好。

库存延续小幅下滑,主动补库或在Q4

2020年7月末产成品存货增速7.4%,前值8.3%,此前我们提出库存将经历“下蹲-蓄力-起跳”三个阶段,目前逐步从下蹲进入蓄力阶段。

1、7月库存小幅下滑符合预期。两个大循环促使内外需求共振,内需领先性企稳,7月经济数据亮眼,出口超预期强劲,需求主导带动库存继续去化。库存数据“横盘”表示逐步进入蓄力阶段,原因在于结构分化,大部分行业仍处于消化年初积压库存的阶段,部分行业受益于两个大循环产生的需求刺激,已经领先性进入蓄力或者补库阶段,与高技术制造业、宅经济、抗疫物资等相关的行业在价格、盈利等方面已有表现。

2、何时切换主动补库?我们在分析4月数据时提出,疫情导致工业库存被动积压,在经历积压库存去化和盘整蓄力阶段后,在满足疫情有效控制和政策效果兑现的情况下,内外需求共振有望带动库存最早在Q4进入主动补库,目前来看逻辑逐步印证。当下,我们认为,国内经济回升符合预期,未来新增的边际利好可能来自海外市场,一方面出口可能持续有超预期表现,另一方面疫苗落地可能利好下半年美欧日韩国家的经济修复进程,帮助新兴市场国家稳定疫情,全球经济可能同步显著修复。

中美库存周期有望共振补库?

低库存+经济加速修复+逆周期政策惯性,或带动美国开始主动补库,形成中美共振。

1、疫情前,库存同比显示美国处于去库末期;疫情发生后,供给侧受到较大冲击,美国库存持续去化,制造业库存、批发商库存和零售商库存均有表现,一方面是疫情导致美国国内生产能力下降,因而依赖进口,另一方面是疫情对经济的次生伤害显现,企业减少存货降低经营压力,疫情导致美国库存同比数据进一步走低。

2、经济修复加速叠加逆周期政策惯性,有望触发主动补库。疫苗的加速落地有望系统性改变当前美国疫情现状,美国经济修复有望加速,考虑劳动力市场和企业资产负债表的修复缓慢,逆周期政策短期退出概率较低,政策惯性叠加经济加速修复有助于需求的快速回升,当前整体库存较低,美国有望在未来2个季度内进入主动补库。

3、根据上述判断,我们认为中美库存周期存在共振可能,市场需保持关注。

风险提示:政策不及预期,经济危机爆发,中美关系超预期恶化,病毒变异

本文作者:浙商证券首席经济学家 李超

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