安信证券:医美业务改善明显,护肤品业务驱动高增,维持华熙生物买入评级
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安信证券:医美业务改善明显,护肤品业务驱动高增,维持华熙生物买入评级

日前,全球透明质酸龙头企业华熙生物(688363)发布2020年中报。对此,安信证券发表研报,对华熙生物中报进行点评,并维持买入评级。

研报显示:2020H1,华熙生物实现营收 9.47 亿元/+17.05%;归母净利2.67亿元/+0.75%;经营性现金流量净额2.98 亿元/+65.0%。2020Q2单季收入5.79亿元/+27.7%,环比提速,归母净利1.59 亿元/+0.7%;经营性现金流量净额2.44 亿元/+35.6%,基本符合预期。

业绩符合预期,护肤品收入增速较快。

2020H1:得益于功能性护肤品销售的快速增长,华熙生物实现营收 9.47亿元/+17.05%;归母净利 2.67 亿元/+0.75%,整体基本符合预期。

2020Q2: Q2单季收入 5.79 亿元/+27.7%,归母净利 1.59 亿元/+0.7%,环比20Q1归母净利增速基本持平。

分业务看,原料业务2020H1营收与去年同期基本持平,其中Q1原料业务境外收入同比增长,Q2国内收入较Q1有所恢复,主要受海外疫情影响;医疗线营收增速-15%左右,其中Q1医美板块受疫情影响较大,Q2环比回暖明显,实现增长,相对于竞争对手表现优异;在产品端、渠道端和营销端的共同带动下,公司功能性护肤品业务实现高速增长,根据淘数据估测上半年增速 70%-75%,整体维持高位。

整体毛利率维持稳定,销售及研发费率提升致净利率微降。

2020H1毛利率为79.7%,同比微升0.16pct,基本保持稳定。归母净利率28.2%/-4.6pct。主因销售费用和研发费用上升。其中,销售费用率同比上升15.0pct至39.6%,主要系加大品牌投入、销售人员增加、及疫情影响下线上直播费用较多所致;管理费用率大幅下降3.8pct至6.3%,主因法国子公司Revitacare业绩对赌协议完成不额外发放奖励;研发费用率上升1.7pct至6.3%,主要系研发人员增加,且与国内外机构合作。

现金流状况大幅提升,业务规模上涨致存货增加。

2020H1 经营性现金流量净额3.0亿元/+65.0%,主要系加强对销售回款的管理,同时收到的政府补助金额同比增加。公司货币资金充足,2019年10 月首次公开发行股份募集资金到位带动货币资金同增 118.9%至15.8 亿元;公司销售规模持续上升,存货备货增加,存货周转天数同比提升107.6天至336.0天;应收账款周转天数同比提升 17.1 天至64.2天,环比改善。

原料业务稳健,医疗板块产品线丰富协同作用显著,护肤品业务多品牌齐发期待新品放量。

随国内疫情逐步得控,新品牌放量显著,根据淘数据,7月润百颜和夸迪 GMV 同比增速高达929%和 14670%。公司为全球玻尿酸原料龙头企业,并以透明质酸为主线延伸上下游布局,技术+成本+产业一体化优势下成长具备潜力。①原料业务短期受海外影响,长期依靠成本、资质、渠道三大壁垒地位稳固;②根据草根调研,4月份医美恢复增速好于市场预期,随疫情得控有望迎来大幅反弹。医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展,公司产品线丰富,协同优势明显;③功能性护肤品业务多品牌齐发,且拟推出长效激励机制以吸引和留住人才,继续重点推荐!

投资建议:

买入-A 投资评级。公司受疫情影响小,原料业务稳健,医疗板块产品线丰富协同作用显著,护肤品业务多品牌齐发。预计20-22年EPS 分别为1.4、1.9、2.5元。6 个月目标价166元,对应112xPE。

风险提示:线上增速放缓;新品推广不及预期;宏观经济下滑等。

免责声明:市场有风险,选择需谨慎!此文仅供参考,不作买卖依据。

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